光明乳業(yè)股份有限公司(以下簡稱：光明乳業(yè))近期發(fā)布三季報顯示：前三季度營收、凈利潤呈現(xiàn)雙雙下滑窘境。

一方面，低溫巴氏奶限制其凈利潤上升;另一方面，投資收益持續(xù)虧損，光明乳業(yè)降價近30%出售其所持有的天津市今日健康乳業(yè)有限公司30%股權。

在面臨14年5次換帥的同時，老將黃黎明是否能抗住企業(yè)業(yè)績下滑的巨大壓力，這都需要時間考驗。

01業(yè)績慘淡：營收、凈利潤大幅下滑

前三季度，光明乳業(yè)實現(xiàn)總營收213.85億元，同比下降3.05%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.69億，同比下降16.98%;實現(xiàn)扣非凈利潤 2.82億元，同比下降15.72%。

其中第三季度，光明乳業(yè)實現(xiàn)總營收69.75億，同比下降10.50%;歸母凈利潤8803萬，同比下降52.18%;實現(xiàn)扣非凈利潤4020萬，同比下降71.08%。

不難看出，光明乳業(yè)第三季度營收及凈利潤都雙位數下滑加劇，前三季度凈利潤也大幅欠佳。

三季報并未披露營收、凈利潤下滑原因，光明牧業(yè)于中報表示，公司凈利潤比上年同期下降，主要原因是飼料成本上升，新建牧場租賃費用增加。

光大證券表示，考慮到疫情對終端動銷的影響，消費者需求恢復情況仍有待觀察。下調2022-2024年歸母凈利潤至6.63/7.54/8.64億元(較前次下調2.93%/3.83%/3.36%)。

同時，前三季度，光明乳業(yè)實現(xiàn)毛利率18.40%，同比下降20.44%。近五年(2017-2021年)，光明乳業(yè)毛利率依次為33.31%、33.32%、31.28%、25.81%、18.35%，呈逐年下降的趨勢。

毛利率下滑的同時，前三季度，光明乳業(yè)液態(tài)奶實現(xiàn)營收120.98億，占比56.57%，同比下降5.79%;其他乳制品、牧業(yè)產品、其他收入之和實現(xiàn)營收依次為60.03億、20.47億、12.37億，占比依次為28.07%、9.57%、5.79%。

國海證券表示，液體乳收入降幅環(huán)比第二季度有所縮窄，三季度全國多點散發(fā)的疫情及居民消費力不振等依舊對公司主營液奶業(yè)務帶來挑戰(zhàn)，以海外新萊特為主的其他乳制品業(yè)務的下滑拖累公司收入。

02低溫巴氏奶限制凈利潤，降價三成賣資產

光明乳業(yè)液態(tài)奶產品以低溫巴氏奶為主。2020-2021年，光明乳業(yè)低溫巴氏奶在中國低溫巴氏奶的市占額依次為13.7%、13.9%。

根據歐睿數據統(tǒng)計，2019年低溫鮮奶市場CR3分別為光明乳業(yè)(華東地區(qū)為主)、三元股份(深耕北京及周邊地區(qū))和新乳業(yè)(西南區(qū)域具備優(yōu)勢)，市占率分別為12%/9%/6%。同時基于低溫奶市場的整體前景向上，全國性企業(yè)伊利與蒙牛也在加速布局低溫奶市場。

2018年國家出臺《關于進一步促進奶業(yè)振興的若干意見》，明確重點生產巴氏殺菌乳、發(fā)酵乳、奶酪等乳制品，從政策上推動了低溫奶行業(yè)的發(fā)展。由于低溫奶行業(yè)對于運輸半徑和冷鏈物流提出了較高要求，所以冷鏈的成熟度對于低溫奶行業(yè)的發(fā)展有著重要意義。

浦銀國際表示，巴氏殺菌工藝，決定了低溫巴氏奶必須在低溫環(huán)境下生產、運輸及銷售，且保質期遠遠短于常溫奶(通常在7-10天左右)。這大幅限制了低溫奶銷售與生產之間的距離。浦銀國際認為，光明未來若要持續(xù)向全國擴張，仍需進一步配備更發(fā)達的冷鏈物流及更全國化的奶源布局。

根據中物聯(lián)冷鏈委及前瞻產業(yè)研究院披露，2014-2020年我國冷鏈物流市場規(guī)模由1500億元快速增長至3832億元，且呈持續(xù)增長態(tài)勢，冷鏈物流市場規(guī)模的向好發(fā)展為我國低溫奶行業(yè)的發(fā)展提供了堅實基礎。整體而言，低溫乳制品市場以區(qū)域化競爭為主，區(qū)域乳企自身的品牌和渠道優(yōu)勢短期來看難以被超越。

浦銀國際表示，如何在市場規(guī)模和盈利水平之間尋求平衡，是光明一直以來需要面對的主要挑戰(zhàn)。低溫液態(tài)奶對物流和倉儲有極高的冷鏈要求，因此，它的利潤率要低于常溫奶。這導致了光明的盈利水平相比對手處于較低的水平。過去10 年，光明的凈利潤率基本上維持在2-3%的范圍，低于伊利與蒙牛。

為擴大市場規(guī)模，光明乳業(yè)嘗試做出相應努力。中報披露，根據光明乳業(yè)奶源規(guī)劃總體要求，光明乳業(yè)全資子公司光明牧業(yè)將在安徽省滁州市定遠縣投資建設定遠牧場群項目，該項目設計規(guī)劃存欄4.75萬頭奶牛，總投資約24.93億元。

光明乳業(yè)表示，定遠牧場群項目建成后，將有效填補公司奶源缺口，提升奶源自給率和市場供應能力，可同時輻射光明乳業(yè)射陽、武漢、南京多地工廠日常生產所需，有效縮短原料奶產出加工的時間。

數據顯示，2020-2021年，光明乳業(yè)投資收益依次為616.35萬、-462.76萬;2022年前三季度，光明乳業(yè)投資收益為-865.84萬。

光明乳業(yè)近日發(fā)布第七屆董事會第五次會議決議公告宣布：董事會審議通過《關于光明牧業(yè)出讓今日健康30%股權的議案》。同意本公司全資子公司光明牧業(yè)有限公司以人民幣3031萬元為底價，在上海聯(lián)合產權交易所掛牌公開出讓其所持有的天津市今日健康乳業(yè)有限公司30%股權。

光明乳業(yè)于2015年8月時耗資4198.92萬元拿下該30%的股份，此次出售價比購入時降價近30%。

業(yè)內認為，此次低價出售股權與光明乳業(yè)投資收益持續(xù)虧損有關。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳向《港灣商業(yè)觀察》表示，光明乳業(yè)除了投資虧損，自身品牌的銷售也是不容樂觀，把問題歸結于疫情其實并不具備說服力，因為液態(tài)奶、乳制品的銷售收入都是往下走的，特別是在低溫奶市場遇到了頭部品牌入局的沖擊，所以整體挑戰(zhàn)非常大。

針對光明乳業(yè)投資收益為何一直處于虧損狀態(tài)及公司后續(xù)計劃如何解決該情況，《港灣商業(yè)觀察》聯(lián)系投資者關系部門后，并未得到相關回復。

03 較低凈利潤率之困，14年5次換帥

眾所周知，作為消費者耳熟能詳的乳業(yè)領域，歷來宣傳及營銷都顯得尤其重要。

近五年(2017-2021年)，光明乳業(yè)廣告宣傳營銷費率依次為3.5%、3.2%、2.9%、3.0%、3.2%。同行業(yè)可比公司伊利廣告宣傳營銷費率依次為12.1%、13.8%、12.2%、11.4%、11.4%，蒙牛廣告宣傳營銷費率依次為8.8%、10.6%、11.2%、9.4%、8.6%。

浦銀國際表示，光明乳業(yè)較低的凈利潤率，很大程度上限制了對品牌和市場的投放力度。相比伊利蒙牛，光明的廣告宣傳營銷費率要遠低于對手，絕對值水平更是如此。若光明乳業(yè)將廣告宣傳營銷費率提升到伊利的水平，則難以維持盈利水平。

同時，浦銀國際提出，與伊利蒙牛廣撒網贊助各種爆款綜藝與體育賽事不同，在有限的預算下，光明選擇贊助項目需要更為謹慎和精準。這對管理層的戰(zhàn)略與眼光提出了很高的要求。

然而，光明乳業(yè)管理層頻繁變動，14年間，公司歷經5次換帥。光明第一任董事長王佳芬于2008年卸任后，繼任總裁郭本恒于2015年貪腐落馬，隨后的董事長張崇建、總經理朱航明于2018年相繼離職，濮韶華于2021年10月27日宣布離職，并提名黃黎明接任董事長一位。

同時，光明乳業(yè)近幾年積極參與跨界活動，如和大白兔奶糖聯(lián)名推出“大白兔奶糖風味”鮮牛奶、大白兔冰淇淋;開設“光明悠焙”烘焙面包店;推出一系列紅色文創(chuàng)產品等。

然而，光明乳業(yè)跨界活動始終停留在試水階段，并未進一步深入發(fā)展。

林岳表示，頻繁換帥對公司的戰(zhàn)略和落地有一定影響，快消品牌需要有中長期的戰(zhàn)略規(guī)劃及產品研發(fā)布局，而戰(zhàn)略的搖擺和頻繁變化，一定程度上會讓企業(yè)走了彎路。各種五花八門的跨界營銷就是一個例子，常常會因為某些拍腦袋的決策而陷入混亂，跨界本身是很好的營銷手段，也是擴展消費群體和品牌曝光的有效途徑，但是跨界營銷需要回歸到公司策略上去，與中長期的部署有機結合，比如品類的擴展、新業(yè)務的延伸，或者商業(yè)模式的迭代，這樣才能獲得持續(xù)的收益。