豬貴傷民，豬賤傷農。今年以來豬價持續(xù)下跌，養(yǎng)殖戶陷入大面積虧損狀態(tài)。隨后國家緊急啟動第二輪收儲，以及臨近年底和春節(jié)的提前儲備帶來的需求拉動，豬肉價格迎來短期回暖。本次反彈是豬肉價格企穩(wěn)的信號嗎?第五輪豬周期何時啟動?

新一輪豬周期啟動的信號正在出現(xiàn)：

一是豬糧比持續(xù)低于盈虧平衡點，生豬養(yǎng)殖利潤已陷入深度虧損。

養(yǎng)殖利潤是決定生豬供給的核心因素，領先豬肉價格變化半個周期左右。豬糧比能夠直觀反映生豬養(yǎng)殖成本收益對比關系。由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)成本提升，6月9日，發(fā)改委等五部門聯(lián)合發(fā)布的《完善政府豬肉儲備調節(jié)機制做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預案》，將生豬養(yǎng)殖盈虧平衡點對應的豬糧比，由此前的6：1上調到7：1。自5月14日起，22省市豬糧比一直在盈虧平衡點之下運行，導致生豬養(yǎng)殖利潤低迷。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，9月15日，中國生豬養(yǎng)殖預期盈利降至-715.8元/頭，為2015年有數(shù)據(jù)以來最低點。隨后2個月生豬養(yǎng)殖預期雖有邊際企穩(wěn)的現(xiàn)象，但目前仍處于歷史較低水平。

二是本輪能繁母豬淘汰的進程已經開啟，能繁母豬存欄量在今年7月已經迎來拐點。

能繁母豬存欄量決定了生豬的產能。從豬的生產周期來看，能繁母豬經過配種、妊娠后產下仔豬，再經過保育、育肥形成出欄生豬，這一過程大約需要10-14個月左右。但隨著養(yǎng)殖技術的提升，PSY(每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù))、MSY(每頭母豬每年出欄肥豬數(shù))等指標有所提高，能繁母豬存欄領先豬肉價格的時間有縮短的趨勢。從歷史數(shù)據(jù)來看，能繁母豬存欄同比與豬肉價格具有負相關關系，滯后12個月的能繁母豬存欄與豬肉價格的相關系數(shù)為-0.65。根據(jù)農業(yè)部數(shù)據(jù)，2021年7月中國能繁母豬存欄量環(huán)比回落0.5%，結束了連續(xù)21個月的增長，8月降幅進一步擴大至0.9%，標志著這一輪能繁母豬的去化進程已開啟。

春江水暖鴨先知，上市公司的產能去化在年初就已經開始。以牧原股份、溫氏股份、新希望、正邦科技4家生豬養(yǎng)殖企業(yè)為例，其生物性資產合計值在2020年年底達到峰值，然后開始逐季下降，一季度、二季度、三季度環(huán)比分別為-3.7%、-4.6%和-10.5%。

三是當前生豬存欄創(chuàng)歷史新高，新一輪去欄迫在眉睫。

與前幾輪豬周期相比，本輪豬周期具有漲幅大、速度快、持續(xù)時間上的特征。超級豬周期下，養(yǎng)殖利潤攀升，養(yǎng)殖戶產能擴張力度超過歷史水平。今年6月，能繁母豬存欄量達到本輪高點4564萬頭，較2019年9月的低點上漲133.1%。正是前期的過度補欄，導致今年以來生豬存欄和出欄持續(xù)處于高位，豬肉價格持續(xù)下跌。截至今年三季度生豬存欄量達到4.4億頭，是2014以來同期最高水平，如此高的存欄量超過市場需求量，亟需進一步去化。

季節(jié)性回暖不改供過于求的本質，此次短期的上漲不具備可持續(xù)性，預計豬肉價格在春節(jié)后將再次回落。

目前豬肉價格在10月中旬探底后呈現(xiàn)短期回暖，主要受需求拉動，一是蔬菜價格太高導致的替代效應，二是進入豬肉消費旺季，居民開始儲備過冬食品、制作臘肉臘腸，同時國家開啟第二輪收儲工作。但生豬市場供過于求的格局并未改變，春節(jié)后豬肉價格或將出現(xiàn)二次探底。

豬肉價格短期仍處于磨底狀態(tài)，預計在2022年下半年迎來本輪周期拐點。生豬供給最根本的驅動因素是養(yǎng)殖利潤，當前生豬養(yǎng)殖行業(yè)已陷入深度虧損狀態(tài)，能繁母豬開始去化。今年6月份以來，生豬養(yǎng)殖總體處于虧損狀態(tài)，9月份全國養(yǎng)殖戶虧損面達76.7%。能繁母豬存欄量已在7月迎來拐點，按照能繁母豬存欄通常領先豬肉價格10個月的歷史經驗，豬肉價格可能在明年下半年實現(xiàn)企穩(wěn)。

作為CPI非常重要的分項，豬肉價格和CPI走勢高度相關。2008年至今，豬肉價格和CPI指數(shù)的相關系數(shù)達到0.68，遠高于CPI籃子中其他商品。同時，牛肉、羊肉以及禽肉同樣可以為人體補充蛋白質，是豬肉的可選替代品。當豬肉價格上升時，牛肉、羊肉以及禽肉相對價格降低，需求上升，價格有望伴隨豬周期的啟動迎來上漲。

按照豬周期的價格變化規(guī)律，今年四季度至明年上半年豬肉價格將在22元/千克左右保持震蕩，后續(xù)豬肉價格變動三種情形：中性情形下，在2022年年底上漲至30元/千克左右，對CPI同比的拉動達到0.7個百分點;樂觀情形下，產能去化超預期，則2022年年底豬肉價格上漲至35元/千克左右，對CPI同比的拉動達到1.2個百分點;悲觀情形下，明年下半年豬肉價格上漲較慢，至年底上漲至26元/千克，對CPI同比的拉動為0.4個百分點。

警惕豬周期重啟后居民生活成本提高、滯脹風險上升。一方面，2022年PPI或持續(xù)向CPI傳導、豬周期觸底回升，疊加CPI低基數(shù)等因素，CPI同比有突破3%的可能。物價壓力可能凸顯，或在明年下半年對貨幣政策形成制約。另一方面，當前中國居民邊際消費傾向仍未回到疫情前水平，餐飲、旅游等部分行業(yè)的部分就業(yè)人員收入仍未根本性改善。同時未來出口有下行壓力，就業(yè)壓力或增大，有必要未雨綢繆繼續(xù)兜牢民生社保底線，適當提高對中低收入人群補貼，避免物價上漲帶來的沖擊。