中美養(yǎng)豬對(duì)比是想從兩國產(chǎn)業(yè)背景、消費(fèi)結(jié)構(gòu)、結(jié)構(gòu)特點(diǎn)出發(fā)，探討中美生豬養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展路徑的異同，結(jié)構(gòu)性拆解中美養(yǎng)豬業(yè)的回報(bào)率來源、企業(yè)利潤(rùn)區(qū)對(duì)比、未來發(fā)展方向等關(guān)鍵問題。

?中美養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈整合方式對(duì)比

美國是有屠宰場(chǎng)驅(qū)動(dòng)：美國生豬養(yǎng)殖龍頭多由大型屠宰加工企業(yè)向上游收購而來。本質(zhì)原因在于美國人的消費(fèi)習(xí)慣為肉制品為主，所以其生豬供給呈現(xiàn)產(chǎn)區(qū)分布特點(diǎn)，屠宰業(yè)整合遠(yuǎn)早于和快于養(yǎng)殖，下游市場(chǎng)規(guī)模大于上游，品牌和渠道壁壘一旦建立，屠宰企業(yè)就可以向上整合，以合同制鎖定生豬所有權(quán)，利用生豬期貨鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

中國是由飼料廠驅(qū)動(dòng)：隨著中國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度的提高，養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)上下游的話語權(quán)增強(qiáng)，并通過縱向整合發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

本質(zhì)原因在于我國生豬消費(fèi)以熱鮮肉為主，所以生豬供給呈現(xiàn)銷區(qū)分布特點(diǎn)，生豬市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于屠宰市場(chǎng)且屠宰也十分分散，“自下而上”整合難于”自上而下”， 生豬所有權(quán)將繼續(xù)掌握在養(yǎng)殖企業(yè)手中。

我國生豬生產(chǎn)模式升級(jí)中，生豬所有權(quán)的變遷

?豬肉產(chǎn)業(yè)鏈都是賺錢的，只是分配權(quán)不同

美國的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)際上很健康，總利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，只是利潤(rùn)分配方面，養(yǎng)殖業(yè)處于弱勢(shì)地位，下游處于強(qiáng)勢(shì)地位。

中國的發(fā)展路徑與美國非常不同，吃鮮肉的消費(fèi)習(xí)慣使得我們產(chǎn)業(yè)鏈上養(yǎng)殖企業(yè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

?中國養(yǎng)豬企業(yè)的價(jià)值點(diǎn)

1、飼料：美國飼料企業(yè)代工，中國企業(yè)自己做

美國：商品飼料的生產(chǎn)以合同制為主要模式

美國70%以上的飼料公司都是一體化生產(chǎn)模式，其飼料均被內(nèi)部關(guān)聯(lián)的養(yǎng)殖場(chǎng)消耗。大多數(shù)飼料加工廠從利潤(rùn)中心轉(zhuǎn)化為縱向一體化企業(yè)的一個(gè)成本環(huán)節(jié)，集中購買原材料能節(jié)省20%的采購成本。

嘉吉：縱向一體化模式，飼料涵蓋所有種類，年產(chǎn)1790萬噸，擁有共200家飼料分廠;

泰森：縱向一體化模式，擁有32個(gè)飼料分廠，年飼料產(chǎn)量1000萬噸

合同生產(chǎn)、訂單生產(chǎn)已成為當(dāng)前美國商品飼料生產(chǎn)的一個(gè)主要的模式。

原來的商品飼料廠現(xiàn)在已逐步過渡到了合同生產(chǎn)，為周邊農(nóng)戶進(jìn)行代加工。配方都是各個(gè)豬場(chǎng)提供，豬場(chǎng)、飼料廠里基本不用庫存商品飼料。豬場(chǎng)提供給飼料廠自己的飼料用量預(yù)算，合作社的飼料廠就排好計(jì)劃。

飼料生產(chǎn)自動(dòng)化程度高.企業(yè)運(yùn)作成本低。

勞動(dòng)力成本十分昂貴，企業(yè)都會(huì)盡量實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、管理的自動(dòng)化，年產(chǎn)100萬噸規(guī)模的廠，其生產(chǎn)人員也就幾個(gè)人。飼料主要通過電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)或電話銷售，幾乎沒有營銷人員，也沒有經(jīng)銷商環(huán)節(jié)。商品飼料大多是訂單式生產(chǎn)，基本無庫存，生產(chǎn)出來直接裝車發(fā)運(yùn)，節(jié)約了包裝費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用和倉貯管理費(fèi)用。

中國：養(yǎng)殖場(chǎng)在飼料方面花費(fèi)大量精力，卻沒有好效果

精力錯(cuò)配是我國養(yǎng)殖場(chǎng)普遍存在的問題，較多的養(yǎng)殖場(chǎng)在飼料方面花費(fèi)大量精力，但卻沒有較好的效果。

自建飼料廠投入大、生產(chǎn)成本高(建設(shè)費(fèi)用，生產(chǎn)固定、生產(chǎn)變動(dòng)等一系列繁雜費(fèi)用)。技術(shù)、研發(fā)、檢測(cè)水平、制造、損耗等關(guān)鍵數(shù)據(jù)上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大型飼料集團(tuán)。

2、育種：美國外包給pic，中國企業(yè)自己做

美國: 90%以上的父母代母豬都由專業(yè)的育種公司提供，25000頭母豬規(guī)模以下的小型養(yǎng)豬企業(yè)不會(huì)考慮自己做育種，規(guī)模企業(yè)也傾向于將育種外包給更加專業(yè)的公司，前25大養(yǎng)豬公司只有一家自己做育種。

中國：追求自我配套，1000頭母豬的企業(yè)，就有種豬生產(chǎn)。

美國的種豬大多由專業(yè)的育種公司提供，目前只剩下 PIC、Newsham、丹育等不到 10 家公司，他們占有了全國父母代母豬 90% 以上的市場(chǎng)。

中小養(yǎng)殖戶：聯(lián)合起來成立大型母豬場(chǎng)，規(guī)模通常是2500-5000頭母豬，母豬由獸醫(yī)診所管理，種豬由專業(yè)種豬公司供給。

大型企業(yè)：也傾向于種豬外包，因?yàn)橛N需要大量的、不斷增加的技術(shù)投入和積累。

專業(yè)公司除供應(yīng)優(yōu)良種豬外，還出售冷凍精液供配種利用，種豬場(chǎng)通過人工授精技術(shù)來保證所供應(yīng)育肥豬品種的優(yōu)良性。

在美國，90%的育種繁殖采用人工授精。在公豬站收集生長(zhǎng)最快速的公豬的精液并將其運(yùn)送至臨近的養(yǎng)殖場(chǎng)，一頭公豬每周的精液可以完全滿足全美60間不同養(yǎng)殖場(chǎng)的10000頭母豬的繁殖所需。

我國的養(yǎng)豬企業(yè)追求自我配套，即使是規(guī)模很小的企業(yè)，也有自己的種豬，母豬場(chǎng)里一般都會(huì)有自己的公豬站。

追求“小而全”的模式，追求自我配套，即使是 1000頭母豬、年出欄 20000頭的企業(yè)，也都有自己的種豬，甚至有自己的原種豬。只進(jìn)行簡(jiǎn)單的“引種-擴(kuò)繁-退化-再引種”，實(shí)際上只是做了一個(gè)傳代而已。

國內(nèi)專業(yè)育種公司育種水平低，種豬質(zhì)量差，良種豬市場(chǎng)實(shí)際缺口很大。

種豬質(zhì)量很差，有產(chǎn)品無市場(chǎng)。國內(nèi)幾千家種豬場(chǎng)，所出欄的種豬能按種豬售出60% 以上的不到100家，很多種豬不得不按商品育肥豬出售。依托國外育種體系的育種必然產(chǎn)生嚴(yán)重依賴性，導(dǎo)致亦步亦趨的性能滯后，甚至永遠(yuǎn)無法超越。

3、母豬管理：美國外包給pipestone，中國企業(yè)自己做

美國：母豬場(chǎng)大多由專業(yè)的托管公司進(jìn)行管理

托管是管理公司和豬場(chǎng)資源的一種互補(bǔ)，專業(yè)的管理服務(wù)減少了豬場(chǎng)的無效浪費(fèi)，提高了生產(chǎn)成績(jī)，從而提高豬場(chǎng)整體效益，最終實(shí)現(xiàn)1加1大于2的目的。

若干個(gè)生豬場(chǎng)配有一個(gè)飼養(yǎng)1200-1600頭母豬的母豬場(chǎng)，合作農(nóng)戶要接收母豬場(chǎng)在一周內(nèi)所產(chǎn)生的全部斷奶仔豬。母豬場(chǎng)一般是由10-20個(gè)育肥場(chǎng)家庭農(nóng)場(chǎng)合伙來投，并且投資銀行輔助做融資租賃，初始投資額30%由家庭農(nóng)場(chǎng)個(gè)人出，70%由投資銀行出。

一個(gè)存欄6000頭母豬的母豬場(chǎng)需要投1500萬美金(頭均投資2500美元)。母豬場(chǎng)賣一只小豬給育肥場(chǎng)大約賣35美金/頭，農(nóng)戶還要交1.5-2美元的經(jīng)費(fèi)作為母豬場(chǎng)的利潤(rùn)，養(yǎng)成肥豬之后賣豬之后的總收入再分給母豬場(chǎng)一定的比例。母豬場(chǎng)由專業(yè)的托管公司管理，每頭仔豬收取2.5美元管理費(fèi)用。

中國：自己管理，效率較低，生產(chǎn)成績(jī)不理想

中國，除了公司加農(nóng)戶之外的絕大部分豬農(nóng)都自己管理母豬場(chǎng)，由于農(nóng)戶掌握的信息與技術(shù)有限，管理的母豬場(chǎng)往往效率低下，生產(chǎn)成績(jī)始終上不去。

4、育肥：美國農(nóng)民專業(yè)育肥，中國自繁自養(yǎng)

美國：農(nóng)民專業(yè)育肥

生豬養(yǎng)殖規(guī)?；牟粩嗤七M(jìn)帶來了養(yǎng)殖場(chǎng)的專業(yè)化發(fā)展，保育場(chǎng)只負(fù)責(zé)保育，育肥場(chǎng)只進(jìn)行育肥。1992年育繁一體化的豬場(chǎng)出欄占比在60%以上。 隨著規(guī)?；潭鹊奶岣撸瑢I(yè)化的養(yǎng)殖方式不斷推廣，到2004年，專門的育肥場(chǎng)數(shù)量占比已經(jīng)達(dá)到80%左右，而傳統(tǒng)的一體化豬場(chǎng)占比不足20%。

專業(yè)化程度的提高促進(jìn)了生產(chǎn)效率的提高，最終體現(xiàn)為成本的下降。專業(yè)的育肥場(chǎng)在飼料、人工等方面的效率更高。以2004年為例，專業(yè)育肥場(chǎng)的飼料轉(zhuǎn)換率高出一體化場(chǎng)的1.65倍，人工效率高出3.6倍，生產(chǎn)成本低59.61%。

中國：“公司+農(nóng)戶”外包、自繁自養(yǎng)自己育肥

公司+農(nóng)戶：溫氏股份：低點(diǎn)快速擴(kuò)張、高點(diǎn)大量獲利。

自繁自養(yǎng)：牧原股份：滾雪球增長(zhǎng)，高點(diǎn)擴(kuò)張快，低點(diǎn)放慢求穩(wěn)。

5、銷售：美國多數(shù)被屠宰企業(yè)合約鎖定，中國靠與豬販子現(xiàn)貨交易

美國：生豬銷售大多被合同鎖定，專注于生產(chǎn)

隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)?；奶岣撸涝讏?chǎng)開始與大型養(yǎng)殖場(chǎng)簽訂行銷合同，公開透明，交易高效并且有助于雙方規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

簽訂合約為屠宰加工廠提供了穩(wěn)定的生豬供應(yīng)，也為養(yǎng)殖場(chǎng)解決銷售的不確定性問題，同時(shí)大大節(jié)省了雙方的交易成本。

美國：生豬期貨對(duì)平抑豬價(jià)起到一定作用

1961年以來，有凍豬肉期貨、活豬期貨及瘦肉豬期貨陸續(xù)在芝加哥交易所(CME)上市。目前在CME上市交易的瘦肉豬期貨，標(biāo)的為生豬酮體，現(xiàn)金交割。

進(jìn)入21世紀(jì)，隨著CME對(duì)瘦肉期貨合約不斷改進(jìn)，其交易量不斷上升，目前CME的瘦肉豬期貨成交量排在CME上市交易的畜產(chǎn)品中第二位，僅次于活牛。

自1961年美國生豬期貨上市以來：上市初期美國豬肉價(jià)格波動(dòng)幅度較大;隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模化推進(jìn)及期貨市場(chǎng)不斷成熟，美國豬肉價(jià)格波動(dòng)性明顯降低。

長(zhǎng)期來看，生豬期貨上市有利于生豬養(yǎng)殖各環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

?中國：生豬銷售依靠現(xiàn)貨交易

1、生豬養(yǎng)殖格局決定了國內(nèi)大部分生豬收購需通過豬販子完成。生豬高度分散養(yǎng)殖，散戶特別多，難以與市場(chǎng)的需求有效結(jié)合，這就要求生豬運(yùn)銷必須經(jīng)過“分散收集— 集中運(yùn)銷—定點(diǎn)屠宰—分零銷肉”的過程。

2、區(qū)域壟斷現(xiàn)象加上豬價(jià)信息的不對(duì)稱，豬販子常存在壓價(jià)的情況。收豬在很多地區(qū)是一個(gè)壟斷的職業(yè)，外來豬販子很難進(jìn)入，這也是豬販子可以實(shí)施壓價(jià)的一個(gè)原因; 雖然互聯(lián)網(wǎng)很發(fā)達(dá)了，但是豬價(jià)信息還是很不對(duì)稱。很多地區(qū)仍是屠宰場(chǎng)定價(jià)，經(jīng)過豬販子傳播到養(yǎng)豬場(chǎng)老板那里。豬價(jià)信息的傳遞是單向的。

3、豬販子起到了溝通農(nóng)戶與市場(chǎng)的橋梁作用，有效促進(jìn)了生豬流通，同時(shí)也節(jié)約了市場(chǎng)交易成本。

投資建議：產(chǎn)能去化不斷加速，建議一季度積極配置

1.產(chǎn)能去化正朝長(zhǎng)周期前行，并在不斷加速，未來 3 年行業(yè)將大概率處于高景氣度周期。

2.縱觀現(xiàn)在的存欄，我們估計(jì)經(jīng)過 1 季度的消化，2 季度會(huì)迎來供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，價(jià)格會(huì)進(jìn)入上升通道。

3.因此，在周期確定性會(huì)來的大背景下，疊加當(dāng)前仍處于預(yù)期階段，股價(jià)仍然具有較高的安全邊際，而且隨著拐點(diǎn)的不斷臨近，市場(chǎng)的關(guān)注度會(huì)越來越高，強(qiáng)烈建議一季度積極配置生豬養(yǎng)殖板塊，把握長(zhǎng)周期下的大機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，極端氣候?yàn)?zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價(jià),上市公司感染非洲豬瘟。

生豬價(jià)格波動(dòng)：2006年以來生豬養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了兩次完整的豬周期，其最低點(diǎn)皆跌破企業(yè)成本線。目前行業(yè)正處于第三個(gè)豬周期右側(cè)，若生豬價(jià)格長(zhǎng)期跌破企業(yè)成本線，將會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流和正常運(yùn)營造成巨大影響，嚴(yán)重可導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

突發(fā)大規(guī)模不可控疫病：生物疫病防疫永遠(yuǎn)是養(yǎng)殖企業(yè)工作的重點(diǎn)，一旦企業(yè)遭遇大規(guī)模不可控疾病，將會(huì)使企業(yè)生物性資產(chǎn)蒙受巨大損失，對(duì)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營造成巨大影響，嚴(yán)重可導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

重大食品安全事件：和生物疫病一樣，食品安全是企業(yè)質(zhì)量把控的重中之重，一旦出現(xiàn)食品安全事件，特別是經(jīng)過媒體曝光放大，將會(huì)對(duì)企業(yè)信譽(yù)嚴(yán)重影響，動(dòng)搖企業(yè)生存基石。嚴(yán)重者如三鹿集團(tuán)，不僅企業(yè)負(fù)責(zé)人遭刑事拘留，企業(yè)資產(chǎn)更是被兼并收購。

宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)在供需兩端對(duì)企業(yè)造成影響，特別是需求端的萎靡將直接導(dǎo)致企業(yè)倒閉潮。

極端氣候?yàn)?zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價(jià)：生豬養(yǎng)殖成本中，飼料占比70%，玉米、豆粕、小麥等是飼料的主要構(gòu)成，若極端氣候?yàn)?zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價(jià)將大大增加企業(yè)養(yǎng)殖成本，如果這種成本不能順暢傳導(dǎo)至下游，將導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，甚至危及企業(yè)日常經(jīng)營。

上市公司感染非洲豬瘟：因?yàn)榉侵挢i瘟無疫苗防疫，致死率為100%，因此若上市公司感染非洲豬瘟將導(dǎo)致公司大量生豬被撲殺，且需消毒6周，空欄6個(gè)月，飼養(yǎng)2個(gè)月的哨兵動(dòng)物，接近有23個(gè)月的時(shí)間無生豬出欄，對(duì)公司的利潤(rùn)有一定影響。