證券時報網(wǎng)（www.stcn.com）05月15日訊

飼料板塊：量增迅猛，產(chǎn)能釋放

2016 年飼料銷量73.18 萬噸（+34.08%），主要是由于規(guī)?；瘧?zhàn)略客戶增量較大。公司作為教槽料行業(yè)龍頭，教保料、種豬料比例分別達(dá)到20%和24%，2016 年合計提升8pct，毛利率顯著高于行業(yè)。公司的大客戶直銷戰(zhàn)略領(lǐng)先于行業(yè)，直銷占比達(dá)到65%。預(yù)計2017 年將至少完成預(yù)定目標(biāo)銷售量90 萬噸（+23%），以100 元/噸的凈利來計算，飼料板塊將貢獻(xiàn)約9000 萬凈利。?

養(yǎng)殖板塊：規(guī)?；i場服務(wù)商，權(quán)益出欄量快速增長

我們認(rèn)為，未來中國的生豬養(yǎng)豬結(jié)構(gòu)將由目前的金字塔形向紡錘形轉(zhuǎn)變，一方面需要關(guān)注大型養(yǎng)殖企業(yè)；另一方面需關(guān)注為5000-10000 頭規(guī)模的養(yǎng)殖場提供全方位服務(wù)的飼料企業(yè)，如金新農(nóng)。金新農(nóng)定位于規(guī)?；i場綜合解決方案的提供商，正以多種形式切入下游養(yǎng)殖業(yè)，分別在鐵力和南平布局種豬場和百萬頭生態(tài)養(yǎng)殖項目小區(qū)，為飼料銷量增加強(qiáng)勁動力的同時，享受下游養(yǎng)殖利潤。2016 年公司權(quán)益出欄量約33 萬頭，預(yù)計2017-2018 為45、100萬頭，保守估計2017 年貢獻(xiàn)凈利潤9000 萬元。

其他板塊：聚焦生豬產(chǎn)業(yè)鏈

公司圍繞生豬產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)生增長和產(chǎn)業(yè)投資雙雙進(jìn)入良性增長軌道，產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略取得突破性進(jìn)展，將定位于生豬產(chǎn)業(yè)鏈的科技公司。2017 年，華揚藥業(yè)、盈華訊方將分別為公司貢獻(xiàn)1000、6000 萬元歸母凈利潤。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2017/18/19 年歸母凈利潤2.5/3.0/3.1 億元，EPS為0.65/0.78/0.81，根據(jù)分部估值可得公司合理市值為62.6 億元，較現(xiàn)價具有38%的上漲空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

風(fēng)險提示：豬價超預(yù)期下跌，并購整合不達(dá)預(yù)期，多樓層小區(qū)養(yǎng)殖技術(shù)不達(dá)預(yù)期。