3月伊始，美國貿(mào)易保護主義猛然抬頭，當(dāng)?shù)貢r間3月1日，經(jīng)過不同意見陣營激烈的爭論之后，美國總統(tǒng)特朗普在白宮發(fā)表講話，宣布將對鋼鐵、鋁分別征收25%和10%的進口關(guān)稅，并于3月8日正式簽署命令，將于15天后對美國進口的鋼鐵和鋁分別征收25%和10%的關(guān)稅。。特朗普最終選擇了美國商務(wù)部調(diào)查報告中提出的最強硬措施，這被外界視為或?qū)⒂|發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)，引發(fā)其他國家和地區(qū)的報復(fù)性措施。

3月22日美國國會聽證會后，美國總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r間3月22日簽署總統(tǒng)備忘錄，依據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果，將對從中國進口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購。特朗普在白宮簽字前對媒體說，涉及征稅的中國商品規(guī)模可達600億美元?，F(xiàn)代鐵路，新能源汽車和高科技等1300個產(chǎn)品類別將受到關(guān)稅影響。因美國宣布對600億美元中國出口商品征收關(guān)稅，市場擔(dān)憂貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險加劇，隔夜市場上歐美股市集體重挫。美股創(chuàng)下六周來的最大跌幅，道指跌逾700點，逾20只中概股跌超5%。

中國商務(wù)部在第一時間對此進行了回應(yīng)及反擊，中國商務(wù)部發(fā)布了針對美國進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品232措施的中止減讓產(chǎn)品清單并征求公眾意見，擬對自美進口部分產(chǎn)品加征關(guān)稅，以平衡因美國對進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅給中方利益造成的損失。中美貿(mào)易戰(zhàn)新一回合開打，隨著貿(mào)易戰(zhàn)的升級，中國準備用有針對性的關(guān)稅打擊特朗普政府的支持者，包括針對美國農(nóng)業(yè)帶州的出口農(nóng)產(chǎn)品征稅，可能有大豆、高粱、生豬。上月中國商務(wù)部就舉行會議制定了還擊的計劃。

在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級的背景下，中美之間的大豆貿(mào)易將受到巨大影響。在過去的三十多年的快速城市化過程中，劇增的食用油及飼料等需求，使得中國成為進口美國大豆最多的國家。2016年，中國從美國進口了價值140億美元的大豆(約占其總出口量的70%)。隨著供應(yīng)充足且價格有競爭力的巴西大豆逐漸進入中國市場，這種局勢正在不斷發(fā)生改變。

2017年美國對中國大豆出口為3290萬噸，占中國進口量的34.4%，為2006年以來最低占比。進入新的供應(yīng)年度后，這種此消彼長趨勢仍在繼續(xù)：2017年9月至12月(2018年度第一個供應(yīng)季)，中國從巴西大豆采購量比去年同期大幅增加719萬噸，從美國的采購量則比去年同期下降了537萬噸 。

若中美貿(mào)易戰(zhàn)進一步升級，中國將針對美國進口大豆征收懲罰性關(guān)稅，必然導(dǎo)致美豆出口量大幅下降，并將進一步增加美豆本來就高企的庫存，美豆可能瞬間暴跌，國內(nèi)豆類商品價格也將出現(xiàn)劇烈波動，由于長期以來國際大豆的定價權(quán)在CBOT，美豆下跌可能短期會帶動內(nèi)盤下挫，但由于中國政府對美豆征收高額關(guān)稅，進口成本將大幅上升，內(nèi)盤將會根據(jù)上調(diào)的關(guān)稅比例大幅上漲，國內(nèi)原來3000多萬噸的美豆進口量可能部分轉(zhuǎn)向南美，這必然導(dǎo)致南美大豆價格大幅上漲，整個全球大豆貿(mào)易格局短期可能處于混亂狀態(tài)，豆類價格也將出現(xiàn)劇烈的波動。

推演一下如果中國對美國大豆征收15%關(guān)稅的情景，美豆將從當(dāng)前價格暴跌5—10%，國內(nèi)豆類價格可能先跟跌，后大幅上漲。在這種情形下，原來的定價評估體系可能暫時失效，內(nèi)外盤出現(xiàn)巨大的背離，交易難度也將大幅增加。

當(dāng)然，如果出現(xiàn)樂觀的情況，中美貿(mào)易戰(zhàn)最終也可能停戰(zhàn)，雙方達成協(xié)議。據(jù)媒體報道中美已啟動磋商，美國政府提出了具體要求，包括降低中國對美國汽車征收的關(guān)稅，以及擴大美國企業(yè)對中國金融業(yè)的準入等。中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)緩和跡象。美國財長姆努欽3月25日在接受?？怂剐侣劜稍L時表示，他對于美國同中國達成協(xié)議感到樂觀，從而避免向至少500億美元中國進口商品征收關(guān)稅。

若中美雙方“停戰(zhàn)”，那么對于美豆來說是利多，美豆將繼續(xù)原先的上漲步伐。

在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，大豆豆粕常規(guī)的交易策略必須加入豆粕期權(quán)策略來管理不確定風(fēng)險。

具體交易策略：

時間：2018 年 3 月至中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)結(jié)果

初始資金：1000 萬

方向：多 標的合約：m1809 m1809 合約期權(quán)

一、建倉

計劃建倉時間預(yù)計在 3 月至 4 月，建倉區(qū)域參考美豆期價約為 1010-1030 美分,在 m1809 合約上分批建倉，預(yù)計建倉區(qū)域為 2950-3050 點，成本控制在 3000 點左右，建倉30%頭寸,約 1000 手。

二、預(yù)期目標

豆粕 1809 合約第一目標位：3200-3300 點

第二目標位：3500-3600 點

三、防守策略

利用豆粕期權(quán)進行防守，買入執(zhí)行價為 2900 的看跌期權(quán)，目前成本約為 40 個點左右。

同時逢低買入兩至三擋虛值看漲期權(quán)合約，滾動交易，賺取 Deleta 加速度以及波動率上升的收益。如逢低買入 M1809-C-3150、M1809-C-3200。

期權(quán)模擬盈虧圖

四、綜合概算

最小目標利潤：200 點 最大目標利潤：500 點。

預(yù)期最小利潤=1000*10*200=200 萬最大利潤=1000*10*500=500 萬資金利潤率：20%-50%

風(fēng)險提示：本策略是基于中美貿(mào)易戰(zhàn)升級可能對全球大豆豆粕市場帶來的沖擊，風(fēng)控可視不同風(fēng)險偏好設(shè)計，本策略視作已做風(fēng)險評估和提示，交易者對本策略建議宜審慎對待，交易結(jié)果由投資者自行承擔(dān)。

道通期貨研究所：李金元

2018 年 3 月 26 日