A 播種面積整體下滑，生長(zhǎng)優(yōu)良率對(duì)美豆總產(chǎn)量影響加大

5月，美國(guó)農(nóng)業(yè)部首次公布了2025/2026年度美國(guó)大豆供需平衡表，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2025/2026年度大豆播種面積預(yù)估為8350萬(wàn)英畝，較2024/2025年度下調(diào)360萬(wàn)英畝。單產(chǎn)方面，2025/2026年度預(yù)估為52.5蒲式耳/英畝，較2024/2025年度上調(diào)1.8蒲式耳/英畝。基于此，2025/2026年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)估為43.4億蒲式耳，較2024/2025年度下調(diào)2600萬(wàn)蒲式耳。2025/2026年度美國(guó)大豆出口量預(yù)估為18.15億蒲式耳，較2024/2025年度下調(diào)3500萬(wàn)蒲式耳。2025/2026年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存預(yù)估為2.95億蒲式耳，較2024/2025年度下調(diào)5500萬(wàn)蒲式耳。此外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024/2025年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存為3.5億蒲式耳，較4月報(bào)告預(yù)估的3.7億蒲式耳下調(diào)2000萬(wàn)蒲式耳。

美國(guó)農(nóng)戶為維持利潤(rùn)并抵御關(guān)稅影響，選擇種植更多玉米，進(jìn)而減少了大豆的播種面積。由于美豆產(chǎn)量預(yù)估的下調(diào)幅度超過(guò)出口量的下調(diào)幅度，導(dǎo)致美豆庫(kù)存超預(yù)期下調(diào)，提振美豆期價(jià)。綜合來(lái)看，2025年，美豆種植面積將創(chuàng)歷史新低，較近10年均值大幅下降6%，凸顯市場(chǎng)對(duì)大豆種植的悲觀預(yù)期。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部在獲取數(shù)據(jù)時(shí)沿用52.5蒲式耳/英畝的趨勢(shì)單產(chǎn)，因此，未能反映2025年潛在的天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美豆產(chǎn)量的影響。鑒于播種面積下降，2025/2026年度美豆產(chǎn)量對(duì)單產(chǎn)波動(dòng)更為敏感，一旦生長(zhǎng)季遭遇干旱或極端天氣，美豆產(chǎn)量的下調(diào)可能導(dǎo)致庫(kù)存接近枯竭。

B 美國(guó)夏季極端天氣爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)劇增，美豆單產(chǎn)存下調(diào)可能

目前，美豆的播種進(jìn)度已完成76%，高于其5年平均水平。6月，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布美豆的生長(zhǎng)優(yōu)良率，由于今年美豆播種面積整體呈下降趨勢(shì)，因此，生長(zhǎng)優(yōu)良率的調(diào)整往往隱含對(duì)美豆單產(chǎn)能否延續(xù)趨勢(shì)單產(chǎn)的判斷，這也會(huì)對(duì)今年美豆的產(chǎn)量前景產(chǎn)生影響。

6月以后，美豆進(jìn)入作物生長(zhǎng)關(guān)鍵期，美豆早期生長(zhǎng)狀況將在6月末或7月初的作物評(píng)級(jí)中得到確認(rèn)。雖然8—9月的天氣因素對(duì)最終單產(chǎn)的影響預(yù)測(cè)性更強(qiáng)，但在6—7月夏季高溫干旱預(yù)期有所抬頭的情況下，美豆單產(chǎn)受損的可能性持續(xù)成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。

美國(guó)國(guó)家氣象局發(fā)布的報(bào)告顯示，今年夏季，美豆產(chǎn)區(qū)東西部降水差異極為顯著，出現(xiàn)極端天氣的風(fēng)險(xiǎn)正不斷攀升。在厄爾尼諾-南方濤動(dòng)(ENSO)中性背景下，高壓脊控制中西部地區(qū)可能導(dǎo)致持續(xù)高溫，低壓系統(tǒng)則可能引發(fā)東部暴雨。美國(guó)大部分地區(qū)夏季氣溫將高于歷史平均水平，6月美國(guó)中部率先迎來(lái)溫暖干燥天氣，北部平原面臨破紀(jì)錄高溫風(fēng)險(xiǎn)，土壤墑情存在加速惡化的風(fēng)險(xiǎn)，這可能威脅大豆出苗及早期生長(zhǎng)。7月，熱浪全面來(lái)襲，中西部和北部平原可能出現(xiàn)極端高溫天氣，進(jìn)而影響大豆關(guān)鍵授粉期。中西部玉米帶西部、西北部降水預(yù)計(jì)僅為正常值的40%~60%，干旱概率達(dá)40%~50%。東南沿海及五大湖地區(qū)降水偏多，南部持續(xù)潮濕可能推遲播種并引發(fā)洪澇。

當(dāng)前美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估美豆單產(chǎn)為52.5蒲式耳/英畝，若北部平原極端高溫與中西部干旱情況疊加，美豆單產(chǎn)預(yù)期或面臨大幅下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，需要關(guān)注極端天氣的持續(xù)性和改善情況，若8月天氣情況恢復(fù)正常，美豆產(chǎn)量尚有挽回余地。 然而，一旦作物生長(zhǎng)優(yōu)良率以及土壤墑情數(shù)據(jù)持續(xù)變差，美豆產(chǎn)量終將受到影響，并且這種影響還會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致美豆的年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存面臨枯竭的風(fēng)險(xiǎn)。

C 貿(mào)易關(guān)系仍存不確定性，中國(guó)大豆采購(gòu)多轉(zhuǎn)向南美地區(qū)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月10日至11日，中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談在瑞士日內(nèi)瓦舉行。5月12日，雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》，達(dá)成多項(xiàng)積極共識(shí)：美方承諾取消根據(jù)2025年4月8日第14259號(hào)行政令和2025年4月9日第14266號(hào)行政令對(duì)中國(guó)商品加征的共計(jì)91%的關(guān)稅，修改2025年4月2日第14257號(hào)行政令對(duì)中國(guó)商品加征的34%的對(duì)等關(guān)稅，其中24%的關(guān)稅暫停加征90天，保留剩余10%的關(guān)稅。相應(yīng)地，中方取消對(duì)美國(guó)商品加征的共計(jì)91%的反制關(guān)稅;針對(duì)美對(duì)等關(guān)稅的34%反制關(guān)稅，相應(yīng)暫停其中24%的關(guān)稅90天，剩余10%的關(guān)稅予以保留。中方還相應(yīng)暫?；蛉∠麑?duì)美國(guó)的非關(guān)稅反制措施。綜合來(lái)看，90天關(guān)稅豁免期是關(guān)鍵觀察節(jié)點(diǎn)。與此同時(shí)，美國(guó)對(duì)其他國(guó)家的關(guān)稅政策動(dòng)向也需密切關(guān)注。

綜合來(lái)看，雖說(shuō)90天關(guān)稅暫停為美豆出口贏得些許喘息空間，然而巴西大豆在地緣、價(jià)格以及產(chǎn)能方面的優(yōu)勢(shì)已形成不可逆轉(zhuǎn)的替代格局，美豆農(nóng)成為美國(guó)關(guān)稅風(fēng)波中最為脆弱的承受者。此外，關(guān)稅問(wèn)題尚存在不確定性，也將持續(xù)對(duì)美豆的出口需求前景產(chǎn)生影響。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，截至5月29日當(dāng)周，美國(guó)僅對(duì)中國(guó)出口了一船大豆，在此之前的3周裝運(yùn)量均為零，2024年同期美國(guó)對(duì)華大豆裝運(yùn)量為6.8萬(wàn)噸，同比下降約5%。

與之形成對(duì)比的是，隨著巴西大豆收獲完畢、阿根廷大豆收獲進(jìn)度超過(guò)74%，南美大豆的供應(yīng)能力正在持續(xù)增強(qiáng)。巴西全國(guó)谷物出口商協(xié)會(huì)宣稱，5月，巴西大豆出口量預(yù)計(jì)達(dá)到1403萬(wàn)噸，若該預(yù)估成為現(xiàn)實(shí)，將顯著高于4月的1347.6萬(wàn)噸以及去年同期的1347.2萬(wàn)噸。

按照當(dāng)前美豆23%的關(guān)稅水平計(jì)算，6月船期美灣進(jìn)口大豆完稅成本約為4572元/噸;即便恢復(fù)到關(guān)稅戰(zhàn)前3%的稅率，6月船期美灣進(jìn)口大豆完稅成本約為3845元/噸。而6月船期巴西大豆進(jìn)口完稅成本為3640元/噸，6月船期阿根廷大豆進(jìn)口完稅成本為3567元/噸。顯然，南美大豆的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力依然強(qiáng)勁，中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口大豆采購(gòu)無(wú)論是出于季節(jié)性因素還是戰(zhàn)略性考量，向南美轉(zhuǎn)移都是大勢(shì)所趨。

D 美國(guó)生物燃料政策搖擺不定，預(yù)計(jì)美豆油步入累庫(kù)周期

美國(guó)生物燃料政策前景不明，同樣對(duì)美豆的壓榨需求前景造成影響。依據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部壓榨周報(bào)的計(jì)算結(jié)果，截至5月23日當(dāng)周，美國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)為每蒲式耳2.13美元，這樣的壓榨利潤(rùn)狀況有利于穩(wěn)定美豆的壓榨消費(fèi)。

從實(shí)際美豆壓榨量來(lái)看，美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)(NOPA)發(fā)布的月度壓榨報(bào)告顯示，4月的大豆壓榨量創(chuàng)下歷史同期最高水平。4月，NOPA會(huì)員壓榨大豆1.902億蒲式耳，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的1.846億蒲式耳。盡管環(huán)比減少2.2%，但同比增長(zhǎng)12.3%，成功創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄，且輕松超越2023年4月的高點(diǎn)1.732億蒲式耳。

由于美豆壓榨需求始終保持強(qiáng)勁，4月底的美豆油庫(kù)存遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。4月底，NOPA會(huì)員的豆油庫(kù)存為15.27億磅，高于市場(chǎng)預(yù)期的14.12億磅，環(huán)比增長(zhǎng)1.9%。在此情形下，美豆油生物燃料需求能否消化產(chǎn)量壓力成為關(guān)鍵所在，這也將決定美豆油是否會(huì)步入累庫(kù)周期。

5月末，白宮正在考慮處理積壓的煉廠豁免申請(qǐng)這一消息甚囂塵上，再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)可再生燃料行業(yè)豆油需求的憂慮。美國(guó)能源信息署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月，生物燃料生產(chǎn)的豆油用量?jī)H為8.32億磅，同比大幅下降19%，充分反映需求明顯放緩。倘若美國(guó)生物燃料政策預(yù)期落空，美豆油的出口和食用需求將難以填補(bǔ)缺口，這意味著美豆油的累庫(kù)周期將正式啟動(dòng)，庫(kù)存對(duì)美豆油價(jià)格的支撐力度將顯著減弱。

從季節(jié)性因素考量，美豆期價(jià)現(xiàn)已進(jìn)入對(duì)天氣因素極為敏感的時(shí)段。今年美豆播種面積出現(xiàn)下滑，在此背景下，今夏美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)潛在的極端天氣風(fēng)險(xiǎn)在不斷加劇，在市場(chǎng)情緒的推動(dòng)作用下，美豆期價(jià)呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢(shì)。

目前，貿(mào)易前景依舊存不確定性，美豆的出口潛力受到限制。受南美大豆豐產(chǎn)的影響，美豆出口窗口期或許會(huì)延長(zhǎng)，特別是南美大豆價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)凸顯，使其成為美豆出口市場(chǎng)中強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。此外，美國(guó)國(guó)內(nèi)生物能源政策前景不明朗，生物燃料中豆油用量大幅下降，這也會(huì)對(duì)美豆的壓榨需求造成拖累。

綜上所述，這些因素均成為制約美豆期價(jià)反彈高度的關(guān)鍵因素，因此，目前我們暫且判斷美豆期價(jià)是步入階段性反彈，而非迎來(lái)反轉(zhuǎn)行情。

E 中國(guó)迎來(lái)巴西大豆到港高峰，豆類期價(jià)反彈空間或有限

相較美豆市場(chǎng)，中國(guó)大豆市場(chǎng)供應(yīng)改善的預(yù)期正逐步成為現(xiàn)實(shí)。當(dāng)下已進(jìn)入巴西大豆的到港高峰期，預(yù)計(jì)6月大豆到港量為1200萬(wàn)噸，7月還有950萬(wàn)噸到港。據(jù)貿(mào)易商數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，截至5月下旬，中國(guó)進(jìn)口廠商6月船期大豆采購(gòu)已基本完成，7月仍有兩成采購(gòu)缺口，8月有六成采購(gòu)缺口，9月及以后船期基本沒(méi)有采購(gòu)，這主要是受貿(mào)易前景存不確定性的影響。

隨著階段性油廠斷豆停機(jī)情況顯著改善，目前，中國(guó)油廠開(kāi)工率整體迅速攀升至57%以上，油廠單周大豆壓榨量回升至220萬(wàn)噸以上，呈現(xiàn)加速恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。油廠豆粕提貨量處于歷年同期高位，飼料企業(yè)物理庫(kù)存連續(xù)3周在低位回升，并逐漸向2023年同期水平靠近。

短期內(nèi)，油廠開(kāi)工率快速提高，在市場(chǎng)提貨節(jié)奏維持高位的支撐下，油廠豆粕庫(kù)存從低位緩慢回升。盡管5月下旬豆粕遠(yuǎn)期基差成交曾一度放量，但持續(xù)性欠佳，豆粕負(fù)基差仍在持續(xù)擴(kuò)大。

在進(jìn)口大豆供應(yīng)環(huán)境趨于寬松與需求季節(jié)性回暖的相互博弈中，弱現(xiàn)實(shí)格局下的反彈行情主要依賴天氣題材、中美貿(mào)易預(yù)期以及大豆到港節(jié)奏，主要影響近月2509合約。隨著內(nèi)外盤價(jià)差的修復(fù)，豆類期價(jià)跟隨外盤反彈節(jié)奏，不過(guò)2509合約的反彈空間受到供應(yīng)壓力的限制;而遠(yuǎn)期的強(qiáng)預(yù)期主要體現(xiàn)在貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)升水和國(guó)內(nèi)買船的謹(jǐn)慎態(tài)度上，一旦中美貿(mào)易風(fēng)向發(fā)生轉(zhuǎn)變，遠(yuǎn)期價(jià)格將面臨修正后的劇烈波動(dòng)，主要體現(xiàn)在2601合約上，同時(shí)天氣因素對(duì)盤面的影響也將主要體現(xiàn)在遠(yuǎn)期2601合約上。