牧原股份（002714,SZ）目前是我國規(guī)模較大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)、生豬育種企業(yè)。2019年3月27日，公司披露了2018年年報和2019年一季度業(yè)績預(yù)告。

牧原股份2018年實現(xiàn)生豬銷售1101.1萬頭，其中商品豬1010.9萬頭，仔豬86.4萬頭，種豬3.8萬頭。全年實現(xiàn)營業(yè)收入133.88億元，同比增長33.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.20億元；同比下降78.01%。

值得關(guān)注的是，牧原股份在2019年一季度仍會出現(xiàn)大額虧損，預(yù)計凈利潤在-5.2億至-5.6億之間，將2018年全年的盈利都虧完了。對此，證監(jiān)會已于近日向公司下發(fā)了關(guān)注函。

一、 盈利能力分析

本期公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率僅為2.84%，同比上年降低了25.28個百分點，主要是由于銷售毛利率出現(xiàn)大幅下滑所致。

在牧原股份的營收構(gòu)成中，99%是源自生豬銷售。2018年商品豬價格整體處于下行階段，疊加8月份以來爆發(fā)的非洲豬瘟，年內(nèi)全國活豬均價12.98元/公斤，而公司商品豬全年銷售均價為11.62元/公斤，低于國內(nèi)均價。

銷售價格下降是導(dǎo)致公司2018年業(yè)績大幅下滑的主要原因。

本期公司的期間費用率為8.16%，同比增加0.14個百分點。

二、營運能力分析

經(jīng)營方式上，與溫氏股份“農(nóng)戶+公司”不同，牧原股份是采用一體化自養(yǎng)模式。這種養(yǎng)殖方式使得公司的固定資產(chǎn)占比較高，因而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為0.5次左右，相比溫氏股份來說屬于較低的水平。

本年公司的存貨周轉(zhuǎn)率為2.41次，同比增加0.34次。

三、債務(wù)風(fēng)險

牧原股份自上市以來都是采取較為激進(jìn)的財務(wù)政策，報告期內(nèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)54.07%，負(fù)債總額和權(quán)益比約為1:1。

公司本年的速動比率為0.29，較上年有所下滑。2018年期末牧原股份賬面未受限的貨幣資金約24億元，而一年內(nèi)到期的有息負(fù)債總額超過90億元，需警惕公司的短期債務(wù)風(fēng)險。

本期牧原股份的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與帶息債務(wù)比值為0.15，說明靠自身經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金遠(yuǎn)不足以償還目前所背負(fù)的有息債務(wù)，未來公司仍有較大的融資需求。

四、行業(yè)周期性風(fēng)險

生豬養(yǎng)殖是一個周期性很強(qiáng)的行業(yè)，公司現(xiàn)階段99%的盈利來源是生豬銷售，豬肉價格的大漲大跌都會對牧原股份的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響 。

另一方面，小麥、玉米、次粉和豆粕等主要原材料合計占公司營業(yè)成本的比例在60%左右，因此這些農(nóng)產(chǎn)品的價格波動也會影響公司的盈利水平。

五、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險

截止至2019年3月27日，公司重要股東的股權(quán)質(zhì)押情況如下：