2月31日，大商所正式公布了，2021年1月8日(星期五)起上市交易的生豬期貨合約及相關規(guī)則，并向市場公布了生豬期貨上市有關參數(shù)的具體設置情況。

1、生豬期貨的合約規(guī)則及相關參數(shù)

從大商所發(fā)布的生豬期貨合約上市交易有關事項的通知來看，本次發(fā)布的有關事項包括生豬期貨的上市交易時間、交易合約、交易保證金及漲跌停板幅度、交易限額、交易手續(xù)費、交割手續(xù)費、標準倉單轉讓貨款收付業(yè)務手續(xù)費、倉儲費等內容。

根據(jù)上市安排，生豬期貨自2021年1月8日(星期五)起上市交易。交易時間為每周一至周五(09:00—10:15、10:30—11:30和13:30—15:00)。生豬期貨首批上市交易合約為LH2109、LH2111、LH2201三個合約。交易手續(xù)費為成交金額的萬分之二，日內交易手續(xù)費為成交金額的萬分之四。交割手續(xù)費為1元/噸，暫不收取;倉儲費為5元/噸·天。標準倉單轉讓貨款收付業(yè)務手續(xù)費為0元/噸。每交易日結算后，交易所將按規(guī)定公布合約相關成交量和持倉量。

上市初期，為確保交易平穩(wěn)、嚴控風險，大商所將生豬期貨合約漲跌停板幅度設為上一交易日結算價的8%，新合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的16%;投機交易保證金水平為合約價值的15%，套期保值交易保證金水平為合約價值的8%。

同時，生豬期貨實施交易限額制度，非期貨公司會員或者客戶在生豬期貨所有合約上單日開倉量不得超過500手。其中單日開倉量是指非期貨公司會員或者客戶當日在所有月份合約上的買開倉數(shù)量與賣開倉數(shù)量之和。套期保值交易的開倉數(shù)量不受限制。

2021年8月2日起，交易所開始辦理標準倉單注冊業(yè)務。

生豬期貨的檢驗費為3000元/3手，不足3手按3手收取。由交易所委托指定質檢機構檢驗，檢驗費暫由交易所承擔。新合約的掛牌基準價、交割區(qū)域、地區(qū)升貼水、指定質檢機構、指定交割倉庫和指定車板交割場所等事項由交易所于上市前另行通知。

2、生豬期貨合約好在哪里?

從已公布的生豬期貨合約規(guī)則看，大商所貼近現(xiàn)貨市場習慣，參照《瘦肉型豬活體質量評定(GB/T32759-2016)》指標體系，采用簡單有效的外觀、體重等指標設計了生豬期貨交割質量指標體系。

據(jù)了解，現(xiàn)貨貿易中，生豬質量判斷大多依靠主觀經驗，為使交易品種符合期貨市場標準化規(guī)律，大商所創(chuàng)新性地對生豬質量實施前置管理，將依靠主觀經驗判斷和檢驗時間較長的指標，以及部分屠宰反饋指標納入前置管理范疇。通過現(xiàn)貨市場調研及結合大量生豬屠宰數(shù)據(jù)結論，大商所將生豬交割倉庫前置管理指標定為企業(yè)規(guī)模、養(yǎng)殖品種、出欄前控食、背膘厚度、疫病檢測能力五個方面，并通過交割倉庫日常監(jiān)管等多種檢查方式確保交割倉庫滿足前置管理指標要求，簡化交割環(huán)節(jié)的質檢流程，減少交割質量糾紛。

在交割方式上，基于現(xiàn)貨市場現(xiàn)階段發(fā)展情況，生豬期貨采用實物交割。據(jù)專業(yè)人士介紹，目前，我國生豬產業(yè)鏈以活體貿易為主，大部分的生豬銷售通過貿易商完成，貿易活躍，競爭充分，不存在市場壟斷。同時，根據(jù)生豬活體貿易時效性強的特點，大商所以大型養(yǎng)殖企業(yè)的養(yǎng)殖管理和銷售模式為基礎，確定在出欄環(huán)節(jié)進行交割。生豬期貨實行車板交割與廠庫倉單交割并行的交割方式，每日選擇交割和一次性交割相結合，配合期轉現(xiàn)交割，以保證交割生豬質量，提高交割效率，并減少疫病傳播。

在交割區(qū)域設計上，生豬期貨的基準交割地為河南，我國主要生豬養(yǎng)殖地區(qū)均被設為生豬期貨交割區(qū)域。大商所將生豬期貨首批交割倉庫設置在河南、山東、江蘇、湖北、安徽、浙江。生豬期貨上市后，大商所將根據(jù)運行情況和市場需要增設交割倉庫。

在風控制度方面，大商所根據(jù)生豬現(xiàn)貨歷史價格波動特點，將生豬期貨一般月份漲跌停板和最低交易保證金比例分別設為上一交易日結算價的4%和合約價值的5%;根據(jù)從嚴限倉的思路，對生豬期貨一般月份和交割月份持倉實行絕對量方式限倉。對非期貨公司會員和客戶，自合約上市至交割月份前一個月前，持倉限額為500手(7月合約200手);交割月份前一個月第一個交易日起至第10個交易日前，持倉限額為125手(7月合約50手);交割月份前一個月第10個交易日起至該月最后一個交易日，持倉限額為30手(7月合約10手);進入交割月后，持倉限額10手(7月合約5手)。

大商所相關負責人表示，大商所在對生豬產業(yè)充分調研的基礎上完成了現(xiàn)有合約規(guī)則的設計，設計力求貼近產業(yè)需求和貿易習慣，在保證合約規(guī)則適用性的同時嚴控風險，適應期貨市場規(guī)律，確保生豬期貨平穩(wěn)上市及功能作用發(fā)揮。

他強調，大商所從嚴設置生豬期貨風控制度，是為了確保我國首個活體交割期貨品種“穩(wěn)起步”，嚴控各類風險?！叭绯謧}限額方面，交易所充分考慮現(xiàn)貨養(yǎng)殖及貿易企業(yè)的月均現(xiàn)貨規(guī)模來設置交割月份持倉限額，同時也考慮到生豬價格影響因素較多，因此采用較為嚴格的限倉制度，確保市場平穩(wěn)運行;當出現(xiàn)單邊連續(xù)漲跌停板等情況時，交易所可根據(jù)規(guī)則采取‘單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金’的措施。”

大商所上述負責人表示，生豬期貨來之不易，希望市場參與各方加倍珍惜，理性、規(guī)范參與期貨市場，共同呵護生豬期貨平穩(wěn)運行和健康發(fā)展。

市場人士表示，生豬期貨的上市對于服務生豬產業(yè)具有重要意義。一方面，通過發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，為市場提供公開、透明和連續(xù)的價格參考，有利于養(yǎng)殖企業(yè)管理供需兩端的不確定性，加快當前階段產能調整步伐。另一方面，生豬養(yǎng)殖企業(yè)可以利用生豬期貨進行套期保值，轉移價格波動風險，合理控制養(yǎng)殖規(guī)模，安心復產擴產，從而通過市場化手段優(yōu)化資源配置，促進行業(yè)的長遠健康發(fā)展。生豬期貨從上市到功能發(fā)揮，需要一個逐步培育的過程，在此過程中需要各方的理解、支持與配合。市場參與者應當在充分地了解和掌握生豬期貨合約規(guī)則的基礎上，準確理解和把握風控制度安排，穩(wěn)妥地用足用好生豬期貨工具，助力我國生豬養(yǎng)殖產業(yè)高質量發(fā)展。

3、誰是市場主力軍?

中信建投期貨農產品首席分析師田亞雄表示，25元/公斤的上市定價選擇會比較貼近市場對2021年豬價中樞的平均預期。通過調研和數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)殖企業(yè)普遍認為生豬價格下跌風險集中在2021年第二季度，而期貨市場上市的最近合約是9月合約。從生豬市場消費特點來看，9月本身是一個季節(jié)性旺季月份，在生豬期貨上市后，不宜投資者大量套保，預計生豬養(yǎng)殖企業(yè)多數(shù)會先觀望并快速建立各自的套期保值團隊，研究未來套保的策略并制定計劃。此外，進行生豬期貨套保將要求擁有較高數(shù)額的保證金準備。以河南一家養(yǎng)殖企業(yè)為例，若按照前期3000萬頭以上的出欄計劃全額套保，需要準備至少100億左右的套保資金。作為對比，2019年這家公司擬用于商品套期保值的資金不超過3億元，再考慮到投機交易每手6萬元以上的保證金要求，預計上市前期生豬期貨市場的主要參與者是私募投資機構。

“生豬期貨市場關注度極高，且上游飼料產業(yè)鏈中已有較多品種擁有十分成熟的期貨交易環(huán)境，對于生豬期貨上市交易起到了很好的鋪墊和促進作用?！睆V發(fā)期貨農產品研究員朱迪告訴記者，從生豬期貨合約規(guī)模來看，生豬期貨合約每手為16噸，當前基準地現(xiàn)貨價格約為36元/公斤，以大商所公布的投機交易保證金水平15%來計算，單手保證金金額約為86400元，是當前市場上最貴的商品期貨，投機門檻較高。預計這或會限制上市初期合約的活躍度，尤其是個人投資者的參與積極性。

“對于產業(yè)企業(yè)來說，生豬期貨上市后會有很好的價格發(fā)現(xiàn)和風險對沖作用，可以幫助產業(yè)企業(yè)調整生產計劃，提前鎖定成本和利潤。現(xiàn)在生豬價格波動較大，遠期還存有價格下跌風險，因此養(yǎng)殖企業(yè)會存有較強的套期保值需求，尤其是頭部企業(yè)。另外，考慮到掛牌合約2109距離當下較遠，預計產業(yè)企業(yè)前期套保規(guī)模不會太大。”朱迪說。

據(jù)觀察，生豬產業(yè)和豬肉價格都關系到民生，涉及產業(yè)多、影響范圍廣。近年來國內豬肉價格波動較大，廣大投資者、投資機構及社會資本積極介入，生豬期貨受到市場廣泛關注。

吳青斌透露，近期，國內玉米、豆粕等飼料原料價格出現(xiàn)了較大漲幅，但幅度遠不如豬價上漲的幅度，所以豬糧比仍處在高位，養(yǎng)殖利潤仍比較豐厚。另據(jù)他調查，相對于成本端，養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶們更看重養(yǎng)殖安全問題，部分養(yǎng)殖戶在節(jié)日需求旺季來臨后還是希望盡快出欄獲利。

“雖然當前生豬合約價格還沒有公布，但我們可以依據(jù)現(xiàn)在的現(xiàn)貨價格來推測一下未來生豬期貨價格的發(fā)展態(tài)勢。目前，國內生豬現(xiàn)貨價格較高，全國生豬均價接近36元/公斤，雖然上市合約較遠，但市場會存有一定價格預期考慮。如果期貨價格貼水較多，開盤可能就會漲價。另外，當前現(xiàn)貨市場價格波動較大，也會導致初期期貨盤面波動較大，所以在合約保證金、開倉限制等方面，大商所提前已有了較多的考量?！眳乔啾笳f