豬周期難逃魔咒，生豬價(jià)大起大落，養(yǎng)豬行業(yè)卻又將迎來一家巨無(wú)霸上市公司。全球飼料及生豬養(yǎng)殖巨頭正大投資股份有限公司(簡(jiǎn)稱“正大股份”)發(fā)起A股沖刺，擬在上交所主板上市。

正大股份近日披露招股說明書稱，將發(fā)行不超過5.67億股股份，不低于發(fā)行后總股本的10%，擬募集150億元資金，投入17個(gè)生豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，此外42.37億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

紅星資本局發(fā)現(xiàn)，正大股份現(xiàn)有生豬項(xiàng)目產(chǎn)能利用尚未飽和，卻又在大舉擴(kuò)張生豬產(chǎn)能，未來新增產(chǎn)能恐消化不良。

泰國(guó)首富家族旗下企業(yè)

招股書披露，正大股份成立于1996年，注冊(cè)資本41.59億元，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的飼料生產(chǎn)商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一。公司控股股東為正大畜牧投資，持有發(fā)行前65%的股份;而正大畜牧投資是正大集團(tuán)在中國(guó)境內(nèi)的子公司，故正大集團(tuán)為公司間接控股股東。

正大集團(tuán)(海外稱“卜蜂集團(tuán)”)注冊(cè)地在泰國(guó)，成立于1976年，最早由華裔實(shí)業(yè)家謝易初、謝少飛兄弟于1921年在曼谷創(chuàng)辦的“正大莊”。目前已形成了以農(nóng)牧食品、批發(fā)零售及電信電視為核心業(yè)務(wù)，同時(shí)涉足金融、地產(chǎn)、制藥及機(jī)械加工等行業(yè)和領(lǐng)域的多元化跨國(guó)集團(tuán)公司，業(yè)務(wù)遍及全球21個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

央視《正大綜藝》節(jié)目曾經(jīng)火爆多年，成為一代人的回憶，當(dāng)年與央視合作的便是正大集團(tuán)。正大集團(tuán)另有零售上市公司卜蜂國(guó)際在港股上市，但如今已提出私有化建議。

正大集團(tuán)主要股東為泰國(guó)著名的“謝氏家族”，由謝正民、謝大民、謝中民、謝國(guó)民四兄弟家族組成，也是多年的泰國(guó)首富家族，持股比例分別為12.76%、12.63%、12.96%和 12.96%。雖然四人系兄弟關(guān)系，但四家族之間不存在一致行動(dòng)關(guān)系，且正大集團(tuán)任一股東持有或控制的股份比例均不超過13%。

正大股份由泰國(guó)首富家族控股

正大股份法定代表人謝吉人，為正大集團(tuán)第二代掌門人謝國(guó)民之子，也是正大創(chuàng)始人謝易初之孫。謝吉人1964年出生，泰國(guó)國(guó)籍，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)，同時(shí)也是正大集團(tuán)董事長(zhǎng)，還兼任了卜蜂蓮花有限公司執(zhí)行董事及主席，正大企業(yè)國(guó)際有限公司非執(zhí)行董事及主席，卜蜂國(guó)際有限公司執(zhí)行董事及主席，正大光明(控股)有限公司董事長(zhǎng)等職。

正大股份的主要產(chǎn)品包括飼料、生豬及生豬屠宰產(chǎn)品。截至2020年末，正大股份在中國(guó)29個(gè)省、市、自治區(qū)擁有現(xiàn)代化飼料工廠84座、預(yù)混合飼料工廠6座、自有種豬繁育場(chǎng)97個(gè)、規(guī)模化商品豬育肥場(chǎng)近1800個(gè)，形成了深度覆蓋全國(guó)各地的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。

公司致力于全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)模式的打造，以飼料業(yè)務(wù)為發(fā)展起點(diǎn)，逐步在飼料廠周邊地區(qū)拓展生豬養(yǎng)殖和配套生豬屠宰業(yè)務(wù)。2018年飼料業(yè)務(wù)為公司收入主要來源，占比達(dá)到68.04%。此后生豬業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，到2020年，飼料業(yè)務(wù)和生豬業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入238.54億元、183.14億元，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的52.66%、40.43%。

在中國(guó)市場(chǎng)已排不進(jìn)前五

作為中國(guó)飼料工業(yè)化、畜牧養(yǎng)殖現(xiàn)代化的開創(chuàng)者和引領(lǐng)者，正大股份在飼料及養(yǎng)殖行業(yè)地位很高、名氣極大。但從其營(yíng)收規(guī)?？矗蠊煞菰谥袊?guó)市場(chǎng)已經(jīng)排不進(jìn)前五名。報(bào)告期內(nèi)(2018年-2021年上半年)，正大股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入281.71億元、318.79億元、456.92億元、239.46億元，其凈利潤(rùn)分別為0.7億元、20.11億元、75.71億元、9.63億元。

圖為：公司核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

紅星資本局對(duì)比幾大行業(yè)龍頭去年的營(yíng)收情況，正大股份營(yíng)收已經(jīng)遠(yuǎn)低于超千億的新希望、700多億的溫氏股份，也低于海大集團(tuán)、牧原股份和正邦科技，但高于大北農(nóng)、唐人神、天康生物等企業(yè)。

報(bào)告期內(nèi)正大股份的凈利潤(rùn)起伏過大引發(fā)關(guān)注，如2019年凈利潤(rùn)為2018年的28倍，2020年則為2018年的108倍。如此巨大的變動(dòng)也引來證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑，要求結(jié)合報(bào)告期內(nèi)生豬價(jià)格及供求情況、生豬行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)，公司市場(chǎng)占有率及排名情況，同類產(chǎn)品的企業(yè)數(shù)量、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及其產(chǎn)品銷售情況，說明盈利能力的可持續(xù)性。

報(bào)告期內(nèi)，正大股份生豬產(chǎn)量分別為433.45萬(wàn)頭、423.01萬(wàn)頭、438.52萬(wàn)頭、294.20萬(wàn)頭，產(chǎn)能利用率分別為86.6%、71.45%、68.14%、77.89%?？梢娚i項(xiàng)目產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)未達(dá)到飽和，但公司仍傾向于繼續(xù)擴(kuò)大生豬產(chǎn)能，未來新增產(chǎn)能否消化，這值得關(guān)注。

正大股份去年生豬出欄量，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他“養(yǎng)豬大戶”。2020年牧原股份生豬出欄量1800萬(wàn)頭，溫氏股份、正邦科技出欄量均超900萬(wàn)頭，新希望出欄量也超過800萬(wàn)頭。

由于生豬及豬肉價(jià)格呈現(xiàn)出極強(qiáng)的周期性波動(dòng)特征，生豬養(yǎng)殖業(yè)的毛利率也呈現(xiàn)周期性波動(dòng)趨勢(shì)。2021年生豬及豬肉價(jià)格一路下挫，生豬價(jià)格跌幅超60%、豬肉價(jià)格跌幅近50%，目前雖有反彈但并未止跌。生豬及豬肉價(jià)格大幅波動(dòng)，或?qū)纠麧?rùn)率產(chǎn)生不利影響。

正大股份產(chǎn)能利用率尚未飽和，卻還要再投100多億元擴(kuò)產(chǎn)，泰國(guó)首富家族能否沖刺A股成功，紅星資本局將繼續(xù)關(guān)注。