目前規(guī)?；B(yǎng)殖推動專業(yè)分工加速，大規(guī)模養(yǎng)殖主體在種豬培育、母豬擴(kuò)繁等前端環(huán)節(jié)的占比大幅提升，基礎(chǔ)產(chǎn)能波動趨緩而生產(chǎn)效率影響凸顯，仔豬供需對豬價的指引明顯增強(qiáng)。
圖為仔豬供應(yīng)指數(shù)領(lǐng)先豬價3個月左右
為了跟蹤仔豬市場供需情緒，我們基于仔豬銷售利潤、仔豬與生豬比價分別構(gòu)建反映仔豬供應(yīng)和仔豬需求的指數(shù)。長期來看，兩者均與豬價存在一定的相關(guān)性，但領(lǐng)先關(guān)系并不穩(wěn)定。2023年之后，領(lǐng)先3個月左右的仔豬供應(yīng)指數(shù)和需求指數(shù)與豬價的相關(guān)性明顯提升，按仔豬供應(yīng)和需求指數(shù)推演，豬價在8月之前易漲難跌。
生豬期貨自2021年上市以來，上半年近月合約表現(xiàn)通常弱于遠(yuǎn)月合約，導(dǎo)致近月與遠(yuǎn)月合約價差明顯走弱，其受季節(jié)性影響較大。一方面，生豬季節(jié)性消費(fèi)通常下半年強(qiáng)于上半年，下半年節(jié)日多、天氣冷、腌臘等習(xí)俗會提振豬肉需求；另一方面，生豬供給受生理特征影響，冬季存活率低，夏季增肥慢，映射到當(dāng)年7—8月份就是出欄少，在此期間疊加壓欄和二育，導(dǎo)致了次年7—8月份價格的強(qiáng)勢。
今年以來，近遠(yuǎn)月價差居高不下，期限結(jié)構(gòu)處于水平狀態(tài)，反映出當(dāng)前市場對供需關(guān)系的均衡預(yù)期。從遠(yuǎn)月價格來看，生豬產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)的套保行為強(qiáng)化期現(xiàn)聯(lián)動性，使得期貨遠(yuǎn)月合約定價主要圍繞成本運(yùn)行。近月價格受疫病擾動與養(yǎng)殖情緒提振，抗跌性明顯增強(qiáng)。所以，在產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)的背景下，市場預(yù)期更趨于理性，更容易消除定價偏差，推動期限結(jié)構(gòu)趨于水平。
在我國，豬肉價格波動和CPI之間呈現(xiàn)較高正相關(guān)性。今年前4個月，豬肉價格高于去年同期，對CPI的貢獻(xiàn)為正。但豬肉價格自5月開始下跌，6月持續(xù)低迷，考慮到去年9月至11月期間能繁母豬存欄量連續(xù)回升，今年三季度供應(yīng)存在壓力，穩(wěn)價政策加速出臺。
國家發(fā)展改革委5月底約談頭部養(yǎng)殖集團(tuán)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部6月上旬召開生豬生產(chǎn)調(diào)度會。此次調(diào)控的核心思路是：通過降低生豬出欄均重減少今年下半年的生豬供給，通過限制基礎(chǔ)產(chǎn)能穩(wěn)定明年上半年供給。
圖為仔豬需求指數(shù)領(lǐng)先豬價3個月左右
目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)面臨供給充裕、需求乏力、成本競爭加劇的格局，需要重點(diǎn)關(guān)注利潤對產(chǎn)能的傳導(dǎo)。我們基于產(chǎn)能和利潤兩個指標(biāo)，輔以價格、社融、利率等指標(biāo)，將生豬基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個階段。從各個階段的運(yùn)行特征判斷，2025年生豬養(yǎng)殖行業(yè)已進(jìn)入壓力期。
2010年6月至今，已經(jīng)歷3個壓力期，平均持續(xù)時間18個月，豬價平均跌幅超過40%，本輪壓力期持續(xù)的時間及跌幅遠(yuǎn)未達(dá)到歷史平均水平，未來道阻且長。但今年政府對引導(dǎo)物價合理回升極為重視，5月下旬已啟動生豬行業(yè)降重去產(chǎn)能，政策調(diào)控可能會縮短此次壓力期持續(xù)的時間，減緩豬價下跌幅度。
非洲豬瘟疫情之后，小規(guī)模主體更多從事下游育肥，其增重行為受豬價預(yù)期影響較大。在豬價強(qiáng)季節(jié)性規(guī)律下，大體重豬的擇時出欄會顯著影響豬價的波動節(jié)奏。通常當(dāng)屠宰量明顯下降，同時出欄體重明顯提升，表明市場處于壓欄與二育提升階段。從數(shù)據(jù)上看，2022年二季度和三季度、2023年三季度、2024年二季度均出現(xiàn)明顯壓欄和二育，這種增重主要是為了應(yīng)對中秋、國慶、次年春季旺季，隨著旺季來臨，供給后置大幅釋放也引發(fā)豬價連續(xù)3年“旺季不旺”。
回顧2023—2024年豬價和出欄均重的相互影響路徑，發(fā)現(xiàn)兩者會在產(chǎn)能的牽引下圍繞某條曲線來回移動。重點(diǎn)復(fù)盤6—8月的移動路徑，在價格相對穩(wěn)定的情況下，2023年生豬出欄體重明顯下降，2024年則是在出欄體重相對穩(wěn)定的情況下，價格明顯上升。究其原因，2023年6—8月對應(yīng)的出欄量處于小幅增加狀態(tài)，而2024年同期對應(yīng)的出欄量則是下降的，所以2024年價格上漲相對更為容易。目前在政策引導(dǎo)減重的背景下，預(yù)計今年6—8月移動路徑可能與2023年類似，在豬價溫和上漲的情況下，生豬出欄體重將出現(xiàn)明顯下降。
建議中長線逢高沽空9月、11月合約；短線動態(tài)構(gòu)建9月合約牛市價差。