7月12日，業(yè)界知名新媒體《面包財經(jīng)》對外發(fā)布一篇標(biāo)題為《冷門巨頭啟示錄：賣“獸藥”做出2800億市值，不在風(fēng)口上的隱形巨頭》的深度調(diào)研文章，引起了中訪網(wǎng)和各大財經(jīng)媒體、社會公眾的高度關(guān)注。

據(jù)《面包財經(jīng)》撰文：創(chuàng)造價值不一定都要站在風(fēng)口。

一些冷門的細分領(lǐng)域，做得足夠深，足夠強，也會產(chǎn)生出巨無霸公司，尤其在美股。

碩騰公司(Zoetis)，對于大部分中國人很陌生，但在全球動物保健和疫苗行業(yè)卻如雷貫耳，是首屈一指的上市公司。

這家公司前身是輝瑞制藥旗下的動物保健部門，2012年從輝瑞分拆，現(xiàn)已獨立為全球性的動保公司龍頭。

2013年2月1日公司上市發(fā)行，上市首日公司的市值就達到了155.05億美元。截至2018年7月10日公司的總市值達到423億美元，折合人民幣約2800億。

這是一個相當(dāng)龐大的體量。目前，A股創(chuàng)業(yè)板的領(lǐng)軍者寧德時代其總市值也不過1573億。

2017年，碩騰的全球銷售額達53億美元。產(chǎn)品線涵蓋動物疫苗、驅(qū)蟲藥、抗生素、診斷試劑、止吐藥、麻醉鎮(zhèn)靜、止癢藥等。

其股價走勢也相當(dāng)令人羨慕，自上市至今股價已翻了兩倍多：

那么，這樣一個從未站上過風(fēng)口，默默發(fā)展的冷門公司是如何煉成的呢?

我們今天就來一起研究研究。這對正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級，尋找新動能的中國企業(yè)們，也許會有一點借鑒意義。

碩騰的三段式發(fā)展

碩騰公司是世界上最大的醫(yī)藥企業(yè)美國輝瑞制藥有限公司的上市子公司，輝瑞目前持有公司83%的股份是公司第一大股東。

碩騰的發(fā)展大致可分為三個階段：第一階，段輝瑞設(shè)立動物農(nóng)業(yè)部門;第二階段，養(yǎng)殖集約化進一步發(fā)展，公司并購加研發(fā)，快速搶占市場份額;第三階段，剝離上市，穩(wěn)固市場地位。

第一階段：1950-1980年，輝瑞設(shè)立動物農(nóng)業(yè)部門

在1960年之前，世界上幾乎沒有動物保健產(chǎn)品。1937年在雞胚培養(yǎng)流感病毒獲得成功后，使得疫苗可以進行量產(chǎn)。1941年流感病毒滅活疫苗在美國首次批轉(zhuǎn)使用，且在1945年開始廣泛使用。1968年美國正式頒布《獸藥修正案》，成為世界第一部動物保健品行業(yè)法規(guī)。

另外，在工業(yè)革命的推動下畜牧業(yè)開始規(guī)?；煌ㄟ\輸?shù)目焖侔l(fā)展使得動物在世界貿(mào)易中快速流轉(zhuǎn)，動物寄生蟲病和傳染病開始大范圍流行，這也促進了動物保健品的快速發(fā)展。

在這樣的背景下，1952年碩騰公司的前身——動物農(nóng)業(yè)部門成立。在此之前，美國參加了第二次世界大戰(zhàn)，戰(zhàn)爭對于青霉素和土霉素等抗生素有著大量需求。而輝瑞公司不僅是土霉素的發(fā)現(xiàn)者，更向美軍方提供了大量廉價的抗生素產(chǎn)品，公司利用這一機會加速擴張，也為其動物農(nóng)業(yè)部門也獲得了相當(dāng)大的支持。

二戰(zhàn)結(jié)束后，碩騰的原母公司輝瑞開始快速擴張，收購兼并國內(nèi)外公司共計38家，輝瑞開始走向國際化。

第二階段：1988-2010年，順勢騰飛，并購搶占市場

1988年，輝瑞原先的動物農(nóng)業(yè)部門正式更名為動物保健部門。

90年代開始動物保健產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了飛速發(fā)展，其主要原因是：對于畜牧產(chǎn)品需求的大量增加和全球集約化養(yǎng)殖引起的畜禽疾病。而90年代美國的規(guī)模化養(yǎng)殖迅速擴張，也增加了對動物保健平的需求。

美國的養(yǎng)殖場數(shù)量由1970年的約65萬戶降至現(xiàn)如今的10萬戶左右，雖然養(yǎng)殖場的數(shù)量在大幅度減少，但生豬的存欄量并沒有出現(xiàn)大幅下降，反而在1990年之后出現(xiàn)了增長，截至2018年3月1日，美國生豬存欄量達到7290萬頭。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2010年之后，美國養(yǎng)殖規(guī)模在1000頭以下的養(yǎng)殖場出欄量占比僅2%，而出欄量在5萬頭以上的規(guī)?；B(yǎng)殖廠出欄量達到了51%。

隨著養(yǎng)殖規(guī)?；潭鹊奶嵘?，美國動物疫苗行業(yè)集中度也開始快速提升。1998-2012年，美國前5大動物疫苗企業(yè)的市場份額從34%增加到75%，大型動物疫苗企業(yè)在此期間也經(jīng)歷了高速的發(fā)展，其中碩騰的前身動物保健部的市場份額從12%增加到24%。

在此背景下，輝瑞更加加強了公司對于的研發(fā)投入，動物保健部門率先在90年代初期研制出豬肺炎支原體滅活疫苗，并且研制出新型的專利疫苗佐劑——愛菲金，該佐劑之后用于輝瑞公司開發(fā)的多項疫苗中。

此外，為了搶占更大的市場份額，輝瑞加快了并購進程。自1990年之后，公司使用并購及出售的方法，對公司的業(yè)務(wù)進行了重整。1995年收購葛蘭素史克公司的諾登實驗室后，動物保健部門擴展到包括家養(yǎng)寵物在內(nèi)的小動物護理領(lǐng)域。

2003-2011年間，輝瑞再次展開了一系列收購共計11家，其中包括法瑪西亞公司、惠氏、富道動物保健、vetnex動物保健公司等。

第三階段：2010年至今，碩騰剝離上市，穩(wěn)固市場地位

2012年，輝瑞正式宣布將動物保健部門剝離出來形成獨立的子公司——碩騰公司，并于2013年IPO上市發(fā)行。

根據(jù)其招股書顯示，在美國動物保健行業(yè)中收入前8的公司中，碩騰排名第一達到42億美元，比排名第二的默克集團高出30%。

啟示錄一：深耕主業(yè)，拓展全球市場

碩騰公司2017年的營業(yè)收入達到了53億美元，扣非后凈利潤8.86億美元。

按照產(chǎn)品類別分，公司的主營收入主要來自于疫苗藥品、抗感染藥品和其他醫(yī)藥產(chǎn)品，分別占2017年營業(yè)收入的25.87%、23.61%和22.25%。

按照適用對象劃分，2017年公司家畜產(chǎn)品收入占總收入的57%，寵物產(chǎn)品占總收入的42%。

總之，碩騰公司的收入高度聚焦在主業(yè)上。

美國是最主要的市場，但收入來源已經(jīng)多元化，遍及全球主要的經(jīng)濟體。以下為美國及國際市場主要收入情況：

2018年一季度碩騰公司營業(yè)收入13.66億美元，同比增長10.97%;扣非后凈利潤3.54億美元，同比增長49.37%，公司繼續(xù)保持營收與扣非凈利潤的雙增長。

啟示錄二：巨額研發(fā)投入，保持技術(shù)領(lǐng)先

碩騰的原母公司輝瑞公司創(chuàng)立于1849年，目前是世界上最大的以研發(fā)為基礎(chǔ)的生物制藥公司。

依靠的強大的原母公司，在碩騰還處于輝瑞動物保健部門時期的時候，就非常注重對于產(chǎn)品的研發(fā)。上市后碩騰的研發(fā)費用在營收中的占比保持在7.5%以上，截至2017年年報，公司的研發(fā)人員超過1000人。

目前公司擁有一系列用于豬、家禽、寵物和奶牛的動物保健產(chǎn)品，其中包括疫苗、驅(qū)蟲藥、抗生素、飼料添加劑、消毒劑等，產(chǎn)品超過300 個。

以下為2017年碩騰公司主要產(chǎn)品統(tǒng)計：

啟示錄三：精準(zhǔn)并購，鞏固市場地位

在醫(yī)藥行業(yè)并購或者收購并不是一個少見的事情，但碩騰對于并購標(biāo)的和并購時機的把握可以說是行業(yè)翹楚。

自1952年，輝瑞的動物保健業(yè)務(wù)開始展開后，在更名為動物保健部門之前，公司都是依靠自身的研發(fā)。1990年之后。尤其是2000年之后，輝瑞公司針對動物保健業(yè)務(wù)展開了大量的并購。

1995年輝瑞以14.5億美元收購SmithBeecham的動物保健業(yè)務(wù)，也因此輝瑞成為了當(dāng)時世界上動物醫(yī)藥生產(chǎn)的佼佼者。

隨后公司加快的并購的步伐，相繼并購了更多的動物保健公司，不僅為只后碩騰的上市奠定了基礎(chǔ)，也為碩騰鞏固了在世界動物保健中的地位。

這些并購有一個特點，基本上都是圍繞主業(yè)進行，立足于獲取核心產(chǎn)品、技術(shù)或者市場資源，幾乎沒有所謂的“跨界并購”。

進軍中國市場

中國市場已經(jīng)是碩騰的第五大單一市場,但碩騰仍然在加大對中國市場的投入。

針對中國市場對于疫苗需求的不斷擴大，碩騰公司在 2018年6月宣布在蘇州建立全球制造與研發(fā)中心。且新工廠將專注于針對豬、牛、魚類及寵物疫苗的開發(fā)與生產(chǎn)。此外，公司的水產(chǎn)業(yè)務(wù)部門挪威PHARMAQ(法瑪克)的科學(xué)家們將開發(fā)針對中國養(yǎng)殖水產(chǎn)動物的疫苗。

蘇州的新工廠將是碩騰在中國的第二家疫苗工廠。早在2015年，碩騰就已經(jīng)在蘇州建立了一家生產(chǎn)藥物飼料添加劑產(chǎn)品以及水溶性預(yù)配產(chǎn)品的工廠，用于幫助豬、牛及家禽的健康飼養(yǎng)。

PS:中國生物疫苗發(fā)展?fàn)顩r

碩騰將中國列為重點發(fā)展的市場是一個相當(dāng)明智的決策。中國目前是世界上最大的中、牛、羊養(yǎng)殖國。

2000 年前，國家對動物衛(wèi)生防疫工作采取計劃經(jīng)濟管理模式，市場化的產(chǎn)業(yè)規(guī)模狹小。

2000 后，隨著國有企業(yè)的體制改革，尤其是國家對動物疫病采取強制免疫措施，我國動保行業(yè)迎來快速發(fā)展的黃金十年，銷售額從 2000 年的 10 億元快速增長到 2009 年的 58 億元。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至 2015年，我國動物疫苗市場規(guī)模已達 107 億元，5 年年均復(fù)合增速達到 11%。

在國內(nèi)動物疫苗中占據(jù)主要位置的要數(shù)口蹄疫疫苗，近幾年其市場規(guī)模也呈逐年增長態(tài)勢。

其次，國內(nèi)的中小型養(yǎng)殖場正在逐年減少，取而代之的是大型的規(guī)?；B(yǎng)殖，這與美國動物疫苗爆發(fā)前期的情況很類似。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：截至2015年我國規(guī)?；B(yǎng)殖場 (年出欄500頭以上)生豬出欄占比44%，但對比美國的規(guī)?；B(yǎng)殖場出欄量占比常年保持在95%以上來說還是相距甚遠。

行業(yè)集中趨勢在加劇。由于環(huán)保法規(guī)的規(guī)定，全國各地都建立了禁養(yǎng)區(qū)和限養(yǎng)區(qū)，小產(chǎn)能被進一步淘汰，大型養(yǎng)殖企業(yè)的生豬出欄量則在近些年飛速增長，溫氏股份預(yù)計2018年的生豬出欄量將達到2300萬，而牧原股份的生豬出欄量近4年年均復(fù)合增長率高達51%。同時，一些飼料企業(yè)也在加速布局生豬養(yǎng)殖板塊。

在規(guī)?；B(yǎng)殖出欄量大增的背景下，動物疫苗的需求也在進一步提高。目前，在國內(nèi)動物疫苗行業(yè)發(fā)展主要要看生豬存欄量是否提升、養(yǎng)殖戶對于防疫的重視程度以及疫苗產(chǎn)品本身的競爭力。

近幾年隨著生豬養(yǎng)殖效益的提升以及對防疫意識提高，生豬防疫費用也在不斷增加，而且規(guī)模養(yǎng)殖的生豬平均防疫費用高于散養(yǎng)生豬。

根據(jù)財富證券的研究報告顯示，預(yù)計2020年口蹄疫市場規(guī)模將達到75.87億元，其中市場苗規(guī)模預(yù)計達到52億元，相比2017年的約23億元，仍有1.3倍左右的增長空間。

目前，國內(nèi)大部分動物疫苗企業(yè)會不同程度的依賴政府的招采，但隨著國內(nèi)強制免疫采購政策的調(diào)整，在動物疫苗銷售不斷增長的情況下，將對原先依賴于政府招采的疫苗企業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

而且，隨著類似于碩騰這樣的國際知名動物疫苗生產(chǎn)企業(yè)在中國投產(chǎn)，會使國內(nèi)動物疫苗行業(yè)的市場格局發(fā)生較大變化。此外，擁有強大研發(fā)優(yōu)勢和多項專利產(chǎn)品的碩騰公司，未來會不會在中國的市場贏得更大的發(fā)展空間呢?