1、黃羽雞養(yǎng)殖盈利下半年有望超預期,利潤環(huán)比大幅回升。

受到上半年多地區(qū)禽流感沖擊,部分活禽市場關閉,導致黃雞的傳統(tǒng)銷售渠道受阻,價格低迷。公司在6月份開始帶來黃羽雞養(yǎng)殖行業(yè)的主要公司主動去產(chǎn)能,幫助行業(yè)恢復正常盈利水平,在6-7月的產(chǎn)能去化后,黃羽雞價格出現(xiàn)明顯恢復,而伴隨進入秋冬消費旺季,價格保持在高位震蕩。經(jīng)測算,當前公司黃雞的銷售均價已經(jīng)回升至8-9元/斤,相較三季度環(huán)比上漲超過20%,相較二季度已經(jīng)翻倍。我們按完全成本5.5-5.6元/斤推算,公司四季度黃羽雞盈利約18-19億元。綜合來說,因下半年價格大幅回暖,可以彌補上半年虧損,2017年全年黃羽雞養(yǎng)殖預計能實現(xiàn)正盈利約9-10億元。

黃羽雞主要用于家庭消費,需求相對穩(wěn)定,而供給端來說除溫氏外,其他以散養(yǎng)為主,在上半年持續(xù)大幅虧損后,產(chǎn)能恢復速度緩慢。回顧2014年禽流感造成的雞價大幅下挫,雞價隨后出現(xiàn)了持續(xù)一年的高位震蕩,整個行業(yè)處在累計超額收益階段。類比來看,當前雞價的高位有望持續(xù)至明年上半年,雖均價略有回落,但單只盈利能處在平均水平之上(見圖1)。按明年雞價均價7.0元/斤,即超額收益1.0元/斤推算,假設公司產(chǎn)量控制在7.8-8.0億只,可實現(xiàn)盈利40億元。

中長線來看,公司在黃雞養(yǎng)殖的市場占有率已經(jīng)達到20%,行業(yè)需求增速放緩,產(chǎn)能擴張空間不大,按6.0-6.5元/斤均價推算,養(yǎng)殖環(huán)節(jié)穩(wěn)定盈利在15-16億元,市場合理估值約150-200億元。目前公司在禽養(yǎng)殖上繼續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈,加大自有屠宰比例,并配合生鮮門店銷售生鮮雞肉和深加工制品,從產(chǎn)業(yè)鏈延伸價值角度,假設附加值可增加20%(深加工制品毛利率20%左右),30%比例走深加工制品,大約將產(chǎn)業(yè)鏈盈利擴張20億元,且與其他業(yè)務板塊形成協(xié)同互助;再假設分5年實現(xiàn),參考雙匯和史密斯菲爾德的估值水平,給予附加300億市值。

2、生豬出欄量進入釋放期,龍頭地位難以撼動。

公司2017年1-11月累計銷售商品豬1704.31萬頭,同比增加10.4%,全年預計出欄量約1890萬頭,同比增加10.3%,按15元/公斤均價測算,今年養(yǎng)豬板塊預計實現(xiàn)盈利68億元。

根據(jù)公司的五年規(guī)劃,需要在2018-19年至少增加850-900萬頭,我們預計2018、2019年出欄量分別為2300萬頭和2800萬頭,同比增長略超20%。按2018年生豬銷售均價14.0元/公斤測算,頭均盈利240元,預計可實現(xiàn)利潤55億元。

從過去周期的平均豬價和盈利看,溫氏的頭均盈利大約在350元,因成本優(yōu)勢而高出行業(yè)平均水平(200元/頭),站在當前看未來五年,行業(yè)加速規(guī)?；?頭均盈利上的超額收益會因全行業(yè)養(yǎng)殖成本中樞的下行和平滑而減少,假設溫氏的頭均盈利在250元,五年后出欄量達到4000萬頭,過去五年公司平均ROIC達到20%,考慮到規(guī)?；驲OIC可能下滑,假設下滑至15%,按15X估值,生豬養(yǎng)殖業(yè)務合理市值在1500億元。

3、政策東風孕育現(xiàn)代農(nóng)業(yè),養(yǎng)殖龍頭更享資源優(yōu)勢。

環(huán)保要求的提高對于畜牧業(yè)來說是重大的政策,也讓市場看到了實質(zhì)性的影響,在本輪環(huán)保整治的收尾階段,后續(xù)又有什么政策會實質(zhì)性影響到生豬養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展的趨勢呢?今年19大報告提出,未來的方向是構建現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)體系、生產(chǎn)體系、經(jīng)營體系,完善農(nóng)業(yè)支持保護制度,發(fā)展多種形式適度規(guī)模經(jīng)營,培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體,健全農(nóng)業(yè)社會化服務體系,實現(xiàn)小農(nóng)戶和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展有機銜接。促進農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展,支持和鼓勵農(nóng)民就業(yè)創(chuàng)業(yè),拓寬增收渠道。這里面重要的兩個關鍵詞就是“新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體”和“一二三產(chǎn)業(yè)融合”。加快培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體,就是要加快形成以農(nóng)戶家庭經(jīng)營為基礎、合作與聯(lián)合為紐帶、社會化服務為支撐的立體式復合型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)經(jīng)營體系,鼓勵農(nóng)民以土地、林權、資金、勞動、技術、產(chǎn)品為紐帶,開展多種形式的合作與聯(lián)合,積極發(fā)展生產(chǎn)、供銷、信用“三位一體”綜合合作,依法組建農(nóng)民合作社聯(lián)合社,并支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和農(nóng)民合作社開展農(nóng)產(chǎn)品加工流通和社會化服務,帶動農(nóng)戶發(fā)展規(guī)模經(jīng)營。(摘選自“《關于加快構建政策體系培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體的意見》”)。

溫氏作為“公司+農(nóng)戶”模式在國內(nèi)的創(chuàng)始者,在探索與農(nóng)民合作的層面已經(jīng)做到了行業(yè)標桿的領軍地位,家庭農(nóng)場作為新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體的重要組織部分,也是國外養(yǎng)殖規(guī)?；瓿珊蟮闹髁鹘?jīng)營單元,在我國土地資源緊缺、城鎮(zhèn)化率達到相當水平的當下,亦是提升行業(yè)整體經(jīng)營效率,提升農(nóng)民收入水平和生活質(zhì)量的有效形式。三權分置完成確立后,以土地、勞動為生產(chǎn)要素出資的農(nóng)民,以技術、產(chǎn)品出資的龍頭企業(yè)與以信用、資金出資的金融機構,形成共同發(fā)展勢頭。近期,黑龍江省公布生豬養(yǎng)殖重點扶持模式和辦法,補助標準規(guī)定,對種豬養(yǎng)殖場土建、設備投入進行補助,實行“先建后補”。種豬養(yǎng)殖場按存欄基礎母豬5000頭為一個單元,每個單元補助1000萬元;對商品豬育肥戶由省級財政給予貸款貼息,貸款額度與建設規(guī)模相匹配,年出欄3000頭生豬,貸款額不超過180萬元,每增加1000頭出欄,貸款額最高增加60萬元,貼息期限最長不超過3年。我們預計,后續(xù)其他省份也有可能推出類似的政策,這對于溫氏未來三年的擴張無疑是一種外在推力。