雖然雙匯發(fā)展交出了一份營(yíng)收和利潤(rùn)雙增的靚麗財(cái)報(bào)，但其股價(jià)并未因此大幅上漲，反而連跌兩日。同時(shí)，雙匯發(fā)展上半年屠宰生豬量和鮮凍肉及肉制品外銷(xiāo)量均出現(xiàn)較大幅度下降

自去年開(kāi)始的一輪豬周期上漲行情，不僅使位于上游的生豬養(yǎng)殖企業(yè)賺得盆滿缽滿，位于中游的生豬屠宰和肉制品加工企業(yè)也因此受惠。

8月11日，河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司(下稱(chēng)雙匯發(fā)展，000895.SZ)發(fā)布半年報(bào)。公告顯示，今年上半年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入363.73億元，同比增長(zhǎng)42.99%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)30.41億元，同比增長(zhǎng)26.74%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，雖然雙匯發(fā)展交出了一份營(yíng)收和利潤(rùn)雙增的靚麗財(cái)報(bào)，但其股價(jià)并未因此大幅上漲，反而在發(fā)布后連跌兩日。

事實(shí)上，雙匯發(fā)展上半年的屠宰生豬量和鮮凍肉及肉制品外銷(xiāo)量均出現(xiàn)較大下降。半年報(bào)顯示，受新冠肺炎疫情、非洲豬瘟疫情、肉類(lèi)價(jià)格通脹等因素的影響，報(bào)告期內(nèi)，該公司屠宰生豬327.4萬(wàn)頭，同比下降61.83%;鮮凍肉及肉制品外銷(xiāo)量(含禽類(lèi)產(chǎn)品外銷(xiāo))149.6萬(wàn)噸，同比下降3.79%。

近年來(lái)，專(zhuān)注于生豬屠宰和肉制品加工的雙匯發(fā)展業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)陷入瓶頸，現(xiàn)有業(yè)務(wù)難以支撐公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)其最新發(fā)布的定增預(yù)案顯示，雙匯發(fā)展擬投入大筆資金發(fā)展肉雞和生豬養(yǎng)殖，但新業(yè)務(wù)能否帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，只能等待時(shí)間給出答案。

全國(guó)平均豬肉批發(fā)價(jià)情況(2019年6月—2020年8月)

數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官網(wǎng)

屠宰量肉制品銷(xiāo)量雙降

公開(kāi)資料顯示，雙匯發(fā)展成立于1998年10月，總部位于河南省漯河市，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，目前其已在全國(guó)17個(gè)省建有30個(gè)現(xiàn)代化肉類(lèi)加工基地和配套產(chǎn)業(yè)，形成飼料、養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工、新材料包裝、冷鏈物流、連鎖商業(yè)等完善的產(chǎn)業(yè)鏈，是中國(guó)最大的肉類(lèi)供應(yīng)商。

半年報(bào)顯示，雙匯發(fā)展上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入363.73億元，同比增長(zhǎng)42.99%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)30.41億元，同比增長(zhǎng)26.74%。

分行業(yè)看，雙匯發(fā)展的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于屠宰業(yè)和肉制品業(yè)，上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.05億元和140億元，分別同比增長(zhǎng)58.96%和18.02%，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為65.77%和38.51%。

屠宰量、肉制品銷(xiāo)量雙雙下降，收入?yún)s有較大幅度的增長(zhǎng)，雙匯發(fā)展在半年報(bào)中將原因歸結(jié)為報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格較同期上升，影響營(yíng)業(yè)收入同比增加。

具體來(lái)看，其一季度屠宰生豬166.5萬(wàn)頭，同比下降64.78%;鮮凍肉及肉制品外銷(xiāo)量(含禽類(lèi)產(chǎn)品外銷(xiāo))68.3萬(wàn)噸，同比下降10.74%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入175.92億元，同比上升46.94%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.65億元，同比上升13.82%。

二季度屠宰生豬160.9萬(wàn)頭，同比下降58.22%;鮮凍肉及肉制品外銷(xiāo)量(含禽類(lèi)產(chǎn)品外銷(xiāo))81.3萬(wàn)噸，同比上升3.03%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入187.81億元，同比上升39.48%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.76億元，同比上升41.69%。

不過(guò)豬肉價(jià)格上漲在推高雙匯發(fā)展?fàn)I業(yè)收入的同時(shí)，也促使?fàn)I業(yè)成本大幅增長(zhǎng)，該公司上半年?duì)I業(yè)成本為301.82億元，同比增長(zhǎng)47.76%。

同時(shí)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近年來(lái)雙匯發(fā)展的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)陷入瓶頸。

數(shù)據(jù)顯示，2017年—2019年，雙匯發(fā)展分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入505.78億元、489.32億元、603.10億元，分別同比增長(zhǎng)-2.44%、-3.25%、23.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.19億元、49.15億元、54.38億元，分別同比增長(zhǎng)-1.95%、13.78%、10.70%。

雖然2019年?duì)I收和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了較大增長(zhǎng)，但與今年上半年一樣，雙匯發(fā)展的屠宰量和肉制品銷(xiāo)量雙雙下降，全年屠宰生豬1320萬(wàn)頭，同比2018年下降19.04%，鮮凍肉及肉制品外銷(xiāo)量309萬(wàn)噸，同比2018年下降1.47%。

至于原因，雙匯發(fā)展也將之歸結(jié)為全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，非洲豬瘟疫情，肉類(lèi)價(jià)格通脹等與今年上半年類(lèi)似的因素。

此外，雙匯發(fā)展的毛利率呈現(xiàn)逐年走低趨勢(shì)。2017年—2019年，雙匯發(fā)展肉制品業(yè)的毛利率分別為30.50%、30.29%、28.46%，屠宰業(yè)的毛利率分別為7.06%、9.95%、9.22%。今年上半年，肉制品業(yè)的毛利率雖然上升至30.20%，但屠宰業(yè)的毛利率進(jìn)一步下降至6.98%。

與此同時(shí)，2017年—2019年，肉制品業(yè)對(duì)雙匯發(fā)展?fàn)I收的貢獻(xiàn)率分別為44.93%、47.59%、41.72%，屠宰業(yè)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)率分別為60.27%、59.30%、64.83%。

也即占營(yíng)收四至五成左右的肉制品業(yè)是雙匯發(fā)展的主要利潤(rùn)來(lái)源，而占營(yíng)收六成左右的屠宰業(yè)對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)較小，出現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源倒掛現(xiàn)象。

今年5月，雙匯發(fā)展在接受投資者調(diào)研時(shí)表示，目前國(guó)家政策支持生豬養(yǎng)殖，各養(yǎng)殖企業(yè)加大養(yǎng)殖規(guī)模，將會(huì)提升生豬出欄量，降低生豬價(jià)格。按照目前的形勢(shì)，預(yù)計(jì)今年下半年豬價(jià)將會(huì)有所回調(diào)。同時(shí)，隨著生豬供應(yīng)量的回升，預(yù)計(jì)公司后期的屠宰量將持續(xù)恢復(fù)。

雙匯發(fā)展2020年上半年?duì)I收構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2020年半年報(bào)

擬發(fā)展肉雞和生豬養(yǎng)殖

或許由于現(xiàn)有的屠宰業(yè)和肉制品業(yè)難以繼續(xù)有效提振公司業(yè)績(jī)，就在半年報(bào)發(fā)布前兩天，雙匯發(fā)展發(fā)布《非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案(修訂稿)》，擬向不超過(guò)35名特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行募集資金不超過(guò)70億元。8月17日，雙匯發(fā)展公告表示，本次非公開(kāi)發(fā)行股票已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，但目前尚未收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的書(shū)面核準(zhǔn)文件，將在收到予以核準(zhǔn)的正式文件后另行公告。

具體來(lái)看，雙匯發(fā)展本次募集的70億元資金，將有33.3億元用于肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，13億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，9.9億元用于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，7.5億元用于中國(guó)雙匯總部項(xiàng)目。

長(zhǎng)久以來(lái)，雙匯發(fā)展都專(zhuān)注于生豬屠宰和豬肉制品銷(xiāo)售，此次大手筆將投入超40億元用于發(fā)展肉雞和生豬養(yǎng)殖略顯突兀。不過(guò)在今年5月回答投資者關(guān)于公司發(fā)展養(yǎng)殖，是否計(jì)劃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)，雙匯發(fā)展表示，公司發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)是為了加強(qiáng)前端成本控制的話語(yǔ)權(quán)，從而更好地控制原料成本，提高主業(yè)穩(wěn)定性，強(qiáng)化公司肉制品的競(jìng)爭(zhēng)力。

在發(fā)行預(yù)案中，雙匯發(fā)展進(jìn)一步表示，雖然公司畜禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)已具備一定規(guī)模，但與屠宰和肉制品主業(yè)對(duì)生豬、雞肉類(lèi)原材料的需求相比，仍存在較大差距，難以滿足主業(yè)發(fā)展需要。同時(shí)，肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施將提升公司肉類(lèi)產(chǎn)品的多元化，豐富產(chǎn)品品類(lèi)、滿足消費(fèi)市場(chǎng)需求。

至于補(bǔ)充流動(dòng)資金，雙匯發(fā)展表示，公司業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生較大資金需求，需要補(bǔ)充與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)的流動(dòng)資金以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要。同時(shí)過(guò)去幾年公司負(fù)債水平有所提升，截至今年一季度末，資產(chǎn)負(fù)債率為40.31%，補(bǔ)充流動(dòng)資金可降低資產(chǎn)負(fù)債率。

此外，雙匯發(fā)展還將投入7.5億元用于中國(guó)雙匯總部項(xiàng)目。據(jù)悉，新總部占地7.52萬(wàn)平方米，總投資10.56億元，其中土地出讓金1.56億元。雙匯發(fā)展表示，目前公司總部大廈使用年限已超過(guò)20年，隨著公司發(fā)展，現(xiàn)有辦公場(chǎng)所將無(wú)法滿足需求。

雙匯發(fā)展募集資金用途

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

資金用途引監(jiān)管關(guān)注

一方面是大手筆進(jìn)軍養(yǎng)殖業(yè)，同時(shí)興建新的總部大樓，一方面又需要大筆補(bǔ)充流動(dòng)資金，如此矛盾的行為也引來(lái)監(jiān)管的質(zhì)疑，詢(xún)問(wèn)雙匯發(fā)展關(guān)于資金方面的問(wèn)題。

此前，證監(jiān)會(huì)曾對(duì)雙匯發(fā)展下發(fā)《關(guān)于請(qǐng)做好雙匯發(fā)展非公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)發(fā)審委會(huì)議準(zhǔn)備工作的函》，要求雙匯發(fā)展說(shuō)明在賬上持有巨額貨幣資金的同時(shí)高比例分紅，而又申請(qǐng)?jiān)偃谫Y的原因及合理性等問(wèn)題。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，半年報(bào)顯示，截至今年6月末，雙匯發(fā)展賬上有貨幣資金45.99億元，交易性金融資產(chǎn)26.13億元，雖然有55.16億元的短期借款，包括31.42億元的信用借款及23.74億元的質(zhì)押借款，但信用借款的年利率為1.7%-3.915%，質(zhì)押借款的年利率僅為1.5%-3.37%。

雙匯發(fā)展在回復(fù)中表示，截至今年3月末，公司持有貨幣資金及結(jié)構(gòu)性存款合計(jì) 86.81億元，但未來(lái)公司已有明確計(jì)劃的支出將達(dá)75.71億元，將分別用于償還短期貸款、支付現(xiàn)金股利和支付經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付款項(xiàng)等方面。而為了應(yīng)對(duì)生豬及豬肉價(jià)格的波動(dòng)，維持穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公司需保證一定的資金儲(chǔ)備，以備日常經(jīng)營(yíng)資金需要。因此，本次募集資金在現(xiàn)有公司貨幣資金具有確定用途且未來(lái)支出較大的情況下，具有必要性。

至于分紅，2017—2019年，雙匯發(fā)展分別分紅36.30億元、47.84億元和33.19億元，分別占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的84.67%、97.4%和61.04%，三年累計(jì)現(xiàn)金分紅占可供分配利潤(rùn)的240.49%。雙匯發(fā)展在回復(fù)中表示，分紅符合公司章程的規(guī)定，且與公司的盈利水平、現(xiàn)金流狀況及業(yè)務(wù)發(fā)展需要相匹配。