據IPO早知道消息，山東鳳祥股份有限公司(簡稱“山東鳳祥”，09977.HK)今日于港交所主板掛牌上市，并正式成為港股“全產業(yè)鏈肉雞食品第一股”。

本次IPO鳳祥股份共發(fā)行3.55億股股份，以每股3.33港元的發(fā)行價計，扣除相關發(fā)行費用之后，募資所得款凈額約為10.04億港元。西證國際擔任鳳祥股份上市的獨家保薦人。

截至9:40，鳳祥股份股價達到3.44港元/股，較發(fā)行價3.39港元上漲3.30%，市值達到48億港元。

近兩年，以豬、雞為代表的肉類賽道一度開啟“超強周期”，奏響量價齊升的主旋律。除受益行業(yè)賽道的紅利之外，鳳祥股份還有哪些亮點值得投資者關注?IPO早知道認為，行業(yè)地位、競爭策略及財務表現共同鑄就鳳祥股份成功的壓艙石及護城河。

兼具品牌與渠道優(yōu)勢

山東鳳祥股份最早可追溯至1991年，其在成立初期就獲授進出口貿易權，業(yè)務一舉拓展至海外。歷經20余年的發(fā)展，現時山東鳳祥股份已成為中國領先的禽類制品加工商，主要用白羽肉雞生產雞肉制品，亦生產及推廣各種深加工雞肉制品。

截至2016年、2017年、2018年及2019年12月31日止四個年度，山東鳳祥股份飼養(yǎng)的白羽肉雞總數分別為111.6百萬只、111.4百萬只、103.8百萬只及101.7百萬只;與此同時，山東鳳祥加工的白羽肉雞總量分別約為17.7萬噸、18.4萬噸、17.4萬噸及17.4萬噸。

根據弗若斯特沙利文報告，就2019年商品肉雞的產量而言，山東鳳祥是中國第二大全面一體化白羽肉雞生產商，市場份額為3.1%;就2018年出口收入及出口量而言，山東鳳祥是中國最大的全面一體化白羽雞肉出口商;而按2019年雞只生產數量及生產噸數計，山東鳳祥在中國白羽肉雞及黃羽肉雞總產量中所占市場份額分別為1.7%及1.4%。

山東鳳祥銷售模式(來源：聆訊后資料)

憑借多年建立的市場地位，山東鳳祥股份在業(yè)內享有良好的市場聲譽，旗下鳳祥食品(Fovo Foods)、優(yōu)形(iShape)及五更爐(Wu Genglu)三大深加工雞肉制品品牌越來越為為人所知。目前山東鳳祥的雞肉制品已遠銷至日本、歐盟、馬來西亞、韓國、蒙古及新加坡，2019年海外銷售額達到966.4百萬元，占當年總收入比例的24.6%。

山東鳳祥前五大客戶情況

由此山東鳳祥形成多元化的穩(wěn)定客戶群。在其五大客戶中，有來自日本的Foodlink Corporation，也有來自馬來西亞的Ayamas FoodCorporationSdnBhd，還有國內的每日優(yōu)鮮。五者絕大多數與山東鳳祥的業(yè)務關系達到20年以上，2019年合計貢獻收入總額的28.9%，這在一定程度上鎖定山東鳳祥的業(yè)績表現。

而在食品行業(yè)，渠道對一家公司的影響至關重要。山東鳳祥股份已經搭建多層次的渠道網絡，通過B2B模式及B2C模式進行銷售，B2C模式則是其今后的努力方向。于往績記錄期間，山東鳳祥股份通過其所經營及運營的旗艦店及其他第三方線上平臺運營商來維持其在第三方線上商城(包括京東、蘇寧易購、盒馬鮮生及天貓)上的業(yè)務，并向山東陽谷的若干超市及便利店直銷產品以在山東境內滲透其品牌。

覆蓋肉雞全產業(yè)鏈

“公司+農場主”模式廣泛應用于肉雞生產，即肉雞生產商為農場主提供標準化資源，由農場主負責飼養(yǎng)商品代肉雞，并在商品代肉雞成年后將其售予生產商。該種模式有助于解決公司日常經營及發(fā)展中可能遇到的困難，諸如缺乏資金、土地可用性、環(huán)境管制成本等，但并不利于監(jiān)控整個生產，使得公司難以確保最終產品的質量。

山東鳳祥股份采用縱向一體化的業(yè)務模式，涵蓋完整的白羽肉雞產業(yè)鏈，包括飼料生產、養(yǎng)雞、屠宰加工、禽肉制品(主要包括生雞肉制品及深加工雞肉制品)的分銷及銷售。于最后可行日期，山東鳳祥擁有22個種雞場、三個孵化場、45個肉雞場、7個屠宰加工廠、兩個飼料加工廠及一個有機肥料廠。僅在山東境內，山東鳳祥的生產設施總建筑面積約為5.1百萬平方米。

山東鳳祥縱向一體化鏈條(來源：聆訊后資料)

基于此等基礎設施，山東鳳祥每年可飼養(yǎng)約113百萬只肉雞及可屠宰約120百萬只雞，并每年可加工約230,000噸雞肉。

在鳳祥看來，縱向一體化模式使得公司能提升生產效率及具有適應及把握各種客戶需求的強大能力和靈活性。更具體點說，縱向一體化模式進一步增強其在適應不斷變化的行業(yè)趨勢和客戶偏好的同時維持平衡而穩(wěn)定產量的能力，有效管理從肉雞養(yǎng)殖到禽肉制品銷售的質量及成本，并能于市場低迷時保持良性增長，從而確保穩(wěn)定的利潤率及產量。

此外，山東鳳祥股份還擁有嚴格且全面的食品安全衛(wèi)生體系及質量控制系統(tǒng)，確保其在生產的雞肉制品、采購的用以生產飼料(父母代種雞苗、肉雞雞蛋及雞肉制品的原材料)過程維持高標準;并擁有成熟先進的生產工藝及以市場為導向的研發(fā)能力，維持一支由45名成員組成的研發(fā)隊伍，還在山東、上海及東京設有三個研究機構。

價增利漲降杠桿

過往山東鳳祥股份取得相當不錯的財務業(yè)績，其中收入從2016年的23.54億元增至2019年的39.26億元，復合年增長率為18.6%;同期利潤從1.20億元增加至8.37億元，復合年增長率達到91.1%。

山東鳳祥利潤表(來源：聆訊后資料)

細分分部來看，生雞肉制品依然是山東鳳祥股份收入貢獻的大頭，但深加工雞肉制品發(fā)展迅猛。2016-2017年山東鳳祥深加工雞肉制品的收入從6.28億元增加至14.33億元，復合年增長率為31.7%，快于公司整體業(yè)務增速，貢獻率上升9.8個百分點至36.5%。

在收入與利潤大幅上漲的同時，山東鳳祥股份的純利率于2019年年底攀升至21.3%，約是上一年4.3%的近5倍;股本回報率(調整后)和資產回報率(調整后)分別上行至37%以及18.9%。

此間山東鳳祥股份經歷漲價的脈沖效應。始于2018年8月非洲豬瘟爆發(fā)以及海外祖父母代種雞苗供應預期出現短缺，雞肉制品的需求增加，導致2019年山東鳳祥股份生雞肉制品的平均售價上漲約19.2%。

趁著業(yè)績大爆發(fā)的時點， 山東鳳祥股份加速降低財務杠桿。于2019年末，山東鳳祥股份資本負債比率降至60.4%，較上一年減少43.8個百分點;同期凈負債對股本比率降至35.7%，較上一年降低42.3%，流動比率則上行至0.94倍。

山東鳳祥償債能力比率(來源：聆訊后資料)

山東鳳祥股份還奉行穩(wěn)健的運營資本管理策略，存貨周轉天數從2017年的76.6天降至2018年的51.8天，并進一步降至2019年的43.4天;而在2019年，山東鳳祥貿易性質應收款項周轉天數為18.4天，處于相對良好的態(tài)勢。