當(dāng)養(yǎng)豬行業(yè)的三季報(bào)一片慘不忍睹時(shí)，以逆向投資著稱的馮柳已經(jīng)開始悄然入局。

10月27日晚，溫氏股份發(fā)布2021年三季報(bào)，公司在三季度出現(xiàn)了大幅虧損，營業(yè)收入159.39億元，同比下滑18.2%;凈利潤虧損72.04億元。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入465.76億元，同比下降16.01%;凈利潤虧損97.01億元。

在慘烈的業(yè)績面前，其前十大流通股東名單卻赫然出現(xiàn)了知名私募基金經(jīng)理馮柳的產(chǎn)品。馮柳以逆向投資著稱，其代表作高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金新進(jìn)溫氏股份前十大流通股東名單，位列第五大流通股東。

受豬周期等因素影響，近兩年來，溫氏股份的股價(jià)一直處于回調(diào)態(tài)勢(shì)，但從7月30日以來，其股價(jià)已經(jīng)逐步企穩(wěn)，截至10月27日已經(jīng)從低點(diǎn)反彈了24.56%。

豬周期拐點(diǎn)將至?隨著近期生豬價(jià)格的企穩(wěn)，相關(guān)豬企也重新回到投資者視野，關(guān)于豬周期拐點(diǎn)是否到來的爭論備受市場(chǎng)關(guān)注。

馮柳現(xiàn)身溫氏股份前十大流通股東

10月27日晚，溫氏股份發(fā)布2021年三季報(bào)，值得注意的是，頭部私募高毅資產(chǎn)旗下產(chǎn)品高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金新進(jìn)前十大流通股東名單，位列第五大流通股東。

高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金是馮柳的代表作，因此一舉一動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注。具體來看，截至三季度末，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金持有溫氏股份7150萬股，對(duì)應(yīng)市值約10.35億元，占流通A股比例約1.48%。

而就在10月15日，溫氏股份剛剛舉辦了一場(chǎng)173位機(jī)構(gòu)投資者參與的大型調(diào)研活動(dòng)，高毅資產(chǎn)的另一位知名基金經(jīng)理鄧曉峰也位列其中。此外還有景林、淡水泉等頭部私募參加。

上述調(diào)研活動(dòng)同樣主要針對(duì)三季報(bào)，這是因?yàn)闇厥瞎煞菰谌径瘸霈F(xiàn)了大幅虧損，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入465.76億元，同比下降16.01%;凈利潤虧損97.01億元。其中，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.39億元，同比下滑18.2%;凈利潤虧損72.04億元。

在此次調(diào)研中，溫氏股份解釋了三季度出現(xiàn)大幅虧損的原因。溫氏股份表示，業(yè)績虧損主要系養(yǎng)豬業(yè)經(jīng)營虧損，受國內(nèi)生豬價(jià)格大幅度連續(xù)下跌影響，養(yǎng)豬行業(yè)第三季度陷入全面虧損，加上飼料原料價(jià)格連續(xù)上漲、公司出欄肉豬包含較大比例外購苗育肥豬、處置低效能種豬等因素推高養(yǎng)豬成本，公司前三季度的肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)深度虧損。

此外，公司嚴(yán)格根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和謹(jǐn)慎性的要求，對(duì)目前存欄的消耗性生物資產(chǎn)按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低的原則做了減值測(cè)試，計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。因此公司第三季度業(yè)績不理想。

三季報(bào)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)計(jì)提了資產(chǎn)減值損失18.92億元，此外，公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-14.67億元，去年同期則為59.10億元。

股價(jià)已經(jīng)從低點(diǎn)反彈近25%

受豬周期等因素影響，近兩年來，溫氏股份的股價(jià)一直處于回調(diào)態(tài)勢(shì)，但從7月30日以來，其股價(jià)已經(jīng)逐步企穩(wěn)，截至10月27日已經(jīng)從低點(diǎn)反彈了24.56%。

溫氏股份也在上述調(diào)研中透露出不少積極的變化。例如，在成本方面，溫氏股份表示，相比于現(xiàn)在豬價(jià)，目前成本仍然較高，但這屬于階段性的異常波動(dòng)，主要是因?yàn)榍捌诟邇r(jià)外購豬苗大比例出欄(約占三季度出欄量的45%)、主動(dòng)加快淘汰低效母豬、產(chǎn)能利用率較低分?jǐn)偣潭ǔ杀镜人?。公?月份起暫停外購豬苗，預(yù)計(jì)年底肉豬完全成本降至8.7元/斤左右，逐步回歸正常狀態(tài)，甩掉歷史包袱，為明年完全成本整體降至7.8元/斤以下的目標(biāo)打好基礎(chǔ)。

溫氏股份豬苗生產(chǎn)成本也持續(xù)下降，由今年初的650元/頭持續(xù)降至9月底的430元/頭左右，部分優(yōu)秀的豬場(chǎng)單頭豬苗生產(chǎn)成本低于280元。未來公司還會(huì)主動(dòng)加快淘汰部分相對(duì)低效的母豬，提升母豬群體質(zhì)量，進(jìn)一步降低豬苗生產(chǎn)成本。

此外，溫氏股份還表示，為應(yīng)對(duì)豬周期底部，公司已經(jīng)提前部署做好資金準(zhǔn)備，根據(jù)資金壓力測(cè)試，有充足的底氣和信心順利度過本輪豬周期底部：

(1)今年4月份，公司募集92.97億元可轉(zhuǎn)債資金;

(2)公司從去年下半年開始，比同行約早半年時(shí)間控制資本開支、活化資產(chǎn)，及時(shí)處置部分閑置資產(chǎn)收攏資金，現(xiàn)階段基本停止新開工項(xiàng)目，在建項(xiàng)目能停則停、能緩則緩;

(3)庫存資金充裕。截至9月底，公司庫存資金超120億元;

(4)積極拓寬融資渠道，充分利用包含銀行貸款、中票、短融等常規(guī)融資工具以及金單、承貼通、銀行承兌匯票等供應(yīng)鏈金融融資工具;

(5)公司還有幾十億規(guī)模可隨時(shí)變現(xiàn)的財(cái)務(wù)性投資項(xiàng)目。

而與養(yǎng)豬業(yè)相對(duì)應(yīng)的禽業(yè)則連續(xù)多月實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的生產(chǎn)成績。據(jù)公告披露，溫氏股份前三季度銷售肉雞7.88億只(含毛雞、鮮品和熟食)同比增長2.24%，銷售肉鴨(含毛鴨和鮮品)4306.99萬只同比增長8.45%;公司毛雞、毛鴨售價(jià)分別同比上升14.63%、19.87%。

在調(diào)研中，溫氏股份認(rèn)為，今年四季度黃羽肉雞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利的可能性較大，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)較好盈利。同時(shí)，今年整個(gè)養(yǎng)禽行業(yè)產(chǎn)能去化加速，預(yù)計(jì)明年公司養(yǎng)禽業(yè)務(wù)會(huì)有較好收益。

豬周期拐點(diǎn)將至?

中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，生豬價(jià)格自國慶節(jié)后出現(xiàn)小幅反彈，截至10月27日?qǐng)?bào)價(jià)16.43元。而隨著生豬價(jià)格的企穩(wěn)，關(guān)于豬周期拐點(diǎn)是否到來的爭論備受市場(chǎng)關(guān)注。

首創(chuàng)證券分析師孟維肖認(rèn)為，生豬絕對(duì)價(jià)格的階段性見底意味著板塊最悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放，此時(shí)股價(jià)基本上也處于相對(duì)低點(diǎn)，繼續(xù)向下的空間非常有限，只要挑選現(xiàn)金流支撐有保障、不會(huì)輕易破產(chǎn)的企業(yè)，在此輪周期投資中獲勝的概率極高。

他表示，三季度是養(yǎng)豬行業(yè)虧損的最大值，四季度乃至明年的成本將會(huì)出明顯的改善。主要體現(xiàn)在：①生豬出欄體重下降將會(huì)節(jié)約飼料成本;②母豬PSY恢復(fù)和仔豬質(zhì)量的提升進(jìn)一步幫助企業(yè)降低成本;③今年3季度上市豬企一次性的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備有望壓低未來的出欄成本;④今年2季度以來仔豬價(jià)格持續(xù)下降有助于降低未來外購仔豬的出欄成本。

而申港證券則在研報(bào)中表達(dá)截然不同的看法，坦言當(dāng)前豬周期上行拐點(diǎn)尚未到來。

申港證券分析師曲一平、宋婷表示，豬周期上行核心拐點(diǎn)是能繁母豬存欄同比最低下降至-10%后(產(chǎn)能供需嚴(yán)重失衡開始)：上兩次豬周期開啟的觸發(fā)點(diǎn)分別是2014.8和2018.12。在中央收儲(chǔ)啟動(dòng)之后，豬肉價(jià)格均迎來短期內(nèi)的上行，但并不會(huì)根本性改變產(chǎn)能邊際過剩的狀況，只有持續(xù)的自然產(chǎn)能縮減和突發(fā)性疫情才能使得豬肉產(chǎn)能重新出現(xiàn)缺口，開啟下一輪豬周期。

目前我國正處于第四輪豬周期的衰退末尾期，目前生豬存欄和母豬存欄同比增速均處于歷史最高區(qū)間，同比增速依然超20%，嚴(yán)重的供大于求情況短期難以根本緩解，農(nóng)業(yè)部生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展意見頒布將有利于通過政策端逐步調(diào)節(jié)供給，實(shí)現(xiàn)本輪豬周期末尾平穩(wěn)過度。對(duì)比過去15年歷史，下一輪豬周期的完全啟動(dòng)需要等待能繁母豬存欄同比增速進(jìn)入負(fù)增速后出現(xiàn)。