在豬價(jià)連綿不絕的下跌聲中，豬肉股卻漲破了歷史新高。

3月29日，傲農(nóng)生物盤中漲停，這是該股3月以來第三次股價(jià)觸及漲停，去年8月至今已累計(jì)上漲超200%。吊詭的是，期間豬肉價(jià)格跌不見底，傲農(nóng)生物預(yù)計(jì)2021年巨虧10.8-12.8億元。

無獨(dú)有偶，巨星農(nóng)牧期間累計(jì)上漲約170%，唐人神也逼近翻倍。而唐人神去年同樣預(yù)虧約10億元。截至4月1日，通達(dá)信豬肉概念年內(nèi)上漲6.15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤。據(jù)梳理，截至3月23日收盤，豬企溫氏股份股價(jià)在6個(gè)月里上漲超過65%，天邦股份股價(jià)漲幅也接近40%。

與股價(jià)相映的是機(jī)構(gòu)的調(diào)研熱情。3月3日68位機(jī)構(gòu)投資者齊聚廈門瑞頤大酒店，在券商策略會(huì)上調(diào)研了傲農(nóng)生物。牧原股份今年已經(jīng)發(fā)布了6份調(diào)研公告，唐人神更是發(fā)布了13份。

到底什么情況?

困在周期中的豬：歷史級(jí)別的漲與跌

在我國，豬肉消費(fèi)長期占肉類消費(fèi)的60%以上。由于生豬生產(chǎn)需要時(shí)間，從二元仔豬到肥豬出欄，大約需要18個(gè)月的時(shí)間。供需跨期錯(cuò)配導(dǎo)致豬周期的形成，由此帶來的豬價(jià)變動(dòng)也是許多國人有深刻感受的。

國海證券研報(bào)顯示，2002年至今，我國共經(jīng)歷了5輪豬周期，每輪持續(xù)時(shí)間3-4年。2018年至今的豬周期最讓人印象深刻。在這輪歷史級(jí)別的周期中，豬價(jià)創(chuàng)紀(jì)錄地上漲262%，見頂之后還在高位震蕩13個(gè)月之久。

豬價(jià)的暴漲，使得高層幾次三番釋放儲(chǔ)備和政策吹風(fēng)。2021年至今，豬肉價(jià)格又持續(xù)下跌，生豬出欄均價(jià)一度跌至5元/斤關(guān)口。

對(duì)于生豬養(yǎng)殖企業(yè)來說，僅憑豬肉價(jià)格還不能確定盈利或虧損。這就需要引入豬糧比這個(gè)概念。簡(jiǎn)單理解，豬糧比就是生豬價(jià)格與生豬養(yǎng)殖主要飼料——玉米價(jià)格的比值。

根據(jù)去年發(fā)布的《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制 做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)約在7:1. 當(dāng)豬糧比價(jià)低于5:1時(shí)，發(fā)改委將發(fā)布一級(jí)預(yù)警。

去年6月，"豬肉價(jià)格連降19周"曾登上熱搜，豬糧比也在該月進(jìn)入過度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間。當(dāng)前豬糧比則已經(jīng)連續(xù)5周位于該區(qū)間，這對(duì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)是極大考驗(yàn)，也難怪豬肉股業(yè)績(jī)連連報(bào)虧。

先行指標(biāo)現(xiàn)拐點(diǎn)：歷史中的真相

可為什么明明豬企很難過，股價(jià)卻一路走高呢?

這種情況并非沒有發(fā)生過。2018年正處豬價(jià)低點(diǎn)，包括牧原股份、新希望在內(nèi)的絕大部分豬企業(yè)績(jī)各季度均同比下滑。部分企業(yè)延續(xù)到2019年，2019H1牧原股份甚至虧損1.56億元。

但2018年10月前后，豬肉股就開始掀起波瀾壯闊的上漲行情。這個(gè)階段，多數(shù)豬肉股漲幅在5倍以上。

部分公司股價(jià)表現(xiàn);來源：通達(dá)信

密碼之一是能繁母豬存欄這一生豬供給的先行指標(biāo)。生豬養(yǎng)殖周期較長，由于能繁母豬存欄量的變化，決定了8-12月后的生豬出欄數(shù)量，而生豬出欄數(shù)量決定了豬價(jià)的拐點(diǎn)。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，全國能繁母豬存欄量于2021年6月見頂開始回落，當(dāng)前仍處于回落過程中。隨著生豬養(yǎng)殖深度虧損的持續(xù)，行業(yè)產(chǎn)能去化也將繼續(xù)，能繁母豬存欄量有可能繼續(xù)下行。

這在一定程度上解釋了為何豬肉股紛紛在去年8月前后見底，并且在今年無視豬糧比跌破5:1。

除了能繁母豬存欄量，當(dāng)前我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)還有一個(gè)很大影響因素，就是集中度提升。華安期貨援引布瑞克咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2019年前10家上市豬企生豬銷量占全國生豬總出欄量的比重為9.4%，2021年該數(shù)據(jù)達(dá)到17.3%。兩年時(shí)間提升近1倍。

集中度提升疊加行業(yè)深度虧損產(chǎn)能去化的殘酷，影響最大的是養(yǎng)殖散戶，對(duì)規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)來說卻是機(jī)會(huì)。因此，愿意且能夠提升產(chǎn)量的企業(yè)，可能在接下來的景氣周期中受益更多。

以牧原股份為例。在上一輪"豬周期"中，牧原股份2016-2018年生豬銷量同比增速分別達(dá)到62.27%、132.42%和52.14%，銷量從2015年的192萬頭，快速增至2018年的1101萬頭。2019年雖略有下滑，但2020年再次增加76.67%達(dá)到1812萬頭。

近幾個(gè)月受資本追捧的傲農(nóng)生物，似乎正在重復(fù)牧原之路。其2021年生豬出欄325萬頭，連續(xù)第二年生豬出欄量同比翻倍，2021年同比增長141%。擴(kuò)張速度在可比公司中位居前列。

在3月初的調(diào)研中，傲農(nóng)生物表示，其出欄目標(biāo)是2022年600萬頭、2023年800萬頭、2024年1000萬頭。

原材料即飼料成本上漲對(duì)生豬養(yǎng)殖的影響也不容忽視。隨著玉米等原材料價(jià)格不斷上漲，豬糧比持續(xù)位于一級(jí)預(yù)警區(qū)間。一方面有望加快行業(yè)產(chǎn)能去化，另一方面也將對(duì)豬肉價(jià)格形成一定支撐。

市場(chǎng)預(yù)測(cè)：今年6月豬價(jià)將迎反轉(zhuǎn)

市場(chǎng)很多觀點(diǎn)預(yù)測(cè)，今年6月份生豬價(jià)格會(huì)反轉(zhuǎn)、漲起來。招商證券分析稱，“綜合考慮到農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示全國能繁母豬存欄量自去年7月起持續(xù)下降，我們判斷國內(nèi)生豬出欄量增速在今年或出現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)，生豬下半年或現(xiàn)銷量下滑，并進(jìn)而帶動(dòng)豬價(jià)反轉(zhuǎn)”。

中信期貨則預(yù)測(cè)，2022年或?qū)㈤_啟新一輪豬周期，豬價(jià)重心逐步上移，但新一輪豬周期的豬價(jià)振幅較上輪周期或大幅收窄。

但是，3月23日，中部地區(qū)一生豬育種企業(yè)負(fù)責(zé)人林鄰告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“當(dāng)前離生豬市場(chǎng)見底反轉(zhuǎn)還早著呢!當(dāng)前國內(nèi)生豬養(yǎng)殖設(shè)施龐大，加之能繁母豬供應(yīng)能力大，只要豬肉呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，養(yǎng)殖戶會(huì)迅速上馬產(chǎn)能，從而拉低豬價(jià)?！?

多位養(yǎng)豬行業(yè)人士也告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，生豬價(jià)格進(jìn)入上漲區(qū)間至少要延遲一個(gè)季度，伴隨生豬養(yǎng)殖企業(yè)深度虧損，加之國內(nèi)疫情帶來的豬肉消費(fèi)需求下降，預(yù)測(cè)到今年9-10月份，生豬價(jià)格才可能進(jìn)入上行通道。

“豬周期底部的確認(rèn)要往后推一個(gè)季度。”3月23日，一家國有生豬養(yǎng)殖企業(yè)總經(jīng)理張?jiān)聘嬖V《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，非洲豬瘟防控能力的提升、存欄生豬出肉量的提升都是大幅擴(kuò)張生豬產(chǎn)能的因素。這些綜合因素一定程度“燙平”了豬周期，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)始終處于盈虧平衡點(diǎn)上下波動(dòng)，去產(chǎn)能的周期也會(huì)被拉長。

近日，溫氏股份董事會(huì)秘書梅錦方接受央視財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，未來二季度、三季度，整個(gè)豬肉價(jià)格要想明顯提升還是比較困難的，因?yàn)榭傮w還是供大于求。

林鄰坦言：“今年豬肉行情會(huì)有一波反彈行情，但會(huì)持續(xù)多久不確定。最近生豬期貨價(jià)格不斷往下走就是市場(chǎng)預(yù)期走弱的信號(hào)，生豬期貨主力合約LH2205年內(nèi)跌幅接近20%?！?

生豬產(chǎn)能過?；虺蔀槌B(tài)

“產(chǎn)能過剩已成為一種常態(tài)?！绷粥徃嬖V《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，大量豬舍以及能繁母豬數(shù)量居高不下，都為生豬產(chǎn)能迅速擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)，即短期空欄的養(yǎng)殖場(chǎng)仍可能迅速恢復(fù)養(yǎng)殖規(guī)模。

去年10月，據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》報(bào)道，生豬養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)把仔豬當(dāng)烤乳豬賤賣，折射出當(dāng)前生豬市場(chǎng)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)實(shí)。

半年時(shí)間過去，生豬產(chǎn)能過剩依舊是養(yǎng)殖行業(yè)需要面臨的一大挑戰(zhàn)。

林鄰表示，過去我們豬場(chǎng)不多，且建豬場(chǎng)、產(chǎn)能上規(guī)模的時(shí)間長，短期大幅擴(kuò)張產(chǎn)能比較難實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)在不同，市場(chǎng)上豬場(chǎng)存量巨大，而且成本很低，養(yǎng)豬大戶要上產(chǎn)能規(guī)模很容易。這直接決定了未來生豬產(chǎn)能過?？赡艹蔀橐环N常態(tài)。

此外，能繁母豬存有量也是決定未來生豬市場(chǎng)供需格局最核心的指標(biāo)。目前我國能繁母豬數(shù)量仍處再歷史高位，為正常年份的104%左右，且數(shù)月以來下降相對(duì)緩慢。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2022年1月末，全國能繁母豬存欄量為4290萬頭，環(huán)比下降0.9%，同比下降3.7%，7個(gè)月累計(jì)調(diào)減274萬頭。而2021年6月，全國能繁母豬存欄為4564萬頭。

張?jiān)普J(rèn)為，能繁母豬存欄的去化幅度決定豬價(jià)反彈高度，而當(dāng)前能繁母豬存欄環(huán)比雖有下滑，但絕對(duì)量仍處高位。

3月22日，中信期貨研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)下豬舍等基礎(chǔ)設(shè)施充裕，仔豬、母豬等基礎(chǔ)供應(yīng)相對(duì)充足，養(yǎng)殖行業(yè)不具備長時(shí)間獲得超額利潤的環(huán)境。從資金端看，養(yǎng)殖企業(yè)確有資金壓力，但銀行端抽貸斷供壓力不大，外力驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)能去化目前仍未看到。

張?jiān)铺寡?，“生豬的盈利周期會(huì)縮短。只要生豬市場(chǎng)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，原本可以持續(xù)一年的上漲行情，由于生豬養(yǎng)殖規(guī)模產(chǎn)能迅速上馬，將被壓制。這也導(dǎo)致生豬市場(chǎng)上漲行情的時(shí)間窗口縮短為幾個(gè)月?！?

以2021年生豬價(jià)格暴跌為例，林鄰分析認(rèn)為，“去年豬肉暴跌的深層次原因就是養(yǎng)殖戶上產(chǎn)能太快了，巨大的產(chǎn)能直接影響了豬肉供需平衡，當(dāng)然，產(chǎn)能過剩問題還得歸咎于前幾年全國豬場(chǎng)的瘋狂建設(shè)?！?

當(dāng)前，很多生豬養(yǎng)殖戶都咬緊牙關(guān)，頂住上升成本壓力，等待下一波上漲行情，養(yǎng)殖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力日趨激烈。

林鄰給記者算了一筆帳，現(xiàn)在肥豬價(jià)格大概維持在6.2-6.5元/斤，一個(gè)成本控制較好的豬場(chǎng)，出欄的每頭豬虧損達(dá)500~600元。隨著飼料等原料價(jià)格同比大幅上漲，豬糧比持續(xù)處于低點(diǎn)，養(yǎng)殖戶虧損幅度還將擴(kuò)大。

招商證券指出，由于豆粕等飼料原料受南美減產(chǎn)、原油漲價(jià)、地緣政策等因素的影響而出現(xiàn)大幅上漲，1月以來豆粕漲價(jià)幅度達(dá)37%，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的現(xiàn)金成本仍存在壓力。

“很多生豬養(yǎng)殖大戶都在等下一個(gè)豬周期，我預(yù)測(cè)未來能繁母豬產(chǎn)能去化不會(huì)大規(guī)模出現(xiàn)。當(dāng)前生豬行業(yè)維持低谷期，加之養(yǎng)豬賺錢效益弱化，通過優(yōu)勝劣汰，生豬產(chǎn)能去化會(huì)進(jìn)入緩慢區(qū)間?！睆?jiān)普f，目前對(duì)養(yǎng)殖戶來說，生豬養(yǎng)殖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力不是一般的大。大型養(yǎng)殖戶頂著低豬價(jià)、高成本的深度虧損，手握大量淘汰母豬群;而那些資金實(shí)力弱、成本管理能力差、沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力的養(yǎng)殖戶將會(huì)慢慢退出市場(chǎng)。