春節(jié)后，豬肉消費(fèi)進(jìn)入淡季，豬價(jià)進(jìn)入下行通道。中國養(yǎng)豬網(wǎng)顯示，2月13日全國生豬（外三元，下同）價(jià)格報(bào)14.44元/kg，同比下跌9.92%，環(huán)比下跌12.06%，為2024年5月以來最低價(jià)格，行業(yè)自繁自養(yǎng)頭均盈利縮水至約310元/頭。

2024年一季度，生豬價(jià)格“淡季不淡”、價(jià)格向上運(yùn)行，2025年一季度會(huì)否復(fù)刻這一走勢？接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，生豬供應(yīng)較充足的背景下，今年一季度豬價(jià)走勢或?yàn)槿鮿菡鹗?，全年價(jià)格中樞仍有望高于行業(yè)平均養(yǎng)殖成本，但漲價(jià)空間有限，成本管控是企業(yè)盈利的“勝負(fù)手”。

事實(shí)上，本輪豬周期演繹至今，生豬養(yǎng)殖端出欄增速不減，疊加豬肉消費(fèi)復(fù)蘇力度不足，盡管全行業(yè)此前加速產(chǎn)能出清，豬價(jià)的漲價(jià)表現(xiàn)仍然乏善可陳，去年最高觸及20元/kg后便拐頭向下。經(jīng)歷了舉杠桿高速擴(kuò)張后，近兩年上市豬企普遍將戰(zhàn)略重心調(diào)整為降成本、降負(fù)債，縮減與降低資本開支的規(guī)模與節(jié)奏。

周期演繹弱化的背景下，華源證券指出，從行業(yè)與周期視角看，豬價(jià)預(yù)測的難度越來越大，而不同企業(yè)的經(jīng)營效率差異仍十分明顯，投資應(yīng)從“周期思維”向“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”轉(zhuǎn)化。當(dāng)前生豬板塊市場關(guān)注度較低，且板塊估值處于相對(duì)低位，成本領(lǐng)先企業(yè)在2025年盈利確定性較強(qiáng)。

豬企1月收入普遍環(huán)比下滑

根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，1月全國生豬出欄均價(jià)為15.69元/kg，同比上漲10.96%，價(jià)格上漲主要系春季備貨提振所致。近日，多家生豬養(yǎng)殖上市公司發(fā)布了2025年1月經(jīng)營情況，在1月豬價(jià)小幅回落的背景下，上市豬企銷售收入普遍環(huán)比下滑，但銷量與收入的同比變化情況呈現(xiàn)分化。

大市值豬企中，溫氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）的生豬銷量、銷售收入環(huán)比均下降；按照往年慣例，牧原股份通常在3月份的經(jīng)營報(bào)告披露1~2月份生豬銷售情況。

具體來看，溫氏股份銷售生豬289.97萬頭（其中毛豬和鮮品共278.05萬頭，仔豬11.92萬頭），環(huán)比下降4.64%，同比增長9.95%。新希望1月銷售生豬149.87萬頭，環(huán)比降5.83%，同比降13.11%。

小市值豬企的1月經(jīng)營情況不乏亮點(diǎn)。唐人神（002567.SZ）1月份生豬銷量同比增長39.88%，達(dá)45.91萬頭，實(shí)現(xiàn)銷售收入8.15億元，同比增長96.86%。天康生物（002100.SZ）1月銷售生豬29.80萬頭，銷量環(huán)比下降5.40%，同比增長28.39%；銷售收入4.18億元，環(huán)比下降21.13%，同比增長22.94%。正虹科技（000702.SZ）1月銷量與收入也是同比增長，環(huán)比下跌的情形。金新農(nóng)（605296.SH）等上市豬企1月的銷量與收入則是環(huán)比同比雙雙下滑。

2024年一季度，豬價(jià)走出了“淡季不淡”的走勢，2025年是否能夠復(fù)制這一走勢？“去年一季度豬價(jià)不跌反漲是較罕見的，主要是此前兩年全行業(yè)大幅度去產(chǎn)能，當(dāng)時(shí)豬肉供給存在弱緊缺。”某農(nóng)業(yè)分析師對(duì)記者說：“2024年下半年以來，能繁母豬效率提升，存量能繁母豬仍超過4000萬頭，生豬產(chǎn)能供應(yīng)逐步恢復(fù)至弱寬松局面，而今年需求端尚未出現(xiàn)強(qiáng)力提升預(yù)期，預(yù)計(jì)一季度豬價(jià)偏弱勢運(yùn)行為主?！?

成本為王，周期淡化

本輪豬周期給投資者最大的體驗(yàn)感是價(jià)格波動(dòng)率收窄，即“旺季不旺”，豬價(jià)上行空間受限。2024年豬價(jià)8月達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)21元/kg左右，價(jià)格在“金九銀十”旺季卻不及預(yù)期，自10月后逐步下行，整個(gè)四季度價(jià)格震蕩下行。

上市豬企的盈利來自規(guī)?；B(yǎng)殖帶來的成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，生豬價(jià)格上漲空間決定了企業(yè)盈利彈性，在豬價(jià)中樞價(jià)格波動(dòng)率偏低情況下，“以量補(bǔ)價(jià)、成本為王”是規(guī)?；B(yǎng)殖場的核心競爭力。

記者梳理溫氏股份、牧原股份等上市豬企近期的調(diào)研紀(jì)要，企業(yè)普遍提到2025年的資本開支較低，經(jīng)營重點(diǎn)是進(jìn)一步降低養(yǎng)殖成本，提升營運(yùn)效率。溫氏股份表示，2024年公司肉豬養(yǎng)殖綜合成本約14.4元/kg，同比下降約2.4元/公斤，公司初步制定2025年肉豬（含毛豬和鮮品）銷售目標(biāo)約3300萬~3500萬頭，全年平均肉豬養(yǎng)殖綜合成本奮斗目標(biāo)為13元/kg。

牧原股份在互動(dòng)易平臺(tái)回復(fù)稱，2025年在不考慮飼料原材料價(jià)格波動(dòng)的情況下，目標(biāo)今年階段性達(dá)到12元/kg的成本目標(biāo)。

“全行業(yè)五年多前高舉杠桿擴(kuò)張后，豬周期進(jìn)入下行，2023年全行業(yè)更是重度虧損，透支了資產(chǎn)負(fù)債表，行業(yè)現(xiàn)金流尚未徹底扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)端補(bǔ)欄積極性偏弱?！鼻笆龇治鰩煂?duì)記者說：“生豬企業(yè)近兩年的戰(zhàn)略重點(diǎn)是降成本、降負(fù)債，即比拼養(yǎng)殖效率而非養(yǎng)殖規(guī)模。因此我們認(rèn)為，成本管理是看待本輪豬周期的核心視角，預(yù)測豬價(jià)走勢已經(jīng)不那么重要了。”

目前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍處于歷史較高水平，截至2024第三季度上市豬企的資產(chǎn)負(fù)債率平均值超60%，有6家超過70%。上述分析師認(rèn)為，2025年大部分時(shí)間，生豬價(jià)格將在全行業(yè)養(yǎng)殖成本線以上運(yùn)行，上行空間或不及2024年。

華源證券的2025年農(nóng)業(yè)策略報(bào)告指出，預(yù)計(jì)2025年~2035年是國內(nèi)規(guī)模化養(yǎng)豬降速的十年，也是資本逐步走向保守、退潮后的十年，企業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)更注重盈利質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)的安全度。

對(duì)應(yīng)2025年出欄量，主要上市豬企的頭均市值處在歷史底部水平，即便如此，公募基金仍在減倉板塊配置。數(shù)據(jù)顯示，四季度養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈基金占比1.02%，環(huán)比下降0.34個(gè)百分點(diǎn)。從增減幅度看，2024年四季度，基金對(duì)生豬養(yǎng)殖公司進(jìn)行了普遍的減持，其中，減持溫氏股份0.14%，減持牧原股份0.16%，主要由于產(chǎn)業(yè)對(duì)于未來豬價(jià)走勢較為悲觀，出欄前置，市場供應(yīng)壓力較大。

今年以來，豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌2.22%，生豬產(chǎn)業(yè)30只成分股平均下跌3.3%，個(gè)股與行業(yè)指數(shù)均跑輸上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù)。