5月22日，雙匯發(fā)展（000895.SZ）發(fā)布了中小投資者的調(diào)研記錄，其中提及的經(jīng)營問題暴露出投資者對(duì)公司的關(guān)注與焦慮。

近年來，雙匯發(fā)展的業(yè)績情況并不算太好。4月30日，雙匯發(fā)展公布了2025年一季報(bào)，在營收連續(xù)四年下滑后，繼續(xù)出現(xiàn)了下降。這對(duì)雙匯發(fā)展而言無疑再度雪上加霜。

市場對(duì)于連續(xù)下滑的業(yè)績也并不滿意，截至2025年5月26日，雙匯發(fā)展收盤價(jià)為24.40元，較昨日下跌0.18元，跌幅0.73%，總市值為845.38億元，市盈率（TTM）為17.41倍。近年來，雙匯發(fā)展股價(jià)走勢起伏明顯，2020年其股價(jià)從高位回落，一度跌近70%。

業(yè)績四連降，核心業(yè)務(wù)板塊受挫

雙匯發(fā)展作為中國肉類加工行業(yè)的龍頭企業(yè)，在1998年成功上市，歷經(jīng)多年發(fā)展，已成為國內(nèi)極具影響力的肉制品巨頭，其包裝肉制品中的火腿腸家喻戶曉，也因此被譽(yù)為“火腿腸大王”。然而，近年來雙匯發(fā)展的業(yè)績表現(xiàn)卻不盡如人意。

3月26日發(fā)布的2024年年報(bào)顯示，2024年雙匯發(fā)展實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入595.61億元，同比減少0.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤49.89億元，同比減少1.26%。這已經(jīng)是雙匯發(fā)展?fàn)I收連續(xù)第四年下降，對(duì)比2020年高位的739.35億元，年?duì)I收已經(jīng)縮水了19.44%。

而隨后在4月30日發(fā)布的2025年一季報(bào)也并沒有帶來好消息，2025年一季度，雙匯發(fā)展實(shí)現(xiàn)營收142.69億元，同比下降0.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.37億元，同比下降10.58%，扣非凈利潤10.61億元，同比下降14.79%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額更是同比大幅下降42.20%至8.36億元。

目前雙匯發(fā)展的主營業(yè)務(wù)中主要由包裝肉制品業(yè)務(wù)和生鮮豬產(chǎn)品業(yè)務(wù)構(gòu)成，兩者合計(jì)占比超過90%。不過2024年這兩項(xiàng)產(chǎn)品的表現(xiàn)都不佳。

財(cái)報(bào)顯示，2024年雙匯發(fā)展肉類產(chǎn)品總外銷量達(dá)到318萬噸，同比下降1.67%。

其中雙匯發(fā)展的生鮮豬產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收303.34億元，同比減少2.06%；銷量則降低4.40%至134.34萬噸；毛利率也進(jìn)一步下滑至4.58%。營收和毛利率的雙雙下滑使得生鮮豬產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤同比減少21.25%至13.89億元。

受豬價(jià)波動(dòng)、市場競爭等多種因素影響，生鮮豬產(chǎn)品業(yè)務(wù)面臨著成本上升、價(jià)格競爭激烈的困境，盈利能力不斷被削弱。

雙匯發(fā)展包裝肉制品業(yè)務(wù)2024年同樣營收、銷量雙雙下降。2024年該板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收247.9億元，同比減少6.16%；銷量為141.43萬噸，同比下降6.11%。

近些年，消費(fèi)者健康意識(shí)提升，對(duì)食品添加劑較為敏感，而火腿腸等包裝肉制品往往添加劑相對(duì)較多，導(dǎo)致消費(fèi)者購買意愿下降。

另外，雙匯發(fā)展目前的銷售渠道建設(shè)也表現(xiàn)得不盡如人意。

雙匯發(fā)展目前的渠道主要由直銷、經(jīng)銷兩塊構(gòu)成。經(jīng)銷以線下經(jīng)銷商代理為主，據(jù)財(cái)報(bào)，截至2024年末，公司共有經(jīng)銷商21282家，對(duì)比年初凈增加3522家，增幅高達(dá)19.83%，2023年，其經(jīng)銷商數(shù)量也同比增長了18.22%。

然而，經(jīng)銷商數(shù)量的快速增長并未帶來營收的同步提升。2024年雙匯發(fā)展代理銷售渠道共實(shí)現(xiàn)營收451.81億元，同比下降2.50%。2024年其經(jīng)銷銷售渠道毛利率從上年的20.79%微增至21.87%，實(shí)現(xiàn)利潤則從上年的97.57億元增至98.82億元，增幅僅為1.29%。

雙匯發(fā)展直接銷售模式主要通過線上渠道進(jìn)行，包括在天貓、京東、淘寶等電商平臺(tái)開設(shè)的30家店鋪，以及京東新通路、小象超市、淘寶買菜、美團(tuán)優(yōu)選等平臺(tái)的入倉業(yè)務(wù)，主要銷售包裝肉制品、熟食、生鮮產(chǎn)品、調(diào)味料等產(chǎn)品。

2024年，雙匯發(fā)展的直銷渠道共實(shí)現(xiàn)營收143.81億元，同比增長6.11%。不過，直銷渠道的業(yè)務(wù)毛利率依然嚴(yán)重偏低，只有4.55%，遠(yuǎn)不及代理銷售渠道21.87%的毛利率。盡管近幾年該渠道的營收規(guī)模持續(xù)增長，但由于毛利率畸低，對(duì)公司整體盈利貢獻(xiàn)有限。

銷售業(yè)績表現(xiàn)不佳導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)速度明顯放緩，存貨周轉(zhuǎn)率從2021年的9.15次大幅下降至2024年的6.34次，連續(xù)三年發(fā)生下滑。

大額融資又大額分紅

主營業(yè)務(wù)進(jìn)展不順，拓展新業(yè)務(wù)的想法自然而生，雙匯發(fā)展也定向增發(fā)募集資金嘗試開拓新業(yè)態(tài)，但這些新業(yè)務(wù)2024年的業(yè)績情況并不容樂觀。

2020年，雙匯發(fā)展通過定增募集資金近70億元，用于實(shí)施募投項(xiàng)目，包括肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目、生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目、生豬屠宰及調(diào)理制品技術(shù)改造項(xiàng)目、肉制品加工技術(shù)改造項(xiàng)目等。

然而，2024年，肉雞產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目、生豬屠宰及調(diào)理制品技術(shù)改造項(xiàng)目均為虧損狀態(tài)，凈利潤分別虧損3.08億元、7229.3萬元、584.93萬元。

在雙匯發(fā)展2024年財(cái)報(bào)中，新業(yè)務(wù)主要?dú)w類在主營業(yè)務(wù)下的“其他業(yè)務(wù)”中，包括家禽及生豬養(yǎng)殖、禽類屠宰及銷售等。雖然其他業(yè)務(wù)近幾年業(yè)績一直保持增長勢頭，2024年實(shí)現(xiàn)營收99.6億，同比增長10.44%，但2024年該業(yè)務(wù)毛利率僅有3.07%，盡管營收在增長，如此低的毛利率使得新業(yè)務(wù)難以對(duì)公司整體業(yè)績起到有力的支撐和扭轉(zhuǎn)作用。

此外，雙匯發(fā)展的財(cái)務(wù)決策也飽受爭議。

在年報(bào)發(fā)布的同時(shí)，雙匯發(fā)展也公布了年度利潤分配方案。2024年，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.50元（含稅），分紅金額達(dá)25.98億元，超歸母凈利潤一半，而累加半年度利潤分配方案后，2024年全年累計(jì)分紅達(dá)48.85億元，占?xì)w母凈利潤的97.92%。

圖源：公司公告

事實(shí)上，雙匯發(fā)展一直以大額分紅而聞名，過去三年，雙匯發(fā)展的分紅率都在95%以上。而據(jù)有關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，自上市以來，雙匯發(fā)展累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤665億元，累計(jì)分紅30次，分紅金額596億元，平均分紅率高達(dá)89.70%。

圖源：公司公告

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，雙匯發(fā)展控股股東羅特克斯有限公司持股70.33%，按比例2024年將獲得超34億元分紅，而羅特克斯的實(shí)際控制人是興泰集團(tuán)，萬隆直接和間接持有的興泰集團(tuán)受益份額比例約為49.9%，這意味著超過17億元的分紅進(jìn)了萬隆家族的口袋。

在業(yè)績下滑當(dāng)下，如此高額的分紅政策引發(fā)了市場的廣泛爭議，一邊是募資投資的項(xiàng)目進(jìn)展不順，一邊是年年大額分紅，這對(duì)公司發(fā)展是否有利，著實(shí)需要打個(gè)問號(hào)。

與此同時(shí)，公司的債務(wù)情況也不容樂觀。截至2024年年末，雙匯發(fā)展短期借款余額大幅上漲至70.98億元，同時(shí)貨幣資金僅剩57.50億元。

食品安全問題頻發(fā)

內(nèi)部管理問題令人擔(dān)憂

除了業(yè)績和經(jīng)營問題，近些年雙匯發(fā)展頻頻曝出的內(nèi)部管理問題引起消費(fèi)者和投資者們的廣泛關(guān)注。

前些年，雙匯發(fā)展就曾因食品安全問題陷入輿論風(fēng)波。2022年“315”期間，江西都市頻道再次暗訪了曾因里嵴肉產(chǎn)品被檢出氧氟沙星等問題而抽檢不合格曝光的南昌雙匯車間，報(bào)道顯示車間內(nèi)存在豬排落地直接裝袋入庫、工作服發(fā)黑發(fā)臭、風(fēng)淋系統(tǒng)形同虛設(shè)等衛(wèi)生安全隱患，同時(shí)，還存在招聘操作不規(guī)范，考試體檢走過場等問題，這引發(fā)了社會(huì)廣泛關(guān)注。

事實(shí)上，類似的事情11年前在雙匯已經(jīng)發(fā)生過一次。

2011年的3·15，央視曝光了雙匯“瘦肉精”養(yǎng)豬一事。事件一經(jīng)披露，雙匯發(fā)展股票立馬停牌一個(gè)多月，復(fù)牌后又連續(xù)兩個(gè)跌停，幾百億元市值灰飛煙滅。

黑貓投訴上投訴雙匯火腿腸的內(nèi)容多為產(chǎn)品過期、發(fā)霉、吃出異物等典型食品安全問題，截至5月26日相關(guān)投訴量仍居高不下，以“雙匯”為關(guān)鍵詞的投訴量高達(dá)5785條。

圖源：黑貓投訴平臺(tái)

令投資者們議論紛紛的還有之前備受矚目的父子爭權(quán)事件。

2021年，雙匯發(fā)展母公司萬洲國際突發(fā)公告，宣布罷免萬洲國際執(zhí)行董事、董事會(huì)副主席萬洪建在公司的所有職務(wù)，萬洪建即萬隆的長子。

此后，萬洪建發(fā)布了一篇題為《我眼中的父親和萬隆》的文章，徹底將父子間的矛盾公開化。這篇將“家丑”外揚(yáng)的文章揭露了父子間的齟齬，也揭露了雙匯發(fā)展的內(nèi)部管理問題。而文中對(duì)萬隆的指控直接引起了深交所的關(guān)注。深交所要求雙匯發(fā)展就包括業(yè)績下滑、關(guān)聯(lián)交易等多項(xiàng)問題作出回答。

2024年，這場“權(quán)力爭斗”終于落下帷幕。老董事長萬隆卸任，其子萬宏偉接班。一個(gè)月后，萬隆又接下了公司副董事長的職務(wù)，然而到了2024年12月，萬隆又因“個(gè)人原因”，再次辭去副董事長職務(wù)。

這撲朔迷離的人事變動(dòng)也讓這場爭斗的影響變得難以預(yù)測，雙匯發(fā)展接班后的管理層是否還穩(wěn)定，對(duì)公司未來發(fā)展又是否會(huì)有影響。

除了家族內(nèi)部的權(quán)力交接問題，外部人才引進(jìn)也遭遇挫折。

2月7日，雙匯發(fā)展發(fā)布了關(guān)于公司高級(jí)管理人員辭職的公告。

公告顯示，曾任伊利副總裁兼重點(diǎn)客戶資深總經(jīng)理的郭云龍因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去公司副總裁職務(wù)，其離任后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

而在此前2024年3月3日召開的雙匯發(fā)展第八屆董事會(huì)第十九次會(huì)議上，經(jīng)公司總裁提名，董事會(huì)同意聘任郭云龍先生為公司副總裁。也就是說，郭云龍?jiān)陔p匯發(fā)展上任不滿一年就辭職了。

這也讓市場疑慮重重，雙匯發(fā)展目前發(fā)展情況如何，為何老將也“折戟”于此？

雙匯發(fā)展當(dāng)前面臨著業(yè)績下滑、核心業(yè)務(wù)受挫、管理層動(dòng)蕩等問題。公司未來能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績的回升和可持續(xù)發(fā)展，或許仍需在提升產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定管理層等方面做出積極且有效的變革。