僅僅一年時間，每頭出欄生豬所需的固定資產(chǎn)投資，就大幅波動近3200元，作為生豬養(yǎng)殖龍頭，牧原股份的生豬頭均固定資產(chǎn)成本，就如同一個謎一樣。

第一財經(jīng)記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年~2021年，牧原股份平均每頭新增出欄生豬對應(yīng)固定資產(chǎn)增幅分別為5045.47元、1852.38元，其不具穩(wěn)定性的固定資產(chǎn)投資規(guī)模變化實際已“打臉”。

這種波動不僅發(fā)生在近兩年。進一步梳理發(fā)現(xiàn)，2014年上市后，牧原股份4次再融資，均用于擴大生豬產(chǎn)能。按照相關(guān)數(shù)據(jù)測算，其頭均出欄生豬的固定資產(chǎn)投入1324.73元。

然而，牧原股份2019年發(fā)行定增時曾稱，每頭生豬對應(yīng)的固定資產(chǎn)投資在840元~1214元之間。

除了生豬養(yǎng)殖頭均固定資產(chǎn)投入金額前后矛盾，由于長期規(guī)模擴張，牧原股份還存在巨大資金缺口。截至今年3月底。該公司貨幣資金與短期有息負債的缺口，已經(jīng)超過230億元。

5月18日晚，牧原股份(002714.SZ)收到深交所年報問詢函，公司被要求結(jié)合營運資金需求、持有貨幣資金等情況，說明是否存在流動性風(fēng)險;說明在生豬價格走低情況下加大生豬出欄量的具體考量，并分析其對公司影響。

固定資產(chǎn)投入成本前后“打架”?

上市近8年以來，牧原股份的生豬產(chǎn)能與出欄規(guī)模增速驚人。從2019年起，牧原股份進入生豬產(chǎn)能持續(xù)大規(guī)模擴張的發(fā)展時代，當年定增募資50億，其中15億元用于還貸款，其余35億全部用于生豬產(chǎn)能擴張的土建工程、設(shè)備購置及安裝工程。

2019年以來的3年零一個季度，牧原股份投資活動的現(xiàn)金凈流量合計凈流出整整1000億元，主要用于豬舍、農(nóng)牧場等個固定資產(chǎn)的投資建設(shè)。

截至一季度末，牧原股份的固定資產(chǎn)合計達1009.38億元，較2021年末995.51億元，小幅上升。

為什么要持續(xù)大幅度擴產(chǎn)、且豬舍成本比同行貴得多?牧原股份在前期定增公告中回復(fù)監(jiān)管表示，公司認為目前采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”是業(yè)內(nèi)最具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的經(jīng)營模式，在食品安全、疫病防控、環(huán)保運行、質(zhì)量控制、規(guī)?；?jīng)營、成本控制等方面具有一定的優(yōu)勢。

持續(xù)大規(guī)模擴產(chǎn)確實為牧原股份帶來了完全成本養(yǎng)殖成本下降。截至今年4月末，牧原股份的完全養(yǎng)殖成本略低于16元/kg，上年末為17元/KG。

但牧原股份為每頭生豬花費的固定資產(chǎn)投資金額，已經(jīng)遠遠超出其在2019年預(yù)估的數(shù)額。

牧原股份2019年的定增問詢回復(fù)顯示，2015年至2018年9月30日，新增產(chǎn)能為181萬頭、456萬頭、499萬頭、156萬頭，每萬頭生豬產(chǎn)能對應(yīng)的新增固定資產(chǎn)金額分別為913.10萬元、823.11萬元、915.23萬元和 1756.86萬元，即生豬每增加一頭，固定資產(chǎn)增加913元至1756元。

牧原股份稱，每萬頭生豬產(chǎn)能對應(yīng)的固定資產(chǎn)投資范圍，處于840萬元至 1214萬元之間，即單頭生豬對應(yīng)的固定資產(chǎn)投資金額，在840元至1214元之間，具有一定的穩(wěn)定性。

根據(jù)第一財經(jīng)5月15日刊發(fā)的《豬舍造價遠超同行，為豬建“豪宅”的牧原股份前4月或虧掉去年全年利潤》測算，2020年和2021這兩年，牧原股份每增加一頭生豬出欄，即需要增加固定資產(chǎn)近2700元，遠超公司給出的1214元。

而進一步對比牧原股份2019年以后新增固定資產(chǎn)與新增生豬出欄規(guī)?？梢园l(fā)現(xiàn)，在生豬出欄高速增長的2020年~2021年，其每頭生豬產(chǎn)能對應(yīng)的固定資產(chǎn)投資并不穩(wěn)定。

2020年，牧原股份生豬出欄1811.5萬頭，報告期末固定資產(chǎn)為585.3億元，分別較2019年同比增長786.17萬頭、396.66億元，即平均每頭新增出欄生豬對應(yīng)固定資產(chǎn)增幅為5045.47元。

2021年，牧原股份的出欄量達4026.32萬頭，報告期末固定資產(chǎn)為995.51億元，即平均每頭新增出欄的生豬，對應(yīng)的固定資產(chǎn)增幅為1852.38元。僅僅一年時間，其每頭出欄生豬所需的固定資產(chǎn)投資，就大幅下降了近3200元，降幅接近64%。

由于牧原股份2019年的生豬出欄量較2018年同比負增長，當年度數(shù)據(jù)無法體現(xiàn)新增出欄規(guī)模的新增固定資產(chǎn)投入。

將時間拉長，牧原股份頭均生豬的固定資產(chǎn)投資額，穩(wěn)定性更差。2014年上市募資6.67億元后，牧原股份共計完成4次再融資，用于擴大1569.75萬頭生豬產(chǎn)能，對應(yīng)投資額為207.95億元。據(jù)此計算，新增頭均固定資產(chǎn)投資額1085元/頭~1483.93元/頭，平均則為1324.73元，相較于2020年差異更大。

然而，高速擴產(chǎn)期間，牧原股份的產(chǎn)能利用率從未超過80%。數(shù)據(jù)顯示，2016年~2021年，其產(chǎn)能利用率分別為68.44%、79.44%、78.09%、48.92%、69.83%、71.11%。其中，2019年甚至出現(xiàn)過產(chǎn)能利用率不足50%的現(xiàn)象。

牧原股份的說法是：由于生豬從后備種豬開始至其對應(yīng)的仔豬育肥完成出欄至少需要 12 個月，因此一般當期期末時點的產(chǎn)能與下一期的產(chǎn)量具有一定的匹配關(guān)系，與當期的產(chǎn)量不具有匹配關(guān)系，因此在計算各年度產(chǎn)能利用率時采用當期產(chǎn)量與上期末的產(chǎn)能對比計算而來。

償債資金缺口超230億

2021年，牧原股份總營收788.9億元，同比增長40.18%;凈利潤69.04億元，同比減少74.85%。今年一季度，牧原股份營收182.8億元，同比減少9.3%;凈利潤虧損51.8億元，與上年同期的69.93億元相比，下降大121.7億元，降幅高達174.4%。

年報顯示，牧原股份2021年生豬4026.3萬頭，預(yù)計今年出欄5000萬頭至5600萬頭。但在規(guī)模增加的同時，該公司的資金壓力也非常明顯，

截至2021年年底，該公司貨幣資金余額121.98億元，同比減少16.42%，其中受限資金余額37.9億元，同比增加453.64%;有息負債余額525.9億元，同比增加67.94%，償債資金存在明顯缺口。

進入今年一季度，牧原股份的資金壓力進一步上升，資金缺口顯著擴大。一季度末，該公司短債差額為-234.05億元，由于公司當季度對固定資產(chǎn)投入59.14億元，令其融資需求更為迫切。目前，牧原股份新一輪的50億定增尚未落地。

同溫氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份4家頭部豬企相比，牧原股份的債務(wù)壓力最大。相較而言，溫氏股份的財務(wù)流動性最佳，短債差額為正，短期債務(wù)償還基本沒有壓力，且是唯一一家現(xiàn)金能完全覆蓋短債的豬企。

除了牧原股份以外，正邦科技的短期償債壓力也極大。截至一季度末，正邦科技的有息負債217.13億，短債差額-130.86億，而公司僅有30.73億元的貨幣資金，流動性幾乎陷入枯竭。

近360億巨額存貨為何沒減值

從2021年開始，豬周期進入下行階段，豬價快速下跌，上市豬企出現(xiàn)了不同程度資產(chǎn)減值損失。當年，新希望的資產(chǎn)減值損失達到29億元，溫氏股份、天邦股份分別為22億元、11.5億元，減值損失最小的是巨星農(nóng)牧(603477.SH)，金額260多萬元。

然而，作為行業(yè)中體量最大的上市豬企，牧原股份卻未計提資產(chǎn)減值，這也是交易所關(guān)注的另一重點。

截至2021年末，牧原股份存貨期末賬面余額為344.76億元，同比增加62.78%。其中原材料70.65億元，庫存商品2.86億元，消耗性生物資產(chǎn)271.25億元，同比增加93.78%，報告期均未計提跌價準備。

值得注意的是，一季度，牧原股份的存貨賬面余額繼續(xù)小幅上升，為357.95億元。

深交所要求牧原股份，結(jié)合報告期內(nèi)行業(yè)發(fā)展情況、生豬價格走勢等因素，公司原材料、庫存商品和消耗性生物資產(chǎn)的具體內(nèi)容，相關(guān)存貨可變現(xiàn)凈值與成本之間的對比情況等，說明公司本期未對相關(guān)存貨計提跌價準備的原因及合理性，是否符合公司實際及行業(yè)發(fā)展情況，是否符合企業(yè)會計準則的有關(guān)規(guī)定。