引言：美豆播種進(jìn)度落后引發(fā)種植面積及單產(chǎn)下降擔(dān)憂，加上中美元首會(huì)唔后兩國(guó)貿(mào)易談判重啟，傳聞中國(guó)將采購(gòu)更多美國(guó)大豆，這也一度支撐美豆市場(chǎng)。不過(guò)天氣預(yù)報(bào)顯示短期美國(guó)中西部地區(qū)天氣整體良好，這將利于作物生長(zhǎng)，且南美大豆全部完成收割，全球大豆供應(yīng)龐大，疊加非洲豬瘟疫情造成中國(guó)生豬存欄量減少，美豆出口需求潛力受抑，這也導(dǎo)致美豆期價(jià)再度失守900美分關(guān)口，周一晚上芝商所旗下的CBOT大豆主力11月期約最終報(bào)收于897.75美分，較6月底小高位934.25美分跌逾3.9%。周四晚上美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）將攜最新月度供需報(bào)告登場(chǎng)，那么此次報(bào)告對(duì)美豆市場(chǎng)影響幾何？國(guó)內(nèi)油粕行情又該何去何從？

附圖：CBOT大豆期貨走勢(shì)圖

一、7月報(bào)告前瞻分析

分析師們平均預(yù)期，USDA報(bào)告中將調(diào)降美國(guó)2019年大豆產(chǎn)量預(yù)估至38.83億蒲式耳，相比之下，USDA6月預(yù)估值41.5億蒲式耳。同時(shí)也將調(diào)降美國(guó)2019/20年度大豆期末庫(kù)存至8.12億蒲式耳，相比之下，USDA6月預(yù)估值10.45億蒲式耳。

我們預(yù)計(jì)2018/19年度的陳豆供需數(shù)據(jù)不會(huì)有太大的調(diào)整。新作方面，USDA此前種植報(bào)告中預(yù)計(jì)2019年美國(guó)大豆實(shí)際種植面積8004萬(wàn)英畝，較早先預(yù)估的8460萬(wàn)英畝下降456萬(wàn)英畝，所以7月報(bào)告中種植面積和收獲面積都將根據(jù)此報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估（雖然usda官員稱(chēng)該種植面積數(shù)據(jù)有所失真，且稱(chēng)7月份起將重新調(diào)查14個(gè)州的農(nóng)作物種植面積，預(yù)計(jì)在8月12日公布更新的種植面積報(bào)告，這也意味著即使種植面積再次調(diào)整的話，最早也是8月報(bào)告中才會(huì)考慮的事情）。同時(shí)，由于天公不作美，今年美國(guó)播種進(jìn)度落后不僅導(dǎo)致種植面積下降，作物優(yōu)良率也是深受影響，數(shù)據(jù)顯示截止7月7日當(dāng)周美豆播種進(jìn)度96%，低于去年同期的100%；大豆優(yōu)良率53%，亦低于去年同期的71%。USDA有調(diào)降單產(chǎn)預(yù)估的可能（雖然說(shuō)按往年的規(guī)律來(lái)看，一般會(huì)在8-9月份調(diào)整單產(chǎn)預(yù)估）。在此狀況下，我們分別選取新豆單產(chǎn)三種調(diào)整情況，對(duì)7月份USDA報(bào)告的供需平衡做一個(gè)推演（如下表所示），美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨量、出口量均維持6月預(yù)估不變，收獲面積下調(diào)至7950萬(wàn)英畝，結(jié)果顯示，如果單產(chǎn)仍維持49.5蒲的話，則美新豆期末庫(kù)存下調(diào)至8.30億蒲式耳，這將稍高于此前市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)美豆走勢(shì)構(gòu)成不利影響。相反，如果單產(chǎn)下調(diào)至48.5蒲的話，則屆時(shí)期末庫(kù)存將至少下調(diào)至7.51億蒲式耳，這也低于此前市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)美豆價(jià)格構(gòu)成些許提振作用，而如果單產(chǎn)能進(jìn)一步下調(diào)至不高于47.5蒲的話，則屆時(shí)期末庫(kù)存將因此大幅下調(diào)至6.71億蒲式耳附近，一旦如此，屆時(shí)美豆期價(jià)出現(xiàn)明顯反彈。

附表1：

二、過(guò)去10年USDA7月報(bào)告產(chǎn)量、庫(kù)存調(diào)整趨勢(shì)及對(duì)CBOT大豆行情的影響

通過(guò)觀察過(guò)去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA7月供需報(bào)告公布當(dāng)天，CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有3年下跌，7年上漲，下跌概率30%，報(bào)告后的一周（包括報(bào)告公布當(dāng)天），CBOT大豆期價(jià)在過(guò)去10年間有5年下跌，5年上漲，下跌概率為50%。也就是說(shuō)從往年規(guī)律來(lái)看，USDA7月供需報(bào)告后芝商所旗下CBOT大豆期價(jià)漲多跌少。

附表2：

三：報(bào)告時(shí)的中國(guó)油粕基本面情況：

豆粕：因豬瘟持續(xù)蔓延下生豬存欄因而大降，疊加近期肉雞養(yǎng)殖虧損，均抑制粕類(lèi)消費(fèi)，導(dǎo)致6月迄今豆粕成交持續(xù)清淡，油廠豆粕庫(kù)存量繼續(xù)增加，截止7月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量92.47萬(wàn)噸，較上周的89.5萬(wàn)噸增加2.97萬(wàn)噸，增幅在3.32%，較去年同期127.21萬(wàn)噸減少27.30%。下周（第28周）油廠開(kāi)機(jī)率將回升至154萬(wàn)噸左右，而下游需求仍較疲軟，預(yù)計(jì)豆粕庫(kù)存還將小幅攀升。

附圖：豆粕庫(kù)存圖

豆油：油廠壓榨開(kāi)機(jī)率因豆粕脹庫(kù)“被動(dòng)”降低，國(guó)內(nèi)油廠上周的壓榨量周比大降18%至141萬(wàn)噸，加上豆油市場(chǎng)成交亦出現(xiàn)起色跡象，從而令國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存出現(xiàn)明顯下降，截至7月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量143.7萬(wàn)噸，較上周的148.335萬(wàn)噸降4.635萬(wàn)噸，降幅為3.12%，但較上個(gè)月同期142.88萬(wàn)噸增0.82萬(wàn)噸，增幅為0.57%，較去年同期的153萬(wàn)噸降9.3萬(wàn)噸降幅6.08%，五年同期均值124.14萬(wàn)噸。

附圖：豆油庫(kù)存圖

四、美豆后市展望及對(duì)中國(guó)油粕市場(chǎng)影響

美豆方面：美豆播種進(jìn)度落后引發(fā)種植面積及單產(chǎn)下降擔(dān)憂，我們針對(duì)供需報(bào)告中的單產(chǎn)預(yù)估三種調(diào)整情況之后的供需平衡做一個(gè)推演：如果單產(chǎn)仍維持49.5蒲的話，則美新豆期末庫(kù)存下調(diào)至8.30億蒲式耳，這將稍高于此前市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)美豆走勢(shì)構(gòu)成不利影響。相反，如果單產(chǎn)下調(diào)至48.5蒲的話，則屆時(shí)期末庫(kù)存將至少下調(diào)至7.51億蒲式耳，這也低于此前市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)美豆價(jià)格構(gòu)成些許提振作用，屆時(shí)美豆主力大概率將再度回升至900美分上方。甚至于，如果單產(chǎn)能進(jìn)一步下調(diào)至不高于47.5蒲的話，則屆時(shí)期末庫(kù)存將因此大幅下調(diào)至6.71億蒲式耳附近，屆時(shí)美豆期價(jià)將有更明顯反彈。

國(guó)內(nèi)油粕方面：

豆粕方面：第三季度大豆到港龐大，或接近2900萬(wàn)噸，且市場(chǎng)傳言因中美談判重啟，中國(guó)國(guó)企有可能恢復(fù)采購(gòu)美豆，豬瘟持續(xù)蔓延下生豬存欄因而大降，且近期肉雞養(yǎng)殖虧損，均抑制粕類(lèi)消費(fèi)，近段時(shí)間豆粕成交持續(xù)清淡，正因如此，沿海豆粕庫(kù)存不斷攀升，目前已突破至90萬(wàn)噸上方，供需面偏空拖累豆粕行情走低。不過(guò)，周四晚USDA月度供需報(bào)告將出，市場(chǎng)預(yù)期單產(chǎn)調(diào)低令新豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存降低，偏多報(bào)告預(yù)期給豆粕帶來(lái)利多支撐，有助于限制其短期繼續(xù)下跌空間，另外貿(mào)易戰(zhàn)仍有不確定性，商務(wù)部稱(chēng)中美若要達(dá)成協(xié)議，加征關(guān)稅需全部取消，雙方分歧仍在，且今年美豆播種面積降幅較大，美豆產(chǎn)區(qū)天氣又多變，本月下旬開(kāi)始美豆將進(jìn)入生長(zhǎng)關(guān)鍵期，天氣炒作仍可能重啟，屆時(shí)仍可能再度提振粕價(jià)上漲。繼續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)一步進(jìn)展及美產(chǎn)區(qū)天氣情況。

豆油方面：因豬瘟持續(xù)蔓延下生豬存欄因而大降，疊加近期肉雞養(yǎng)殖虧損，均抑制粕類(lèi)消費(fèi)，需求疲軟導(dǎo)致油廠出現(xiàn)豆粕脹庫(kù)現(xiàn)象，大豆壓榨開(kāi)機(jī)率也“被動(dòng)”大幅降低，加上豆油市場(chǎng)成交亦出現(xiàn)起色跡象，從而令國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存也明顯下降，截止7月5日當(dāng)周至143.7萬(wàn)噸周比減少3%。隨著豆油基本面略有好轉(zhuǎn)，且包裝油備貨有望在近期逐步啟動(dòng)，需求好轉(zhuǎn)預(yù)期令油廠提價(jià)意愿增強(qiáng)。加上中美貿(mào)易戰(zhàn)仍有不確定性，且今年美豆播種面積降幅較大，美豆產(chǎn)區(qū)天氣又多變，本月下旬開(kāi)始美豆將進(jìn)入生長(zhǎng)關(guān)鍵期，天氣炒作仍可能重啟，因此預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)豆油行情大概率將震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。