牧業(yè)公司在2024年度過艱難一年，即便是頭部玩家也不例外。

現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK)2月18日晚間發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)期截至2024年12月31日止年度，集團將錄得凈虧損13.5億元至15.5億元，而2023年度其錄得凈利潤1.85億元。

在一眾牧場企業(yè)紛紛宣告虧損的2023年，現(xiàn)代牧業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)較為堅挺，當年銷售收入和凈利潤分別為134.58億元、1.85億元。

2024年，原奶行業(yè)依然處于下行周期，眾多牧場企業(yè)都在通過淘汰老齡和低效奶牛、降本增效等各項措施，希望盡最大可能減少損失。進入2025年，原奶價格依舊低位運行。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年2月第2周，內(nèi)蒙古、河北等10個主產(chǎn)省份生鮮乳平均價格3.11元/公斤，比前一周下跌0.3%，同比下跌14.1%，而2024年初，國內(nèi)奶價在3.66元/公斤左右。

市場人士看好原奶行業(yè)前景。多家券商分析師預(yù)計，今年下半年原奶周期有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，行業(yè)將實現(xiàn)供需平衡。2月19日，現(xiàn)代牧業(yè)股價收漲4.9%；2月20日股價盤中一度下跌1.87%，截至當日收盤，現(xiàn)代牧業(yè)股價為1.06港元/股，跌0.93%。

近6年首次虧損

現(xiàn)代牧業(yè)2024年虧損或與原奶行業(yè)供需失衡有關(guān)。

根據(jù)公告，現(xiàn)代牧業(yè)去年凈虧損一方面源于加大淘汰低產(chǎn)低效牛只數(shù)量以調(diào)整牛群結(jié)構(gòu)。同時受淘汰牛及原奶價格下降影響，其乳牛公平值重估出現(xiàn)較大損失。二者造成奶牛公平值變動減去奶牛銷售成本（即生物公平值調(diào)整）產(chǎn)生的虧損比2023年增加15億元-17億元。

另一方面，現(xiàn)代牧業(yè)在去年受原奶價格回落、原奶階段性供過于求等影響，造成商譽減值損失約4億元—6億元。

現(xiàn)代牧業(yè)公告表示，2024年凈虧損均為非現(xiàn)金項目，不會對其現(xiàn)金流、營運資金及持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

2024年現(xiàn)代牧業(yè)公斤奶的銷售成本下降幅度大于奶價下降幅度，帶動毛利率上升，也提高了現(xiàn)金EBITDA（息稅前盈利）水平。根據(jù)公告，2024年現(xiàn)代牧業(yè)EBITDA約為29億—31億元，同比增長16%—24%。

這是現(xiàn)代牧業(yè)自2018年以來首次出現(xiàn)虧損。

根據(jù)財報，2019年，現(xiàn)代牧業(yè)扭虧為盈，實現(xiàn)近3.50億元的年內(nèi)溢利；此后其年內(nèi)溢利增長至2021年的10.33億元，但當年三季度開始國內(nèi)原奶價格不斷下滑，行業(yè)進入漫長下行周期。

2022年-2023年，其年內(nèi)溢利分別為5.80億元、1.85億元，分別同比下降43.85%、68.10%。進入2024年，現(xiàn)代牧業(yè)上半年就已虧損。根據(jù)財報，2024年上半年，期內(nèi)溢利為-2.07億元。

現(xiàn)代牧業(yè)的虧損困境并非行業(yè)孤例，不少上市牧業(yè)公司在2023年就已經(jīng)出現(xiàn)大額虧損，營收規(guī)模最大的優(yōu)然牧業(yè)在2023年公司擁有人應(yīng)占虧損超過10億元。

2024年，已經(jīng)發(fā)布盈利預(yù)警的中國圣牧（01432.HK)、西部牧業(yè)(300106.SZ）、莊園牧場（002910.SZ)、澳亞集團(02425.HK）、天潤乳業(yè)（600419.SH)、麥趣爾(002719.SZ）均預(yù)告2024年出現(xiàn)凈虧損。

其中，澳亞集團預(yù)計綜合虧損凈額在11.7億元到13.9億元之間，較上年的虧損凈額4.89億元大幅增長；營收規(guī)模較小的麥趣爾凈利潤為虧損1.5億元-2.2億元，虧損金額同樣進一步擴大；中國圣牧預(yù)計2024年母公司擁有人應(yīng)占虧損在0.6億元到0.8億元之間，而上年同期為盈利0.86億元。

何時迎來拐點？

現(xiàn)代牧業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋乳業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游的種業(yè)、草業(yè)、飼料、奶牛養(yǎng)殖和產(chǎn)業(yè)鏈互聯(lián)網(wǎng)交易平臺。其中，原料奶生產(chǎn)是其業(yè)務(wù)核心，近年營收占比均約為八成。

現(xiàn)代牧業(yè)的原料奶大多直接供應(yīng)給第一大股東蒙牛。據(jù)財報，2024年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)原料奶收入為51.12億元，而銷售給蒙牛集團的原料奶收入為47.01億元，占據(jù)其原料奶收入的91.96%。

即便背靠蒙牛，現(xiàn)代牧業(yè)也難以避開原奶下行周期，原因或在于原奶供過于求、下游需求疲弱導致原奶需求量下降及奶價下跌。

即便2024年相對上一年豆粕和玉米等飼料成本已連續(xù)15個月下降，牧場企業(yè)成本壓力有所緩解，但行業(yè)供需失衡的嚴峻現(xiàn)實依然存在：下游乳品消費市場疲軟和上游原料奶供應(yīng)過剩是牧場企業(yè)難以依靠自身突破的難題。

實際上，原奶價格自2021年三季度開始就不斷下滑，持續(xù)至今仍未緩解。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2021年8月，我國原料奶均價曾達到4.38元/公斤的歷史高位；2024年12月全國主產(chǎn)省生鮮乳平均收購價為3.11元/公斤，這一價格距離2021年高點已經(jīng)跌去近三成。

具體到牧場企業(yè)，澳亞集團發(fā)布的公告顯示，2024年其原料奶平均售價比2023年下降了17%。

不過，一個積極信號是，2024年原奶行業(yè)處于去產(chǎn)能階段，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，全年牛奶總產(chǎn)量為4079萬噸，同比減少2.8%。

“原奶產(chǎn)量的下降意味著供給側(cè)在迅速調(diào)整，并且供求關(guān)系調(diào)整的速度在加快?！备呒壢闃I(yè)分析師宋亮對記者表示，2025年雖然下游乳制品消費形勢依然嚴峻，但上游供求關(guān)系有所緩解。

對于本輪周期何時迎來拐點，華泰證券在研報中表示，盡管要實現(xiàn)完全的原奶周期供需平衡仍然需要一定的奶牛淘汰量，但原奶供給端去化的趨勢已十分明朗。隨著產(chǎn)能去化的持續(xù)推進，預(yù)計2025年下半年原奶周期將實現(xiàn)供需平衡。

宋亮也預(yù)判今年下半年全國范圍內(nèi)原奶供求關(guān)系將有所調(diào)整，原奶價格基本探底并逐步回升。但他認為，這并不意味著奶價會大幅上漲，“奶價不會再繼續(xù)下跌，可能呈現(xiàn)震蕩小幅上行的趨勢?！?

宋亮對記者表示，對于乳制品企業(yè)而言，今年控貨控價、控貨穩(wěn)價是重中之重，企業(yè)需要圍繞利潤重新布局業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和指標，牧場企業(yè)則依然要盡可能降本增效。

2月19日，記者就公司對2025年原奶行業(yè)發(fā)展等問題以郵件方式聯(lián)系現(xiàn)代牧業(yè)，相關(guān)人士表示，公司目前處于業(yè)績發(fā)布前的靜默期，暫不便接受采訪。