在今年疲軟的大市中，消費(fèi)板塊的表現(xiàn)算是一枝獨(dú)秀，大多數(shù)的消費(fèi)龍頭股走勢也強(qiáng)于大盤。

比如，A股的食品消費(fèi)行業(yè)的龍頭之一雙匯發(fā)展（000895.SZ），公司復(fù)權(quán)股價(jià)在2018年創(chuàng)下了上市以來的新高，在滬指跌破3000點(diǎn)之后，走勢仍強(qiáng)于大盤。

但是，雙匯發(fā)展的母公司—港股的萬洲國際（0288.HK）卻在2018年呈現(xiàn)了截然相反的表現(xiàn)，今年以來股價(jià)下跌了28.22%。

萬洲國際目前是全球最大的豬肉食品企業(yè)，不但是雙匯發(fā)展的控股股東，在海外還擁有很多大型的食品企業(yè)。

雖然在港股上市的萬洲國際也在2018年2月創(chuàng)下了上市以來的最高價(jià)9.63港元（前復(fù)權(quán)），但隨后卻出現(xiàn)了大幅下跌，自2月底創(chuàng)下高點(diǎn)至今公司股價(jià)已下跌超過3成。

股價(jià)大幅下挫的過程中，國內(nèi)投行和國內(nèi)券商的賣方研究員們對(duì)于萬洲國際的看法出現(xiàn)分歧，一部分認(rèn)為萬洲國際的發(fā)展趨勢不會(huì)改變繼續(xù)看漲，而另一部分則調(diào)低了萬洲國際的投資評(píng)級(jí)。

為什么萬洲國際會(huì)引起券商多空之間的激烈對(duì)戰(zhàn)，又是什么原因使得雙匯與萬洲國際形成了截然不同的股價(jià)走勢呢？一起來看。

2018年上半年，雙匯完勝母公司

根據(jù)萬洲國際2017年年報(bào)顯示，公司主要的控股公司有以下3家：

雖然萬洲國際并不是全資控股雙匯發(fā)展，但在A股上市的雙匯其2018年的股價(jià)走勢卻完全 “碾壓”了母公司萬洲國際，甚至連總市值都超出萬洲國際。我們就先從萬洲國際的子公司雙匯發(fā)展近期的表現(xiàn)看起。

雙匯發(fā)展2017年的營收與扣非后凈利潤較2016年均出現(xiàn)了微幅的下滑，但這并沒有影響雙匯發(fā)展的上漲勢頭，2017年全年股價(jià)整體上漲超過三成。

2018年一季度，雙匯發(fā)展的總營收為120.6億，較去年同期下降了1.38%，但扣非后凈利潤為10.1億元較去年同比增長了23.42%。截至2018年7月26日，雙匯發(fā)展的總市值為852億元。

現(xiàn)在，我們再一起回過頭來看看萬洲國際的表現(xiàn)。

根據(jù)萬洲國際2018年4月24日公布的一季報(bào)（未經(jīng)審核）來看，公司的營業(yè)收入為56.2億美元，較去年同期上漲了5.7%；然而公司的經(jīng)營利潤卻由2017年同期的4.18億美元下降至3.79億美元，降幅為9.3%。

萬洲國際的股價(jià)在2018年2月28日創(chuàng)下新高后，就出現(xiàn)了快速的下滑，截至2018年7月26日，萬洲國際2018年年初至今的股價(jià)跌幅為28.22%，總市值904億港幣，約合人民幣781.78億元。

目前，雙匯的總市值高出母公司萬洲國際近70億。

然而，萬洲國際不單單持有雙匯發(fā)展73.25%的股份，還擁有大量海外子公司。比如2013年收購的國際性的食品公司史密斯菲爾德，2014年收購了泛歐最大的肉制品公司Campofrio Food Group,S.A. 37%的股權(quán)等。

那么，擁有如此多資產(chǎn)和渠道的萬洲國際其股價(jià)走勢和總市值為什么會(huì)不如子公司雙匯呢？

萬洲國際業(yè)務(wù)版圖：美國已成主要收入來源

根據(jù)萬洲國際的年報(bào)來看，公司目前的業(yè)務(wù)可以簡單的分成三個(gè)部分即，中國業(yè)務(wù)，美國業(yè)務(wù)和歐洲業(yè)務(wù)。

由以上數(shù)據(jù)可以看出，公司目前比重較大的兩塊業(yè)務(wù)分別來自于中國和美國，2017年?duì)I收占比分別達(dá)到59.3%和33.3%。

美國市場貢獻(xiàn)過半市場，很大程度上源于2013年對(duì)美國食品巨頭史密斯菲爾德的收購。完成收購的次年，美國的營業(yè)收入就超越了中國。2017年美國地區(qū)的營收更是達(dá)到了133億美元，接近中國市場的兩倍。

從2016年起萬洲國際在中國的營收開始下降，反而是占比一直很小歐洲出現(xiàn)上升的趨勢。而從2017年公司的收購情況來看，公司似乎準(zhǔn)備大力發(fā)展歐洲市場。

以下是公司在收購史密斯菲爾德之后，并購的公司和建立的部分合資企業(yè)：

根據(jù)年報(bào)顯示，2017年萬洲國際一共收購了2家羅馬尼亞的肉制品企業(yè)Elit和Vericom，希望可以憑借此次收購可以搶占羅馬尼亞的肉制品市場。

此外，公司還在波蘭完成對(duì)波蘭肉制品公司PiniPolska、HamburgerPini、RoyalChicken和PiniPolonia四家公司的收購。加強(qiáng)了其在資源充足地區(qū)的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)能。

2017年1月，萬洲國際完成對(duì)Clougherty的收購，該公司是美國一家一體化的豬肉產(chǎn)品生產(chǎn)及加工商，旗下品牌Farmer John是加州具有領(lǐng)先地位的培根及鮮制香腸品牌，借此收購公司也直接進(jìn)入了美國的西岸市場。

總體來看，萬洲國際所收購的公司目前基本都是圍繞主業(yè)展開的，這樣不僅能提升公司在美國的市場份額，還能進(jìn)一步拓展公司在歐洲的市場占有率。從公開資料看，公司希望可以通過收購來拓展并提升歐美地區(qū)的市場份額。

然而，根據(jù)萬洲國際2018年的一季報(bào)，三大地區(qū)的營收和利潤來看，盡管歐美地區(qū)的營收已經(jīng)遠(yuǎn)超中國，但貢獻(xiàn)的利潤仍較低：

公司的業(yè)績公告顯示，2018年一季度，中國市場經(jīng)營利潤達(dá)到約2.14億美元，而美國和歐洲貢獻(xiàn)的經(jīng)營利潤只有約1.41億美元和0.24億美元。

在中國地區(qū)的營收雖然遠(yuǎn)不如美國地區(qū)，但經(jīng)營利潤卻是美國地區(qū)的1.52倍，并且較去年同期凈利潤增長了34.59%。美國地區(qū)的總營收較2017年一季度基本持平，但經(jīng)營利潤較去年同期卻下滑了39.74%。

而萬洲國際在中國市場又主要是依靠其子公司雙匯發(fā)展，2018年一季度雙匯發(fā)展的營收與凈利潤分別約為19.18億美元和1.61億美元，這也為萬洲國際中國地區(qū)的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了大多數(shù)的利潤。

換個(gè)角度來看，萬洲國際與雙匯發(fā)展相背離的股價(jià)走勢，顯示出投資者對(duì)于萬洲國際國內(nèi)的市場表現(xiàn)較為認(rèn)可，但海外市場尤其是美國市場表現(xiàn)較為擔(dān)憂。

影響萬洲國際海外業(yè)務(wù)尤其是美國業(yè)務(wù)的核心因素有哪些？投資者的擔(dān)心是否過濾？這個(gè)需要重點(diǎn)探討一下。

投資者的擔(dān)憂：匯率波動(dòng)，美墨豬肉貿(mào)易摩擦

第一，中美之間匯率的升高和關(guān)稅的增加

截至2018年7月24日，美元兌人民幣的即期匯率為6.81，該匯率價(jià)格也是2018年以來美元兌人民幣的最高匯率價(jià)格。

這意味著從國外進(jìn)口貨物的企業(yè)則將會(huì)花費(fèi)更多的成本。

美國豬肉價(jià)格長期低于中國，存在明顯的價(jià)差。萬洲國際在收購美國食品巨頭史密斯菲爾德獲得了一個(gè)明顯的跨區(qū)域供應(yīng)鏈優(yōu)勢：從美國進(jìn)口部分廉價(jià)肉品，在中國進(jìn)行加工分銷。這是一個(gè)比較有遠(yuǎn)見的戰(zhàn)略布局。

但是這種差價(jià)優(yōu)勢被削弱。

根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的信息：自4月2日起對(duì)原產(chǎn)于美國的7類128項(xiàng)進(jìn)口商品中止關(guān)稅減讓義務(wù)，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征關(guān)稅，對(duì)水果及制品等120項(xiàng)進(jìn)口商品加征關(guān)稅稅率為15%，對(duì)豬肉及制品等8項(xiàng)進(jìn)口商品加征關(guān)稅稅率為25%。

雖然長期以來，美國的豬肉價(jià)格始終低于國內(nèi)的豬肉價(jià)格，但隨著關(guān)稅的升高，進(jìn)口豬肉與國產(chǎn)豬肉之間價(jià)格上的差異將會(huì)進(jìn)一步縮小，這實(shí)際上對(duì)于美國豬肉的影響更大。

根據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國豬肉的總產(chǎn)量為5340萬噸，較去年增加0.8%，生豬出欄量6.89億頭，較去年增長0.5%；而2017年的中國的豬肉進(jìn)口總量縮減了24.9%。

即便現(xiàn)實(shí)的影響程度不那么劇烈，對(duì)股價(jià)的看空情緒仍然在堆疊，形成對(duì)股價(jià)的壓力。

第二，美墨豬肉戰(zhàn)

對(duì)美國豬肉影響更大的可能來自于美國和鄰國墨西哥的豬肉貿(mào)易爭端。

美國是世界第二大的豬肉生產(chǎn)國也是全球最大的出口國，2017年美國的豬肉出口量達(dá)56億磅，較2016年上漲7.5%，主要是得益于向墨西哥及南韓的出口量增加所致。

然而，2018年6月4日，墨西哥肉類生產(chǎn)商聯(lián)合會(huì)表示將對(duì)美國豬肉征收20%的進(jìn)口關(guān)稅。墨西哥每年從美國進(jìn)口的豬肉超過10億美元，而此次征收關(guān)稅涉及冷凍和新鮮豬腿和豬肩肉，這也意味著美國出口墨西哥90%的豬肉將受到關(guān)稅影響。市場擔(dān)憂，作為萬洲國際的全資子公司，史密斯菲爾德可能會(huì)受到影響。

從季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，萬洲國際歐洲業(yè)務(wù)當(dāng)前的表現(xiàn)并不算差，但歐洲業(yè)務(wù)的占比較小，對(duì)整體的業(yè)績影響有限。

整理上來看，由于業(yè)務(wù)遍及中美歐三大市場，在進(jìn)入國際化時(shí)代之后，萬洲國際業(yè)績的影響因素愈發(fā)復(fù)雜。對(duì)于一個(gè)市場的利好消息，卻可能會(huì)構(gòu)成對(duì)另一個(gè)市場的利空。

雖然，中國的豬肉進(jìn)口量在下降，部分關(guān)稅在增加，但當(dāng)前中國市場本身的豬肉價(jià)格也在下降，這將消弱因進(jìn)口關(guān)稅和匯率引起的對(duì)中國豬肉食品生產(chǎn)企業(yè)的影響。萬洲國際在中國的主要營收來源于雙匯發(fā)展，其業(yè)績的增長將會(huì)帶動(dòng)公司中國地區(qū)的業(yè)務(wù)增長。

某種意義上講，萬洲國際在美墨貿(mào)易摩擦中受到的影響可能比中美之間還要大。

萬洲國際2018年上半年的業(yè)績下個(gè)月就將發(fā)布，屆時(shí)應(yīng)該能看出過去幾個(gè)月復(fù)雜多變的國際貿(mào)易環(huán)境對(duì)這家跨國豬肉巨頭的初步影響情況。

國際化之后，如何應(yīng)對(duì)國際市場和全球貿(mào)易摩擦的狂風(fēng)巨浪？這是擺在萬洲國際面前的一道考題。