10月，美國農(nóng)業(yè)部月度報告超預(yù)期下調(diào)，對2022/2023年度美豆單產(chǎn)預(yù)估至49.8蒲式耳/英畝，美豆種植面積持平上月的8660萬英畝，總產(chǎn)量隨單產(chǎn)下調(diào)至43.13億蒲式耳，并通過下調(diào)出口預(yù)估將2022/2023年度美豆期末庫存維持在2億蒲式耳水平，維持平衡偏緊格局。由此說明，在新作南美大豆能夠供應(yīng)市場之前，全球大豆緊平衡狀態(tài)仍舊維持。

美豆產(chǎn)量恢復不及預(yù)估

在2022/2023年度美豆作物季接近尾聲之際，筆者回顧發(fā)現(xiàn)，本季度美豆產(chǎn)量恢復不及期初預(yù)估。面積方面，2022/2023年度，美豆面積自9095萬英畝累計下調(diào)335萬英畝至8660萬英畝，并未體現(xiàn)出豐厚種植利潤對面積的正向鼓勵。單產(chǎn)方面，本作物季初期美豆生長相對良好，但7月中旬以后，隨著高溫帶自東南沿海轉(zhuǎn)移至中西部主產(chǎn)區(qū)，給處于關(guān)鍵生長期的作物生長帶來一定壓力，美豆周度優(yōu)良率和單產(chǎn)相應(yīng)下調(diào)。

基于面積逐漸調(diào)降和單產(chǎn)連續(xù)兩個月大幅下調(diào)，導致2022/2023年度美豆產(chǎn)量恢復不及預(yù)期。按美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的10月WASDE報告來看，2022/2023年度美豆產(chǎn)量只有43.13億蒲式耳，同比略降，與年初預(yù)期的高利潤下的豐產(chǎn)格局不同，這也延續(xù)了年初南美大豆大幅減產(chǎn)以后全球大豆供應(yīng)緊張的格局。

美豆需求端亮點相對不多。截至9月底，2021/2022年度美豆累計銷售5967萬噸，基本符合預(yù)期;2022/2023年度美豆累計銷售2751萬噸，處于歷史相對偏高水平，但其中大部分銷售集中在舊季完成，9月初以來的新季銷售相對偏低。相對于出口，美豆壓榨需求強勁。NOPA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，美豆每個月的壓榨量幾乎都處于歷史同期最高水平，美豆壓榨需求則主要受豐厚榨利的刺激。一年多以來，美豆壓榨利潤大部分時間在3美元/蒲式耳以上運行，遠高于過去2—2.5美元/蒲式耳歷史區(qū)間。截至9月23日當周，美豆壓榨利潤更是高達5.32美元/蒲式耳，再次創(chuàng)歷史新高。筆者預(yù)計，在豐厚利潤的刺激下，美豆壓榨量短期仍將維持偏高水平。

巴西等待豐產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)

目前，市場上主要機構(gòu)對新季巴西大豆的預(yù)期都是豐產(chǎn)基調(diào)?；谪S厚的種植利潤，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計，2022/2023年度，巴西大豆種植面積將同比增加100萬公頃至4200萬公頃，增幅2.44%;單產(chǎn)從前一年的大幅回調(diào)中恢復至3.55噸/公頃偏高水平;總產(chǎn)量達到1.49億噸。巴西主要機構(gòu)CONAB的論調(diào)與美國農(nóng)業(yè)部基本一致，但CONAB對巴西大豆新作的種植面積預(yù)估高于美國農(nóng)業(yè)部。

從播種前期情況來看，2022/2023年度巴西大豆開局順利。從天氣預(yù)報來看，未來兩周，帕拉納州和馬托格羅索州等中西部雨勢總體仍良好，利于作物播種推進以及初期生長，這奠定了今年巴西大豆的良好開局。不過，2021/2022年度巴西大豆出口量出現(xiàn)嚴重下滑。一方面，因為2021/2022年度產(chǎn)量大幅下降限制可供出口量;另一方面，因為上半年雷亞爾處于升值通道，限制巴西農(nóng)民出口大豆的意愿。不過，6月以后，隨著雷亞爾匯率轉(zhuǎn)弱，巴西農(nóng)戶出口積極性上升，帶動出口貼水回落刺激了一波需求。

阿根廷出口節(jié)奏被打亂

今年阿根廷大豆出口節(jié)奏出現(xiàn)異常情況。因年初以來阿根廷比索進入貶值通道，農(nóng)戶惜售意愿強烈，所以作為“硬通貨”的大豆在9月之前出口進度非常緩慢，遠低于過去5—6年的同期水平。然而，9月初，阿根廷政府為促進本國大豆庫存消化，推行出口匯率優(yōu)惠政策，刺激農(nóng)戶銷售大豆。從出口數(shù)據(jù)來看，政策刺激效果非常明顯，9月中旬以后，阿根廷大豆出口量大幅上升。

目前，全球大豆仍處于強現(xiàn)實、弱預(yù)期格局中。巴西2021年大幅減產(chǎn)，美豆產(chǎn)量恢復不及預(yù)期，導致全球大豆供應(yīng)偏緊;2022/2023年度巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期強，生產(chǎn)增量超過需求增量，全球大豆將出現(xiàn)累庫局面，將從偏緊格局轉(zhuǎn)向略微寬松局面。然而，預(yù)期兌現(xiàn)需要持續(xù)關(guān)注南美產(chǎn)區(qū)天氣變化和產(chǎn)量預(yù)期調(diào)整，畢竟今年全球還處于拉尼娜周期，南美產(chǎn)區(qū)天氣具有不確定性。

總體而言，中短期來看，隨著美豆收割工作繼續(xù)推進，大豆供應(yīng)增加，恰巧內(nèi)河運力限制出口能力，或?qū)е旅蓝钩隹诠?jié)奏受阻，施壓盤面價格和出口貼水，CBOT大豆或振蕩偏弱運行。長期來看，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)是未來半年全球大豆市場的關(guān)鍵，雖然前期天氣良好助力播種，但時間窗口較長，需繼續(xù)關(guān)注并及時調(diào)整預(yù)期。