天風證券（601162）5月1日發(fā)布對萬洲國際的研報，摘要如下：

事件：公司公布2019年一季度業(yè)績，實現(xiàn)營收52.8億美元，同比下跌6.0%，生物公允價值調整前的歸母凈利潤1.96億美元，同比下跌21.3%；生物公允價值調整后的歸母凈利潤為3.48億美元，同比大幅增長58.2%。

出欄量、屠宰量穩(wěn)健增長，生豬價格仍處于低位拖累一季度業(yè)績

分板塊來看，公司肉制品/生鮮豬肉/生豬養(yǎng)殖分別實現(xiàn)營收28.7/21.3/1.5億美元，同比-3.8%/-7.6%/-27.0%，主要是由于中美生豬價格仍處于低位。1）肉制品板塊：19Q1肉製品銷量為79萬噸，同比下跌0.5%，主要是由于中國及歐洲的銷量增長（分別為2.3%及6.5%）被美國因復活節(jié)假期時點而導致的銷量下降所抵消；收入下滑3.8%是因為于美國的銷量下降及人民幣升值所致；實現(xiàn)經(jīng)營利潤3.97億美元，同比增長9.8%，主要來自于歐美市場的增加。2）生鮮豬肉板塊：生豬屠宰總量1484.3萬頭，同比增加6.4%，主要是因為中國的屠宰量大幅增加20.7%；生鮮豬肉的外銷量保持穩(wěn)定，約為110萬噸；由于豬肉價格下跌，導致生鮮豬肉收入下降7.6%；生鮮豬肉經(jīng)營利潤大幅增加2.6倍至1.48億美元，主要是因為美國的生豬和豬肉價格差擴大，以及隨著中國的經(jīng)營利潤也錄得可觀的增長。3）生豬養(yǎng)殖板塊：公司一季度生豬出欄量545.9萬頭，同比增加6.7%，但經(jīng)營虧損擴大到1.68億美元，主要是由于公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務大部份位于美國及歐洲，當?shù)厣?u>豬價格同比下降。

中國豬周期上行將帶動全球豬價上漲，預計未來兩年進口豬肉大幅增加據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2019年3月份能繁母豬存欄同比降低21%，本輪周期產(chǎn)能去化幅度遠超以往，且產(chǎn)能仍然在去化之中，疊加疫情導致的生產(chǎn)效率下降，預計本輪周期我國豬肉缺口有望達到1000萬噸，豬價上漲時間預計將持續(xù)2-3年，豬價高點預計將突破25元/公斤，部分地區(qū)將觸及30元/公斤。而隨著中國豬周期上行將帶動全球豬價上漲，預計未來兩年進口豬肉大幅增加。我們預計在國內大豬周期和缺口之下，未來2年中國進口豬肉將大幅增長，并推升全球豬價。尤其是尚未發(fā)現(xiàn)非洲豬瘟的美國，有望成為豬肉進口首選。

萬洲國際豬肉貿易業(yè)務利潤好轉+史密斯菲爾德市值重估

1）受益于美國豬價上漲，史密斯菲爾德業(yè)績大反轉。在中國需求的拉動下，預計2020年美國生豬價格較2018年上漲40%，逼近2014年水平，同時疊加成本下滑，我們測算2020年公司在美生豬養(yǎng)殖業(yè)務經(jīng)營利潤約47億元，較2018年增加57億，將推動史密斯菲爾德業(yè)績大反轉，其市值也將大大提升。2）進口豬肉業(yè)務板塊有望量利齊升。2016年，雙匯發(fā)展（000895）規(guī)劃的豬肉進口約30萬噸，我們預計本輪進口量將超過2016年，預計2020年進口量為50萬噸。利潤方面，若未來關稅下調至12%，2020年國內豬肉價格漲至28元/公斤，美國豬肉價格漲至12.8元/公斤，則一噸豬肉的貿易經(jīng)營利潤可達到6300元。假設雙匯從其他國家進口貿易利潤類比美國，則50萬噸的進口量可實現(xiàn)經(jīng)營利潤空間32億。3）雙匯發(fā)展：非洲豬瘟加速屠宰產(chǎn)能集中度提升，公司庫存儲備和加大進口助力公司業(yè)績穩(wěn)步增長，我們預計2019-2021年，雙匯發(fā)展業(yè)績仍可維持5%左右的增速。

盈利預測與投資建議

我們預計2019-2021年，公司歸母凈利潤111.00/141.10/140.73億元，同增71.50%/27.12%/-0.26%，對應EPS為0.76/0.96/0.96元，考慮到未來兩年公司都處于高盈利階段，給予2020年12倍PE，目標價為13.5港幣，目標市值2000億港幣。