短短一年不到的時間，多家豬企由盈轉虧，“養(yǎng)豬”無疑成為大家熱議的話題。

當前生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處在豬周期的下行期，生豬價大起大落。在這個節(jié)點上，養(yǎng)豬行業(yè)又將迎來一家“巨無霸”上市公司。11月9日，“養(yǎng)豬”巨頭——正大投資股份有限公司(以下簡稱：正大股份)沖刺A股，擬于上交所主板上市。中信證券、摩根大通、匯豐前海為公司聯(lián)席主承銷商。

正大股份此次上市擬募集資金150億元，其中約72%的資金將用于建設17個豬產業(yè)鏈項目，剩余資金則用于補充流動資金。

背靠泰國首富家族，營收不在前五之列

作為中國飼料工業(yè)化、畜牧養(yǎng)殖現(xiàn)代化的開創(chuàng)者和引領者，正大股份是國內排得上號的飼料生產商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)。同時，正大股份背后的股東來頭也不小。

股權結構顯示，正大畜牧投資直接持有正大股份65%股份，為公司控股股東。正大股份背后站著的，其實是正大集團，而正大集團由謝氏四家族和其他股東共同控制。而上述四家族之間不存在一致行動關系，公司亦無實際控制人。

謝氏家族中，謝正明家族持股12.76%、謝大民家族持股12.63%、謝中民家族持股12.96%、謝國民家族持股12.96%，整個謝氏家族合計持股51.31%。

而這謝氏四家究竟有何關系?謝正明、謝大民、謝中民和謝國民系兄弟關系。在2019年胡潤全球富豪榜上，排名第一的泰國人是蘇旭明，身家為1150億元。謝中民、謝正民、謝大民、謝國民的身家依次為340億元、330億元、325億元、175億元。因此，也有媒體將四兄弟的身家算到一起，合計1170億元，故稱其為泰國首富家族。

盡管泰國首富家族“坐鎮(zhèn)”，正大股份目前的營收規(guī)模亦無法在中國市場排進前五。2018年-2020年，正大股份實現(xiàn)的營收分別為281.71億元、318.79億元、456.92億元。但較其余幾大行業(yè)龍頭而言，仍存在一定差距。2020年，新希望(000876.SZ)突破千億，溫氏股份(300498.SZ)約749億元，海大集團(002311.SZ)超600億元，牧原股份(002714.SZ)約563億元，正邦科技(002157.SZ)亦達到約491億元。

“養(yǎng)豬”站上風口，豬周期下半場來了

金融、地產、互聯(lián)網等行業(yè)大佬們前赴后繼的“養(yǎng)豬夢”，也向大眾拋出了一個疑問：養(yǎng)豬行業(yè)的背后到底存在怎樣的商機，使得各行業(yè)龍頭“蜂蛹而入”呢?

其一，是“養(yǎng)豬”的暴利。根據牧原股份發(fā)布的2020年度業(yè)績預告，歸屬上市公司股東的凈利潤約為274.5億元，比去年同期增長341.58%。平均一頭豬的利潤為1500元，相當于兩瓶貴州茅臺酒的利潤。這種暴利下，養(yǎng)豬行業(yè)又怎能不成為資本市場的寵兒呢?

其二，是市場的“畸形”。中國的養(yǎng)豬行業(yè)呈現(xiàn)出典型的“大行業(yè)、小公司”格局。根據國家統(tǒng)計局數(shù)據顯示，全國豬肉產量穩(wěn)定在5000-6000萬噸，生豬市場規(guī)模超萬億。而2020年，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)CR10(頭部前10家企業(yè)的市場份額)僅約為12%，仍然以散戶養(yǎng)殖為主。與美國相比，我國養(yǎng)豬市場的集中度還存在極大的提升空間，而這也是行業(yè)大佬們紛紛入局的原因之一。

其三，“非洲豬瘟”的出現(xiàn)改變了國內生豬養(yǎng)殖市場的格局。國內養(yǎng)殖行業(yè)主要有兩個流派，一是牧原代表的“自建自繁自養(yǎng)”的重資產模式，二是溫氏代表的“公司+農戶“的輕資產模式。

2020年，正式牧原股份實現(xiàn)反超的時點，牧原的市值一路暴漲，溫氏的市值卻在持續(xù)下跌，最終拉開了2000億元的差距。牧原憑借什么實現(xiàn)如此大的反轉呢?這還得回歸到兩家企業(yè)的經營模式上，牧原這種“自檢自繁自養(yǎng)”的模式實現(xiàn)了對產業(yè)鏈的嚴格把控，驗證了集約化、標準化在對抗不確定因素方面的優(yōu)勢;而溫氏賴以生存的輕資產模式，在疫情疊的加因素下，遺憾錯過了生豬價格持續(xù)上漲的紅利。

因此，生豬養(yǎng)殖的總資產模式進一步得到了驗證，這或許就是各行業(yè)巨頭們識別到的機會。

不過，該行業(yè)還有極其明顯的周期性，即豬周期。生豬養(yǎng)殖行業(yè)每隔三四年的時間就會出現(xiàn)一輪豬周期：豬肉價格上漲——養(yǎng)豬行業(yè)擴產——生豬產能過?！i肉價格下跌——養(yǎng)豬大戶轉行——生豬供應下降——豬價再次上漲。

前兩年，在非洲豬瘟和新冠肺炎疫情的疊加影響下，豬肉供不應求的狀況進一步加深，導致豬肉價格不斷上漲。成功”出圈“的牧原抓住此次機會，憑借規(guī)模化、集約化養(yǎng)殖實現(xiàn)了高產能。

而當下，整個行業(yè)正處于產能過剩，豬肉價格下跌的階段，且預計明年春節(jié)過后還將繼續(xù)走低，直至達到最低谷。這無疑是對生豬養(yǎng)殖企業(yè)的考驗，對正大股份也是一樣。

產業(yè)鏈一體化抗風險，面臨“一超多強眾大”新格局

正大股份是一家集飼料研發(fā)生產與銷售、生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務為一體的多元化、 現(xiàn)代化農牧龍頭企業(yè)。公司長期聚焦于全產業(yè)鏈一體化經營模式的打造，減少中間環(huán)節(jié)的運輸成本，合理地配置各業(yè)務板塊的資源;同時也有效避免市場上飼料、生豬等需求不均衡波動對公司生產造成的影響，增強了公司抵御市場價格波動風險的能力，持續(xù)優(yōu)化盈利水平。

與生豬養(yǎng)殖行業(yè)一樣，目前我國的飼料行業(yè)也存在著低市場集中度的問題。正大股份，作為 2020 年十大領軍飼料企業(yè)，公司市場占有率由 2018 年的 3.43% 增長至2020年的 3.76% ， 飼料業(yè)務市場占有率處于領先地位。

在生豬養(yǎng)殖方面，公司積極推行“數(shù)字化 4.0 豬場運營體系”的建設理念。2018-2020年，公司生豬出欄量分別為 429 萬頭、419 萬頭和 432 萬頭，出欄量規(guī)模位列全國前茅。

當然，公司所處行業(yè)的競爭是相當激烈，牧原股份、溫氏股份、新希望、海大集團、正邦科技、唐人神、天邦科技等等，行業(yè)內巨頭林立。整個行業(yè)也形成了“一超多強眾大”的新格局，其中”一超“指的是當前的超級豬企牧原股份。此外，互聯(lián)網大廠、房企等行業(yè)龍頭也不斷進入，可謂”內憂外患“。

凈利潤3年翻108倍，產能利用率仍未飽和

公司的營收主要由飼料、生豬養(yǎng)殖和屠宰三項業(yè)務組成，其中飼料業(yè)務迄今為止一直是公司最主要的收入來源，超過總營收的50%。2018年至2020年，這一占比逐漸下降的主要原因是：“非洲豬瘟”導致生豬存欄量降低，進一步影響了公司豬配合料的銷量。不過，今年上半年，我國生豬存欄整體較高，飼料需求較大，同時，受飼料原材料成本較高影響，飼料平均價格較高，公司飼料業(yè)務銷售向好，占比開始回轉。

2018年-2020年，公司的毛利率分別為14.95%、15.30%、14.27%，相對穩(wěn)定，且略高于平均值。

對應報告期內，公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元、20.11億元、75.71億元，三年翻了約108倍。主要也是因為外部環(huán)境“非洲豬瘟+疫情”的影響，豬肉的需求高漲，供不應求導致價格逐漸走高，導致公司的凈利潤實現(xiàn)了驚人的增長。但豬周期的影響下，今年豬價明顯回落。因此，公司今年上半年實現(xiàn)的歸母凈利潤為9.63億元，已呈現(xiàn)下降趨勢。

報告期內，公司的產能利用率分別為86.6%、71.45%、68.14%、77.89%，可見生豬項目產能利用率遠未達到飽和。但招股書顯示，公司擬募資金中大部分將用于豬產業(yè)鏈項目項目的增建，繼續(xù)擴大生豬產能。在當下豬企”減產瘦身期“內，公司未來能否消化新增產能，仍未可知。

處在豬周期下行的大趨勢下，不斷走低的豬價要求豬企提升自身技術優(yōu)勢，節(jié)本增效，保證豬企的盈利能力。正大股份也需要捱過這場豬企的“寒冬”，不斷積蓄技術、管理方面的優(yōu)勢，爭取在拐點處蓄力反超。