4026.3萬頭，占21家上市豬企生豬出欄總量39%，2021年的牧原股份繼續(xù)穩(wěn)居“豬老大”之位。當正邦科技、溫氏股份、新希望六和、天邦股份等頭部豬企經(jīng)歷深度虧損時，牧原股份仍以69.04億元的凈利潤居上市豬企首位，約占7家盈利豬企合計凈利潤的71%。同時，2021年年報顯示，其資產(chǎn)負債率增加，且未計提資產(chǎn)減值損失。

如此財務數(shù)據(jù)引來外界質疑。5月18日，深交所向牧原股份下發(fā)2021年年報問詢函，要求其說明公司是否存在流動性風險，應對行業(yè)下行采取的措施，原材料、庫存商品、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)等存貨未計提跌價準備的原因，公司屠宰、肉食業(yè)務收入增長趨勢是否具有可持續(xù)性等。

牧原股份5月31日晚回復深交所問詢函稱，未計提減值準備具有合理性，貨幣資金余額能覆蓋營運資金需求，融資授信資源儲備較為充足，屠宰肉食業(yè)務收入增長趨勢具有可持續(xù)性。

不過在業(yè)內(nèi)人士看來，牧原股份目前實現(xiàn)14.5元/公斤的成本目標存在一定難度，養(yǎng)殖企業(yè)進入下游屠宰加工或食品銷售領域仍需要探索。

多個“未計提”引監(jiān)管關注

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年全國生豬共出欄67128萬頭，同比增長27.4%;豬肉產(chǎn)量為5296萬噸，同比增長28.8%。從需求端來看，新冠疫情導致酒店、堂食、旅游等聚集性消費減少。以上原因綜合影響供需兩端平衡，豬價處于急速下跌階段，2021年6月跌到第一個低點，10月再創(chuàng)新低，全年豬價在最低點時同比下跌近70%。

在此背景下，2021年上市豬企中有六成虧損，僅牧原股份、海大集團、禾豐股份、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團、東瑞股份、京基智農(nóng)7家公司盈利。其中，牧原股份營收為788.9億元，同比增長40.18%;凈利潤69.04億元，同比減少74.85%;銷售生豬4026.3萬頭，同比增加122.26%。無論生豬出欄量還是凈利潤規(guī)模，牧原股份都位列首位，也是前五大上市豬企(牧原股份、正邦科技、溫氏股份、新希望六和、天邦股份)中唯一盈利且未計提資產(chǎn)減值準備的公司。

公告顯示，牧原股份存貨2021年期末賬面余額為344.76億元，同比增加62.78%。其中，原材料70.65億元，庫存商品2.86億元，消耗性生物資產(chǎn)271.25億元，均未計提跌價準備。此外，牧原股份截至報告期末的固定資產(chǎn)賬面價值為995.51億元，同比增加70.08%。其中，處置或報廢3.01億元，同比增加161.74%。生產(chǎn)性生物資產(chǎn)賬面價值為73.51億元，同比減少1.23%。其中，處置115.64億元，同比增加84.43%，也均未計提減值準備。

對此，深交所在年報問詢函中要求牧原股份說明對上述固定資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)進行減值測試的情況，本期未計提減值準備的原因及合理性。

牧原股份5月31日回復問詢函稱，經(jīng)測算，報告期末公司消耗性生物資產(chǎn)、庫存商品不存在減值情形，未計提跌價準備符合公司實際及行業(yè)發(fā)展情況，符合企業(yè)會計準則的規(guī)定。報告期內(nèi)處置或報廢固定資產(chǎn)、處置生產(chǎn)性生物資產(chǎn)具有合理性，定價公允，處置交易對手除河南龍大牧原肉食品有限公司、融通農(nóng)發(fā)牧原(崇州)有限責任公司外，不存在關聯(lián)關系或可能造成利益傾斜的其他關系，未計提減值準備具有合理性。

與牧原股份相比，正邦科技由于豬價持續(xù)低迷，2021年計提存貨跌價準備約12億元;溫氏股份對應收賬款、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、存貨、商譽、在建工程、合同資產(chǎn)等共計提減值準備22.28億元;新希望六和對商譽、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、存貨、應收賬款壞賬等進行計提減值準備，共影響2021年利潤總額減少約16.15億元;天邦股份2021年共計提存貨、應收賬款、在建工程、商譽等各類資產(chǎn)減值準備約11.94億元。

董事長曾否認“財務造假”

此次深交所關注的問題，還涉及牧原股份的負債率和流動性。

既往財報顯示，牧原股份自2015年起維持較高的產(chǎn)能建設速度，2019年-2021年分別銷售生豬1025.33萬頭、1811.5萬頭、4026.3萬頭，新設孫公司、子公司數(shù)量分別為48家、103家、33家。在此過程中，牧原股份主要通過銀行貸款、非公開發(fā)行股份、發(fā)行可轉債、發(fā)行企業(yè)債券等方式籌資，用于生豬養(yǎng)殖項目、屠宰項目、償還銀行貸款、補充流動資金等。憑借產(chǎn)能快速擴展，牧原股份2020年生豬出欄量超過溫氏股份，躋身A股上市豬企首位。

伴隨此輪豬周期探底，牧原股份2021年第三季度出現(xiàn)單季度虧損，凈利潤同比下降108.05%至-8.22億元。2021年10月22日，對牧原股份“19牧原01”“20牧原MTN001”等企業(yè)債進行評級的中誠信國際信用評級有限責任公司(簡稱“中誠信國際”)發(fā)布公告稱，牧原股份同期末資產(chǎn)負債率升至57.77%;同期末貨幣資金為99.5億元，短期債務為322.57億元，“面臨一定短期償債壓力”。

2021年第四季度繼續(xù)虧損，牧原股份債務壓力開始顯現(xiàn)。2021年12月7日，牧原股份披露上海票據(jù)交易所公布的逾期名單顯示，2021年8月1日至11月30日，牧原股份共有32家子公司出現(xiàn)商業(yè)承兌匯票付款逾期，涉及金額6947.14萬元。對此，牧原股份主要歸因于未及時收到部分持票人的有效提示付款申請，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等。

2021年12月15日，中誠信國際再次發(fā)布公告提醒，牧原股份三季度虧損，若豬價持續(xù)低位震蕩，短期內(nèi)盈利及獲現(xiàn)能力難以大幅改善。近兩年牧原股份投資規(guī)模較大，截至2021年9月末，總債務規(guī)模增至658.26億元，其中，短期債務為342.91億元，貨幣資金為99.5億元，面臨一定資金壓力。32家子公司商業(yè)承兌匯票付款逾期，也反映出公司在相關內(nèi)控制度上有待提高?；谏鲜鲈?，中誠信國際決定將牧原股份的評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面。

面對外界質疑牧原股份“財務造假”，牧原股份董事長秦英林曾在2021年12月15日舉行的臨時股東大會上稱，“想不明白為什么要財務不真實，為什么要作假”，“財務大數(shù)據(jù)在那放著呢”。同時秦英林也承認，公司規(guī)模大了后需要小心資金缺口，提高借款額度、定發(fā)、暫?；ǖ榷际窃黾庸粳F(xiàn)金流的舉措。

截至2021年末，牧原股份持有的貨幣資金余額為121.98億元，同比減少16.42%。其中，受限資金余額37.9億元，同比增加453.64%;有息負債余額為525.9億元，同比增加67.94%;資產(chǎn)負債率為61.3%，同比增加15.21個百分點，EBITDA全部債務比、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)、EBITDA利息保障倍數(shù)分別同比下降70.25%、86.88%、70.66%、77.61%。

牧原股份對此回復深交所問詢函稱，截至2021年末，公司營運資金需求約為14.23億元，貨幣資金余額為121.98億元，能夠覆蓋營運資金需求;已獲得融資授信總額度為620億元，已使用授信額度為398億元，未使用授信額度為222億元，融資授信資源儲備較為充足;公司儲備債券批文合計220億元，截至目前批文額度尚未使用。

完全養(yǎng)殖成本目標提高

公開資料顯示，截至2022年5月6日，全國22個省份的生豬平均價格為14.99元/千克。由于原料價格上漲、冬季疫病等原因，牧原股份2022年一季度完全成本升至16元/千克左右。在成本上漲、豬價低迷的情況下，牧原股份生豬銷量不降反升，這也意味著其生豬賣得越多虧得越多。

2022年1-2月，牧原股份銷售生豬783.1萬頭，同比增長約60.24%;銷售均價12.38元/公斤，較上月下降約16.07%。2022年3月銷售生豬598.6萬頭，同比增長約111.3%;銷售均價為11.67元/公斤，較1-2月下降5.74%。受豬價持續(xù)低迷影響，牧原股份2022年一季度延續(xù)虧損態(tài)勢，營業(yè)收入減少9.3%至182.78億元，凈利潤減少174.4%至-51.8億元。

上述情況也引起投資者關注。牧原股份在4月29日公布的投資者關系活動記錄表中解釋稱，2020年公司新建產(chǎn)能較多，2021年1-2季度隨著新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，能繁母豬數(shù)量、配種量相應增加，導致2022年一季度出欄量增長。對于公司成本控制，牧原股份此前曾提出13元/公斤的階段性目標，近期改為14.5元/公斤的完全養(yǎng)殖成本。

牧原股份還表示，2021年三季度以來，生豬價格持續(xù)低位運行，全行業(yè)進入虧損，公司現(xiàn)金流也面臨一定壓力。從2021年下半年起，公司迅速調(diào)整資本開支計劃，嚴格控制新增在建工程，2022年一季度末貨幣資金余額161.16億元，“經(jīng)營性現(xiàn)金流基本處于平衡狀態(tài)”。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部豬肉全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測預警首席分析師朱增勇接受新京報記者采訪認為，牧原股份2022年一季度生豬銷售均價及完全成本與全國平均水平基本相當，在飼料成本、防疫成本、人工成本都在上漲的情況下，14.5元/公斤的成本目標明顯領先行業(yè)平均水平。目前行業(yè)平均完全養(yǎng)殖成本在16元/公斤-17元/公斤，隨著豬價觸底后向窄幅震蕩轉變，預計2022年下半年豬企會達到微幅盈利或小幅盈利狀態(tài)。

屠宰板塊尚未盈利

順應“運豬”向“運肉”的政策變化，牧原股份自2019年進入生豬屠宰行業(yè)，2021年共計屠宰生豬289.9萬頭，實現(xiàn)屠宰、肉食業(yè)務收入同比增長771.95%至54.18億元，營收比重也從2020年的1.1%增至2021年的6.87%。截至2021年末，牧原股份已在全國設立22家屠宰子公司、78個服務站，客戶超過5000家。

不過據(jù)牧原股份2022年2月28日對投資者的答復，其屠宰板塊2021年未實現(xiàn)盈利，主要原因是2021年多個屠宰廠建設與投產(chǎn)的前期費用較高，以及行情下跌帶來的損失。公司在屠宰業(yè)務板塊沒有設定具體的利潤目標，也暫無向屠宰下游食品加工板塊拓展的明確規(guī)劃。

深交所在2021年年報問詢函中，要求牧原股份說明公司屠宰、肉食業(yè)務的經(jīng)營情況，收入同比較大幅度增長的原因，以及增長趨勢是否具有可持續(xù)性。

據(jù)牧原股份5月21日發(fā)布的投資者關系活動記錄表，目前其已投產(chǎn)屠宰廠8個，投產(chǎn)產(chǎn)能2200萬頭/年，預計2022年新投產(chǎn)3個屠宰廠，新開工4個。2022年至今，其屠宰肉食板塊虧損3億元左右，屠宰生豬280萬頭，全年屠宰量目標在1000萬頭以上，爭取三季度實現(xiàn)板塊全面盈虧平衡，四季度實現(xiàn)輕微盈余?；谕涝兹馐硺I(yè)務高周轉、低毛利的特點，牧原股份接下來將重點提升銷售能力、運營能力、產(chǎn)品品質及客戶滿意度。

在朱增勇看來，1000萬頭屠宰目標是個大數(shù)字。豬企布局屠宰加工業(yè)能一定程度平抑生豬價格波動對經(jīng)營穩(wěn)定性的影響，但盈利空間也會受市場價格波動以及屠宰加工成本影響，繼續(xù)拓展布局下游食品銷售鏈能獲得更穩(wěn)定的利潤。

據(jù)他了解，我國屠宰業(yè)產(chǎn)能整體過剩，標準化、規(guī)范化、現(xiàn)代化的屠宰企業(yè)數(shù)量還不多。自非洲豬瘟疫情發(fā)生后，屠宰業(yè)整合力度加大，規(guī)模從幾年前的1萬-2萬家減少到2021年的5400-5500家。近兩年，國家引導屠宰企業(yè)撤銷并轉，淘汰落后屠宰產(chǎn)能，從過去圍繞銷區(qū)布局轉變?yōu)榕c產(chǎn)區(qū)融合，以免在疫情等外部環(huán)境沖擊時生豬和產(chǎn)品流通受到影響，這樣有利于加快從“調(diào)豬”向“調(diào)肉”轉變，降低疫病風險，促進生豬產(chǎn)業(yè)集群加速發(fā)展。不過，生豬生產(chǎn)端和屠宰端融合是中長期發(fā)展目標和任務，養(yǎng)殖企業(yè)進入下游屠宰加工甚至未來進入食品銷售領域，發(fā)展戰(zhàn)略和模式仍需要一個探索過程。