事件：2018年4月4日，美方公布301調(diào)查對(duì)華加征關(guān)稅產(chǎn)品的清單，將對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅。中國(guó)政府依據(jù)《中華人民共和國(guó)對(duì)外貿(mào)易法》等法律法規(guī)和國(guó)際法基本原則，將對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、化工品、飛機(jī)等（共14類106項(xiàng)）進(jìn)口商品對(duì)等采取加征關(guān)稅措施，稅率為25%，涉及2017年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口金額約500億美元。

核心結(jié)論：本次《對(duì)美加征關(guān)稅商品清單》涉及的農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)品類包括大豆、玉米、高粱、小麥、牛肉、棉花以及部分水果等，我國(guó)本次貿(mào)易反制打出大豆這張王牌，標(biāo)志著中美貿(mào)易戰(zhàn)的再度升級(jí)。從清單所涉及的農(nóng)產(chǎn)品來看，大豆王牌祭出，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治產(chǎn)生較明顯影響，預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)的通脹影響較??；玉米我國(guó)以自給為主，貿(mào)易戰(zhàn)影響有限；高粱我國(guó)對(duì)外依存度高，進(jìn)口量預(yù)計(jì)有所下降，但對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)整體影響不大；小麥基本以國(guó)內(nèi)自產(chǎn)為主，貿(mào)易戰(zhàn)影響不大；牛肉加征關(guān)稅將較大幅度提升美牛終端售價(jià)，其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力預(yù)計(jì)將受到一定程度削弱。本次中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，農(nóng)業(yè)板塊有望迎來主題性投資機(jī)會(huì)，推薦標(biāo)的：隆平高科、登海種業(yè)，關(guān)注西王食品、道道全、北大荒、哈高科、京糧控股等標(biāo)的主題性機(jī)會(huì)。

一、大豆：國(guó)內(nèi)大豆、豆粕、豆油價(jià)格有望上升

1.1中美大豆供需情況

2017年中國(guó)大豆消費(fèi)量處于世界首位，總消費(fèi)量為11446.1萬噸，占世界大豆總消費(fèi)量的32.17%，但大豆供給主要依靠進(jìn)口。而進(jìn)口方面，我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的大豆占國(guó)內(nèi)總需求的34%。同時(shí)中國(guó)進(jìn)口美國(guó)大豆占國(guó)內(nèi)消費(fèi)比例較為平穩(wěn)，近年來雖然巴西、阿根廷的大豆產(chǎn)量不斷提升，南美國(guó)家出口量激增影響，但從國(guó)內(nèi)進(jìn)口國(guó)家的進(jìn)口量占比來看，我國(guó)對(duì)美國(guó)大豆進(jìn)口雖然有所下滑，但仍處高度依賴。

美國(guó)方面，美國(guó)大豆產(chǎn)量位居世界第一、消費(fèi)量位居世界第二，2017/18年度大豆總產(chǎn)量達(dá)到1.2億噸，占全球產(chǎn)量的34.56%，總消費(fèi)量為5711萬噸。美國(guó)大豆是國(guó)內(nèi)第一大出口農(nóng)作物，出口額占其農(nóng)業(yè)出口近20%，其中中國(guó)是美國(guó)大豆第一出口大國(guó)，對(duì)中國(guó)大豆出口量占其大豆出口總量的60%。

1.2大豆進(jìn)口替代不足，參戰(zhàn)將推升大豆價(jià)格

我國(guó)大豆對(duì)外依存度非常高，在農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口中有著較高地位。2017年我國(guó)大豆總消費(fèi)量達(dá)到11218萬噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量?jī)H有1400萬噸左右，進(jìn)口量9700萬噸，大豆消費(fèi)對(duì)外依賴度高達(dá)86%。從進(jìn)口金額來看，2017年我國(guó)大豆進(jìn)口金額占國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口總金額的32%左右，達(dá)到397億美元，并在近年持續(xù)穩(wěn)定在30%以上，進(jìn)口金額位列進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品首位。

我國(guó)大豆進(jìn)口替代性很小，短期內(nèi)難以消除對(duì)美國(guó)的進(jìn)口依賴。進(jìn)口方面，巴西和美國(guó)是我國(guó)大豆的兩個(gè)主要進(jìn)口國(guó)，2017年我國(guó)從巴西、美國(guó)進(jìn)口大豆量為5093萬噸、3286萬噸，占總進(jìn)口量比例為53%、34%；從巴西、美國(guó)進(jìn)口大豆金額為209億美元、139億美元，占總進(jìn)口金額比例為53%、35%。從進(jìn)口國(guó)家來看，我國(guó)基本上從巴西和美國(guó)進(jìn)行選擇。

解決有效供給主要考慮庫存解決短期供應(yīng)、更換進(jìn)口國(guó)解決中短期進(jìn)口問題以及自給自足解決長(zhǎng)期供給問題。但我們認(rèn)為，從這三個(gè)方面解決問題，推進(jìn)難度較大。

1）庫存解決短期供給。目前國(guó)內(nèi)大豆庫存消費(fèi)比從2014年的高點(diǎn)持續(xù)下滑，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到自1994年以來的庫存消費(fèi)比的歷史低位，僅靠庫存來解決短期供給問題，可能性較小，可行的辦法是在貿(mào)易戰(zhàn)還未完全開打之前，國(guó)內(nèi)先行進(jìn)口大豆來增加庫存，而這一舉措將推升目前美豆的價(jià)格。

2）更換進(jìn)口國(guó)，解決中短期供給。我們認(rèn)為盡管近年來南美國(guó)家大豆產(chǎn)量不斷提升，但是目前我國(guó)大豆進(jìn)口占巴西大豆總產(chǎn)量的33%、出口量的78%，已經(jīng)維持在高位，沒有太大的提升空間，如果考慮將巴西出口量的剩余20%全部進(jìn)口，也需要從美國(guó)進(jìn)口部分大豆，因此中短期內(nèi)難以完全消除對(duì)美國(guó)大豆進(jìn)口的依賴。而如果考慮阿根廷進(jìn)口大豆，一方面本身阿根廷產(chǎn)量比較小，大幅擴(kuò)張阿根廷進(jìn)口的概率較低。同時(shí)由于南北半球存在季節(jié)性差異，美國(guó)和巴西兩國(guó)大豆收獲時(shí)期不同導(dǎo)致短期內(nèi)難以產(chǎn)生完全替代性。

3）自給自足解決長(zhǎng)期供給問題。由于本身大豆單產(chǎn)比較低，完全實(shí)現(xiàn)自給自足需要最少8億畝的耕地，目前國(guó)內(nèi)耕地面積略超20億畝，如果全部實(shí)現(xiàn)自給自足將會(huì)擠占其他作物的耕作面積。而為了保證國(guó)家糧食安全，國(guó)內(nèi)大豆完全自給可能性較低。即使實(shí)現(xiàn)60%的國(guó)內(nèi)總需求，所需要的耕地面積也要接近5億畝。因此從中長(zhǎng)期角度，通過育種技術(shù)提升不斷提升單產(chǎn)可以緩解進(jìn)口依賴的程度，但是完全實(shí)現(xiàn)自給還任重道遠(yuǎn)。

1.3大豆參戰(zhàn)，祭出反制王牌

大豆出口在美國(guó)貿(mào)易中占比較高，成為我國(guó)有效反制的王牌。2017年美國(guó)大豆出口量為5313萬噸，占其大豆總產(chǎn)量比例達(dá)47%，其中對(duì)華出口量占總出口量比例高達(dá)60%。由于大豆主要在美國(guó)中西部地區(qū)種植，根據(jù)USDA統(tǒng)計(jì)，近3年美國(guó)大豆生產(chǎn)前10位的州是伊利諾伊州、艾奧瓦州、明尼蘇達(dá)州、內(nèi)布拉斯加州、印地安納州、密蘇里州、俄亥俄州、北達(dá)科塔州、南達(dá)科他州和阿肯色州，大豆產(chǎn)量占全美的95%，而在2016年美國(guó)大選中，除明尼蘇達(dá)州、伊利諾伊州外的八大農(nóng)業(yè)州都支持特朗普。我們認(rèn)為此次中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆加收關(guān)稅，其主產(chǎn)州將受到嚴(yán)重打擊，而農(nóng)業(yè)在美國(guó)政治上一向較為敏感，美國(guó)農(nóng)業(yè)一旦受損，會(huì)給美國(guó)執(zhí)政黨帶來一定的政治壓力，政治和經(jīng)濟(jì)的雙重壓力使得大豆成為我國(guó)反制貿(mào)易戰(zhàn)的王牌之一。

近期隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的升溫，美國(guó)豆農(nóng)已經(jīng)有所行動(dòng)，一方面，在電視臺(tái)自費(fèi)打廣告反對(duì)開啟對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)；另一方面，由于豆農(nóng)出于對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)不確定性的隱憂，最新公布的USDA種植意向報(bào)告中，2018年美國(guó)大豆播種面積將會(huì)下降，比2017年種植面積減少1%，面積預(yù)估為8,898.2萬英畝。而之前由于大豆玉米比價(jià)仍處于高位，市場(chǎng)預(yù)期大豆種植面積仍將繼續(xù)增加，而公布這一數(shù)據(jù)后，與市場(chǎng)預(yù)期大相徑庭。

此次國(guó)內(nèi)祭出對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)大豆加征25%關(guān)稅，無疑會(huì)使得市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)對(duì)美國(guó)大豆需求下滑，再次推升本已處于高位的美國(guó)大豆庫存消費(fèi)比，此信息一出，美國(guó)大豆、豆粕價(jià)格應(yīng)聲下跌。但根據(jù)我們前文分析，雖然對(duì)美國(guó)大豆有進(jìn)口替代的可能，但是國(guó)內(nèi)仍將對(duì)美國(guó)大豆具有高強(qiáng)度的進(jìn)口依賴，對(duì)美豆需求斷崖式下滑的概率并不大。

二、玉米：從總量角度對(duì)價(jià)格影響有限，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注

2.1從供需總量出發(fā)，“貿(mào)易戰(zhàn)”對(duì)玉米價(jià)格影響有限

在我國(guó)玉米臨儲(chǔ)制度改革后，我國(guó)玉米進(jìn)口量大幅下滑，根據(jù)CASDE預(yù)測(cè)，我國(guó)玉米進(jìn)口占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量比僅0.69%，占國(guó)內(nèi)總消費(fèi)的0.67%，而2017年我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口玉米僅68.14萬噸，且隨著巴西、阿根廷玉米產(chǎn)量增加，美國(guó)玉米進(jìn)口的可替代性進(jìn)一步變強(qiáng)，對(duì)我國(guó)價(jià)格影響極為有限。

對(duì)美國(guó)玉米價(jià)格影響方面，根據(jù)USDA預(yù)測(cè)，2018年美國(guó)玉米出口量占美國(guó)玉米總需求量的18%，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的15%，但是出口到中國(guó)的玉米占比極小，可以說“貿(mào)易戰(zhàn)”對(duì)美國(guó)玉米價(jià)格的影響更多停留在心理影響層面，實(shí)際影響將極為有限。

由于進(jìn)/出口占比對(duì)國(guó)內(nèi)和美國(guó)影響極小，未來玉米價(jià)格更多的仍由自身供需格局決定。國(guó)內(nèi)玉米方面，雖然2017/18銷售年度玉米價(jià)格大幅上漲，但由于15/16及16/17銷售年度玉米價(jià)格暴跌，目前農(nóng)戶對(duì)種植玉米仍處于觀望態(tài)度，因此雖然我們預(yù)估2018/19銷售年度玉米種植面積將回升，但是回升幅度將有限，玉米價(jià)格有望繼續(xù)保持穩(wěn)步回升狀態(tài)，但是站在18/19銷售年度，需求的邊際增量開始放緩，從價(jià)格回升斜率上來說，18/19銷售年度的玉米回升斜率將低于17/18銷售年度的斜率，而站在目前時(shí)間點(diǎn)預(yù)判，19/20銷售年度，玉米上升的斜率將大幅變陡。

2.2結(jié)構(gòu)性影響：美國(guó)玉米錯(cuò)殺，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)差擴(kuò)大

2.2.1美國(guó)玉米價(jià)格被過分“錯(cuò)殺”

我國(guó)玉米進(jìn)口對(duì)美國(guó)的依存度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)出口對(duì)我國(guó)的依存度。根據(jù)3月份USDA對(duì)我國(guó)和美國(guó)玉米進(jìn)出口情況的最新預(yù)測(cè)，2017年我國(guó)玉米進(jìn)口總量400萬噸，美國(guó)玉米出口量為4905.26萬噸，美國(guó)對(duì)我國(guó)玉米出口量為68.14萬噸，占我國(guó)玉米總進(jìn)口量的17.04%，占美國(guó)玉米總出口量的1.39%。且2014-2017年，美國(guó)對(duì)我國(guó)玉米進(jìn)口量占美國(guó)玉米總出口量的比重維持在0.2%-1.39%的低位水平，而我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口量占我國(guó)玉米總進(jìn)口量的比重均保持在7%以上的高位水平。因此，我國(guó)對(duì)美國(guó)非種用玉米征收25%的關(guān)稅對(duì)美國(guó)影響不大，但是對(duì)我國(guó)玉米進(jìn)口有較大影響，我國(guó)將加大對(duì)巴西、阿根廷等國(guó)的玉米的進(jìn)口量。所以，我們認(rèn)為美國(guó)玉米出口量下降幅度微乎其微，玉米價(jià)格在目前情緒化反映結(jié)束后，玉米價(jià)格將繼續(xù)反彈。

2.2.2國(guó)內(nèi)玉米不同等級(jí)的玉米價(jià)差將進(jìn)一步擴(kuò)大

我國(guó)玉米價(jià)格方面，因?yàn)槲覈?guó)玉米國(guó)標(biāo)一等均價(jià)目前高于美國(guó)玉米進(jìn)口到港價(jià)，但是增加25%的關(guān)稅后將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一等玉米價(jià)格低于美國(guó)玉米進(jìn)口價(jià)，我們?cè)谥皥?bào)告中反復(fù)提及，臨儲(chǔ)政策取消會(huì)使我國(guó)玉米價(jià)格向進(jìn)口到岸價(jià)進(jìn)行靠攏，因此關(guān)稅增加短期內(nèi)對(duì)我國(guó)優(yōu)質(zhì)玉米價(jià)格上漲形成強(qiáng)力支撐。根據(jù)大連商品交易所的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年4月3日，美國(guó)玉米進(jìn)口成本價(jià)格為1707.67元/噸，計(jì)入關(guān)稅后實(shí)際價(jià)格高達(dá)2134.59元/噸，而根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)國(guó)標(biāo)一等玉米價(jià)格僅為1962元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)玉米進(jìn)口成本，因此國(guó)內(nèi)一等玉米供給收縮會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)高等級(jí)玉米價(jià)格上升，從而助推玉米價(jià)格進(jìn)一步上漲。因此，我們認(rèn)為玉米價(jià)格等級(jí)差會(huì)擴(kuò)大。

三、高粱：高粱與玉米互為替代，加征關(guān)稅后進(jìn)口量將有所下降

我國(guó)對(duì)高粱進(jìn)口依存度高，自美國(guó)進(jìn)口占絕大部分。高粱和玉米同屬于能量物質(zhì)，在飼料中可對(duì)玉米進(jìn)行替代，由于2011年以后玉米價(jià)格持續(xù)高企，作為替代品的高粱的需求量快速提升，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2011年我國(guó)進(jìn)口高粱僅8.4萬噸，2014年進(jìn)口量即超過1000萬噸，增幅達(dá)120倍；隨著近年來玉米價(jià)格回落，高粱進(jìn)口量有所下行，但仍處于年進(jìn)口量500萬噸以上的高位。從進(jìn)口國(guó)家占比看，美國(guó)進(jìn)口量占絕大部分，其中2017年自美國(guó)進(jìn)口量為476萬噸，占總進(jìn)口量比例高達(dá)94%，自美國(guó)進(jìn)口金額為957百萬美元，占總進(jìn)口金額比例高達(dá)93%。

本次加征關(guān)稅后，高粱進(jìn)口量預(yù)計(jì)有所下降。2018年3月底高粱廣東市場(chǎng)價(jià)1972元/噸，廣州港口到岸價(jià)2050元/噸，兩者價(jià)格接近，如果貿(mào)易戰(zhàn)真正執(zhí)行，加征關(guān)稅25%后的進(jìn)口成本約2560元/噸，高出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)600元/噸左右。高粱進(jìn)口成本增加預(yù)計(jì)將導(dǎo)致對(duì)玉米的需求有所提升，預(yù)計(jì)高粱進(jìn)口量將有所下降，對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)整體影響不大。

四、小麥：小麥主要依靠國(guó)內(nèi)自產(chǎn)，貿(mào)易戰(zhàn)影響程度很小

我國(guó)小麥基本以國(guó)內(nèi)自產(chǎn)為主，美國(guó)進(jìn)口占國(guó)內(nèi)消費(fèi)量?jī)H1%。我國(guó)小麥、玉米、大米等糧食作物采用進(jìn)口配額制，據(jù)發(fā)改委公布制定的《2018年糧食進(jìn)口關(guān)稅配額申領(lǐng)條件和分配原則》，2018 年我國(guó)小麥進(jìn)口關(guān)稅配額量為963.6萬噸，從實(shí)際進(jìn)口量來看，2017年我國(guó)小麥進(jìn)口量為442萬噸，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量為13000萬噸左右，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量為11700萬噸左右，小麥進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)消費(fèi)比例僅為4%。從進(jìn)口國(guó)家看，2017年我國(guó)進(jìn)口美國(guó)小麥156萬噸，占總進(jìn)口量35%，進(jìn)口金額為391百萬美元，占總進(jìn)口金額36%。但進(jìn)口美國(guó)小麥占國(guó)內(nèi)消費(fèi)量比例僅1%左右，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)小麥的影響程度很小。

五、牛肉：加征關(guān)稅將一定程度削弱美牛競(jìng)爭(zhēng)力

我國(guó)牛肉進(jìn)口量占消費(fèi)量比例持續(xù)提升，以緩解國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口。我國(guó)牛肉人均消費(fèi)量為4.9公斤，和同期世界人均消費(fèi)量10公斤相比仍有很大差距，伴隨著消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，近年來我國(guó)居民飲食結(jié)構(gòu)逐漸傾向健康化、高端化，以牛肉為代表的高蛋白食物消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)牛肉產(chǎn)能擴(kuò)張受到養(yǎng)殖周期、養(yǎng)殖成本等因素影響，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速落后于消費(fèi)增長(zhǎng)速度。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)牛肉消費(fèi)量為798.5萬噸，產(chǎn)量為707萬噸，進(jìn)口量為92.5萬噸，進(jìn)口量占消費(fèi)量比例為12%，進(jìn)口量占比近年來快速提升，以有效緩解國(guó)內(nèi)牛肉供應(yīng)缺口。從進(jìn)口國(guó)家看，烏拉圭、澳大利亞、阿根廷、新西蘭等南美、大洋洲國(guó)家是我國(guó)牛肉主要進(jìn)口國(guó)。

美牛進(jìn)口歷史梳理：17年5月中方宣布開放美牛進(jìn)口，美牛時(shí)隔14年重回中國(guó)市場(chǎng)。自2003年美國(guó)華盛頓州發(fā)現(xiàn)瘋牛病病例，我國(guó)隨即停止美國(guó)牛肉進(jìn)口；2016年9月我國(guó)有條件解除對(duì)美國(guó)30月齡以下剔骨牛肉、帶骨牛肉的禁令，允許符合我國(guó)追溯體系要求和檢驗(yàn)檢疫要求的美國(guó)牛肉對(duì)華出口，但重新開放附帶的嚴(yán)格條件使得美牛進(jìn)口仍遭受較大阻力；2017年5月“中美經(jīng)濟(jì)合作百日計(jì)劃早期收獲”清單正式公布，就農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、金融服務(wù)、投資和能源等領(lǐng)域問題達(dá)成十項(xiàng)共識(shí)，在牛肉進(jìn)口方面，中方表示允許進(jìn)口美國(guó)牛肉，標(biāo)志了美牛獲準(zhǔn)正式進(jìn)入我國(guó)牛肉市場(chǎng)。

本次加征關(guān)稅將一定程度削弱美牛競(jìng)爭(zhēng)力。在本次商務(wù)部公布的對(duì)美加征關(guān)稅商品清單中，進(jìn)口牛肉涉及7個(gè)稅項(xiàng)，包括整頭及半頭鮮冷牛肉、鮮冷帶骨牛肉、鮮冷去骨牛肉、凍的整頭及半頭牛肉、凍的帶骨牛肉、凍的去骨牛肉、其他凍牛雜碎等。據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2017年美國(guó)向中國(guó)出口牛肉9445千磅，約合4284噸，占我國(guó)牛肉總進(jìn)口量不足1%，本次加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)牛肉市場(chǎng)影響有限，由于美牛剛打開中國(guó)市場(chǎng)不久，加征關(guān)稅將較大幅度提升美牛終端售價(jià)，其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力預(yù)計(jì)將受到一定程度削弱。