面對疲軟的消費需求，即便是乳業(yè)龍頭也難以在趨勢面前逆行。

伊利股份的2024年中報顯示，上半年營收同比下滑9.49%至599.15億元，創(chuàng)下了近20年同期最大下滑幅度。

歸母凈利同比增長19.44%至75.31億元。但剔除存貨計提沖回等影響后的扣非歸母凈利同比下滑12.81%至53.24億元。

單看第二季度，伊利的營收和扣非歸母凈利分別同比大幅下滑16.54%和35.61%，降速相比一季度明顯加快。

無獨有偶。此前一天發(fā)布中期業(yè)績的蒙牛乳業(yè)上半年同樣錄得營收、凈利雙雙下滑的業(yè)績表現(xiàn)，分別同比下滑12.74%和19.03%。蒙牛同時宣布拋出20億港元的回購計劃，在財報發(fā)布次日漲超9%，

當下乳制品行業(yè)的需求仍未見底。

今年前7個月，乳制品的主要原材料進口大包粉量價齊降。共進口44.62萬噸，同比下滑20.4%，均價3533美元/噸，同比下滑7.3%。

反應在伊利業(yè)績上，即為營收大幅下滑但由于營業(yè)成本同比下降11.73%，毛利率同比提高1.63個百分點至34.78%，但相較2021年同期37%左右的仍有差距。

僅是盈利表現(xiàn)的邊際改善，可能還無法說服二級市場的投資者，伊利還要更賣力地找增長。

8月30日，伊利股份低開高走，收跌1.05%于22.63元/股，在大盤普漲的背景下成了滬市下跌公司中的1/302，其年內跌幅已達12.03%。

控節(jié)奏、去庫存

作為疫情期間補充蛋白質的“戰(zhàn)備物資”，乳制品如今的需求彈性可能正在變高。

分渠道來看，伊利的經銷渠道和直銷渠道表現(xiàn)差別不大，分別同比下滑9.58%和11.3%，經銷渠道貢獻營收574.54億元，占比95.89%。

分產品來看，伊利的第一大業(yè)務液態(tài)奶貢獻營收368.87億元，同比減少19.61%。

一名伊利高管在說明會上將核心產品液態(tài)奶產品的營收下滑，歸因于對終端庫存調整所致。

“我們在年初就已經看到液奶渠道存在一定的壓力。因此我們在這個春節(jié)之后，在二季度進行了終端產品新鮮度的調整。通過合理的控制出庫節(jié)奏，幫助經銷商‘消化’一些大日期的庫存產品?，F(xiàn)在渠道的產品基本都是三個月以內，產品的新鮮度也得到了大幅改善”上述高管表示。

換句話說，伊利在上半年為了幫經銷商清理積壓庫存暫緩了發(fā)貨，同時也付出了更高的費用成本。其中銷售費用率同比提高1.9個百分點至19.41%。

不過從合同負債情況來看，伊利的經銷商信心可能還要時間恢復。上半年合同負債同比下滑8.56%至44.3億元。

伊利歸因于預收經銷商的貨款減少所致。

第二大業(yè)務——奶粉及奶制品成了伊利上半年為數(shù)不多的業(yè)績亮點，貢獻營收145.09億元，同比增長7.31%。

尼爾森與星圖第三方零研數(shù)據顯示，伊利包括澳優(yōu)在內的零售額市場份額同比提高1.7個百分點至16.9%。

上述伊利證券業(yè)務人士表示，伊利品牌的嬰兒粉在第二季度實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，奶粉及奶制品毛利率提高2.7-2.8個百分點，主要得益于優(yōu)化產品結構。預計到2027年，國內奶粉市場國產品牌的占比將達到70%以上。

冷飲產品貢獻營收73.22億元，同比下滑20.04%，甚至在第二季度銷售旺季同比大幅下滑44.27%。要知道伊利原計劃冷飲的全年增長目標是中高個位數(shù)增長。

對于冷飲產品業(yè)績的下滑，伊利證券業(yè)務人士認為是消費力和消費信心相對較弱，以及雨水偏多的天氣導致動銷偏慢所致。

但其同時強調，伊利的冷飲產品終端銷售表現(xiàn)好于行業(yè)且份額持續(xù)提升。

賣不出去的存貨和原材料，讓伊利在上半年計提了4.92億元的減值，進一步拖累了利潤表現(xiàn)。

同期伊利還另錄得信用減值4.54億元，同比由正轉負。伊利歸因于“計提保理風險準備和小額貸款損失準備增加所致”。

伊利股份的保理和小額貸款，主要是面向其產業(yè)鏈上下游公司，包括經銷商和供應商，全資子公司“惠商商業(yè)保理有限公司”為經銷商和供應商提供保理并形成應收款。

另一全資子公司內蒙古惠商互聯(lián)網小額貸款有限公司則為經銷商發(fā)放短期小額貸款。

現(xiàn)象背后，或有更多庫存積壓的經銷商日子開始變得更困難了。

如何找增量

伊利和蒙牛兩家乳業(yè)巨頭，均表達了對行業(yè)趨勢的樂觀表態(tài)。

上述伊利高管表示，伊利下半年一定會比上半年恢復得更好?！皶３纸当驹鲂У倪@種原則，持續(xù)的提升費用的使用效率，盡最大的努力保證公司的利潤水平”。

另一名蒙牛高管在業(yè)績會上的表態(tài)則更為樂觀，預計蒙牛將在下半年收入有所增長，并在明年保持這一趨勢。

不過對二級市場來說，伊利主動控貨的做法并不能滿足對巨頭持續(xù)擴張份額的期待。

伊利找增長的方向有三。

一為擴品類。

以奶粉業(yè)務為例，上述伊利證券業(yè)務人士業(yè)績會上表示，上半年成人奶粉高端功能產品的增速超過30%，增速遠超大盤。

其表示，長期來看，伊利看好老齡化趨勢下營養(yǎng)品的發(fā)展空間，去年已經將成人粉事業(yè)部獨立并與同仁堂建立合作，未來會探索更多跨界合作。

同時伊利也在進一步布局飲料業(yè)務，上半年推出奶啤乳酸菌飲品“暢意100%奶啤”，更早之前，伊利已經進軍瓶裝水業(yè)務，推出“inikin伊刻活泉”礦泉水產品、冷泡茶產品等。

不過這部分新品占比仍小，上半年貢獻營收4.06億元，同比下滑26.5%，占比還不到1%。

其二為擴渠道。

在伊利的強勢零售渠道之外，伊利正將目光投向更多奈雪的茶、薩莉亞等B端餐飲客戶，相比個體經銷商，這部分客戶擁有更大、也更穩(wěn)定的乳制品消納能力。

這也是蒙牛的擴張方向之一。

上述蒙牛高管就在業(yè)績會上表示，B端業(yè)務的需求已經在中國啟動，咖啡連鎖店、面包店和茶飲店等都推動了乳制品的間接消費。

“盡管消費有所下降，但這一趨勢不可逆轉。我們需要滿足需求，從而帶來收入”。

伊利相關人士則對信風(ID：TradeWind01)表示，目前伊利冷飲目前合作主要品牌包括奈雪的茶、滬上阿姨、古茗、COCO、薩莉亞等品牌。

上述伊利證券業(yè)務人士亦表示，上半年伊利的B端業(yè)務有非?？斓脑鲩L。在當前行業(yè)原奶產能富裕的情況下，對原奶進行加工后(供給B端客戶)價值至少是粗加工普通奶的2倍。

該人士表示，這些產品的開發(fā)也會大幅的提升乳制品的整體價值，為伊利帶來更多的一個商業(yè)機會。

其三則是出海。

上述伊利相關人士對信風(ID：TradeWind01)表示，目前占比較大的就是東南亞市場 ，此外在非洲、美洲伊利正式開啟了銷售，但目前沒有具體數(shù)據披露。

東南亞市場同樣是蒙牛的重點，蒙牛將其視為“重點區(qū)域”。上述蒙牛高管表示，“我們認為這個市場有巨大的潛力，并計劃在未來投入更多資源進行拓展?！?

在國內乳制品消費遇冷的情況下，兩大寡頭少不了在東南亞等新興市場繼續(xù)競爭、一同開拓增量。