事件：公司復(fù)牌，擬收購(gòu)或參股標(biāo)的公司—濰坊樂(lè)港食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“樂(lè)港食品”）鴨產(chǎn)業(yè)相關(guān)的部分資產(chǎn)。

擬收購(gòu)或參股樂(lè)港食品，戰(zhàn)略布局再下一城。對(duì)于公司公告我們主要有三點(diǎn)解讀：第一，公司堅(jiān)定打通并專(zhuān)注鴨產(chǎn)業(yè)鏈上下游再下一城。第二，公司積極尋找和構(gòu)建國(guó)內(nèi)外貿(mào)易渠道，并打開(kāi)細(xì)分市場(chǎng)。第三，公司近年在鴨產(chǎn)業(yè)鏈整合方面動(dòng)作頻頻，反應(yīng)了公司管理層戰(zhàn)略清晰和執(zhí)行力較高。

1）公司堅(jiān)定延伸鴨上下游產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)3-5 年定位于“世界鴨王”！公司未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展鴨產(chǎn)業(yè)，肉雞板塊有望逐步收縮，通過(guò)擴(kuò)大商品鴨的養(yǎng)殖、屠宰、加工、食品規(guī)模和品牌，力爭(zhēng)在未來(lái)3-5 年內(nèi)成為“世界鴨王”。從路徑來(lái)看，第一，通過(guò)增加自建養(yǎng)殖場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大商品鴨鴨自繁自養(yǎng)出欄量（公司在建工程投入不斷增加，其中上半年新增600 萬(wàn)羽商品鴨養(yǎng)殖場(chǎng)），同時(shí)考慮同業(yè)資源并購(gòu)整合；第二，通過(guò)收縮肉雞板塊業(yè)務(wù)并將集中精力在肉鴨業(yè)務(wù)，提高商品鴨養(yǎng)殖效率（公司雞苗產(chǎn)能4000 萬(wàn)羽左右，其中屠宰量3000 萬(wàn)羽左右，外銷(xiāo)量1000 萬(wàn)羽左右）；第三，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，公司實(shí)現(xiàn)商品鴨副產(chǎn)品價(jià)值的充分挖掘（其中鴨絨、鴨血等產(chǎn)品品質(zhì)已逐步獲得市場(chǎng)認(rèn)可）。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)3-5 年公司有望實(shí)現(xiàn)1.5 億羽自繁自養(yǎng)商品鴨全產(chǎn)業(yè)鏈布局。擬收購(gòu)或參股的樂(lè)港食品現(xiàn)有鴨相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能祖代、父母代種鴨存欄能力135 萬(wàn)只，肉鴨加工流水線3 條，日宰殺能力10萬(wàn)只，并建有羽絨加工廠、鴨骨架加工廠、羽毛粉加工廠，為公司加速實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)了一步，同時(shí)兼顧提高全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能匹配，從而提高產(chǎn)能利用率和毛利率水平。

2）強(qiáng)化公司產(chǎn)品品牌優(yōu)勢(shì)，協(xié)同發(fā)展國(guó)內(nèi)外細(xì)分市場(chǎng)，打通日韓和歐美等出口渠道。樂(lè)港食品主要出口市場(chǎng)包括歐盟、韓國(guó)、日本、新加坡、加拿大及香港等國(guó)家和地區(qū)，并且樂(lè)港是國(guó)內(nèi)唯一出口加拿大的出口商，并已順利通過(guò)了美國(guó)官方對(duì)養(yǎng)殖場(chǎng)、加工廠的驗(yàn)收。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和出口日韓等國(guó)具備渠道布局，二者的整合有助于市場(chǎng)的互補(bǔ)和渠道的協(xié)同。此外，樂(lè)港食品與軍方合作研發(fā)的軍需食品，近年均有批量軍需物資訂單，有助于彌補(bǔ)公司從國(guó)內(nèi)高端細(xì)分市場(chǎng)。

3）公司體外合資公司陸續(xù)成立，提振國(guó)企改革預(yù)期！公司公告設(shè)立上海華英和鄭州華英，近年也正在研發(fā)鴨產(chǎn)品（其新產(chǎn)品鴨血、零食等產(chǎn)品以其原材料品質(zhì)獲得了市場(chǎng)認(rèn)可），現(xiàn)已進(jìn)入渠道布局階段，新設(shè)立的兩家公司均以鴨制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為主，并分別承諾2018 年凈利潤(rùn)100萬(wàn)元、200 萬(wàn)元。此外，公司管理層持股一直在推進(jìn)之中，我們認(rèn)為，公司作為地方國(guó)企改革的主要標(biāo)的，隨著國(guó)改的加速進(jìn)行，公司將充分受益。

投資建議：我們預(yù)計(jì)，公司17/18/19 年凈利潤(rùn)分別為1.2/2.6/3.5 億，EPS為0.23/0.49/0.65 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為56 倍/26 倍/20 倍，目標(biāo)價(jià)20 元，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鴨肉價(jià)格上漲不達(dá)預(yù)期；國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期