當(dāng)潮水褪去的時(shí)候，才知道誰(shuí)在裸泳，皇氏集團(tuán)應(yīng)驗(yàn)了這句話。10月30日晚間，"水牛奶第一股"皇氏集團(tuán)發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.86%，但扣非凈利潤(rùn)虧損約3643.33萬(wàn)元。去年進(jìn)軍光伏以來(lái)，皇氏集團(tuán)股價(jià)一度拉升至五年內(nèi)最高的11.02元/股，但業(yè)內(nèi)始終對(duì)其光伏業(yè)務(wù)的持久性存疑。果不其然，今年皇氏集團(tuán)先是將營(yíng)收占比超四成的乳業(yè)子公司賣掉，又將曾經(jīng)十分看好的光伏電池業(yè)務(wù)出售，用以償債。主業(yè)增長(zhǎng)乏力下，多業(yè)化頻頻碰壁，皇氏集團(tuán)還有新故事講嗎?

"賣子"償債

財(cái)報(bào)顯示，皇氏集團(tuán)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為25.68億元，同比增長(zhǎng)24.86 %;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為1.75億元，同比增長(zhǎng)203.41%;扣除非經(jīng)常性損益后，反而虧損約3643.33萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，皇氏集團(tuán)原子公司"來(lái)思爾智能化乳業(yè)"轉(zhuǎn)讓"來(lái)思爾物流"10%股權(quán)，取得投資收益約303.12萬(wàn)元;轉(zhuǎn)讓子公司"來(lái)思爾乳業(yè)"和"來(lái)思爾智能化乳業(yè)"各約32.90%股權(quán)，取得投資收益約2.11億元;子公司"農(nóng)光互補(bǔ)(廣西)"轉(zhuǎn)讓"綠能科技"80%股權(quán)，取得投資收益約677.19萬(wàn)元。

實(shí)際上，被轉(zhuǎn)讓股份的"來(lái)思爾乳業(yè)"業(yè)績(jī)并不差。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021-2022年"來(lái)思爾乳業(yè)"實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別約為9.41億元、13.04億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別約為5270.63萬(wàn)元、3443.72萬(wàn)元。營(yíng)收分別約占當(dāng)年皇氏集團(tuán)總營(yíng)收的36.63%、45.11%，成長(zhǎng)空間極大。相繼賣出子公司股權(quán)，不禁令人費(fèi)解。對(duì)此，皇氏集團(tuán)給出的說(shuō)法是，進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化整合，為開(kāi)拓華東市場(chǎng)做準(zhǔn)備。

被出售的"綠能科技"也一度被皇氏集團(tuán)看好，其主要負(fù)責(zé)開(kāi)展TOPCon電池業(yè)務(wù)，但業(yè)績(jī)一直處于虧損狀態(tài)。2022年及2023年上半年，"綠能科技"實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別約為147.39萬(wàn)元、5416.59萬(wàn)元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別約為-232.48萬(wàn)元、-372.78萬(wàn)元?；适霞瘓F(tuán)表示，"從行業(yè)發(fā)展情況看，國(guó)內(nèi)TOPCon電池產(chǎn)能正加速釋放，產(chǎn)品單價(jià)較年初有了較大幅度下降。同時(shí)考慮到TOPCon電池屬于重資產(chǎn)投入，后續(xù)仍需要投入較大資金，公司決定將有限的資源投入到保障公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展的核心主業(yè)上，因此轉(zhuǎn)讓安徽綠能控制權(quán)"。

資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，或許是皇氏集團(tuán)頻頻"賣子"的真正原因。截至2023年9月30日?qǐng)?bào)告期末，皇氏集團(tuán)的總資產(chǎn)為53.5億元，同比下降9.54%;總負(fù)債為34.66億元，同比下降10.09%，負(fù)債率為64.79%，高于同期行業(yè)平均水平。

皇氏集團(tuán)成立于2001年，作為西南區(qū)域乳企，憑借特色乳品水牛奶發(fā)家，于2010年登陸資本市場(chǎng)。截至目前，乳業(yè)和光伏是對(duì)皇氏集團(tuán)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。

急于"瘦身"

皇氏集團(tuán)上市后頻頻跨界影視、房地產(chǎn)、信息、光伏，如今急于"瘦身"，在于業(yè)績(jī)壓力。

2014年，皇氏集團(tuán)收購(gòu)御嘉影視，進(jìn)軍影視產(chǎn)業(yè);2015年又收購(gòu)了文化傳媒公司盛世驕陽(yáng)、互聯(lián)網(wǎng)信息公司完美在線，入股動(dòng)漫幼教運(yùn)營(yíng)公司北廣高清;2017年收購(gòu)移動(dòng)信息服務(wù)商筑望科技。短短三年時(shí)間，皇氏集團(tuán)在多元化并購(gòu)上就花費(fèi)了20多億元。

多元化轉(zhuǎn)型之后，皇氏集團(tuán)的業(yè)績(jī)一度"飆升"。2016年，皇氏集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約為24.46億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為2.91億元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為成立以來(lái)新高。不過(guò)隨著新媒體版權(quán)市場(chǎng)巨變和影視行業(yè)遇冷，皇氏集團(tuán)業(yè)績(jī)驟降，2018年甚至出現(xiàn)6.16億元的巨額虧損。

從2016年至2021年六年時(shí)間，皇氏集團(tuán)一直在忙于剝離虧損業(yè)務(wù)，直至2022年重新回歸乳業(yè)賽道，業(yè)績(jī)才有所突破。

自2022年進(jìn)軍光伏后，皇氏集團(tuán)將N型TOPCon光伏電池作為了投資方向，并稱公司是基于現(xiàn)有政策出發(fā)，基于可行性調(diào)研選定的。TOPCon電池是一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，需要投入的資金非常大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年共有69家企業(yè)跨界到光伏產(chǎn)業(yè)，其中不乏海爾、美的、TCL等家電巨頭，也有中國(guó)燃?xì)狻⒅惺然ご罄小?

皇氏集團(tuán)所在的分布式光伏EPC和TOPCon項(xiàng)目更是內(nèi)卷嚴(yán)重。EPC業(yè)務(wù)技術(shù)含量和壁壘不高，處于光伏行業(yè)下游，利潤(rùn)率極低;TOPCon電池項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)、投資巨大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也高。

光伏歷經(jīng)兩年的高熱度，當(dāng)潮水褪去，企業(yè)必須考慮的還是利潤(rùn)和現(xiàn)金流。2023年10月10日，皇氏集團(tuán)宣布，注銷皇氏晶華(廣西)新能源科技有限公司，后者是皇氏集團(tuán)控股子公司皇氏農(nóng)光互補(bǔ)(廣西)于1月13日與晶華新能源有限公司合資成立?；适霞瘓F(tuán)表示，"基于公司整體戰(zhàn)略布局考慮，為整合及優(yōu)化公司現(xiàn)有資源配置，降低非乳業(yè)板塊的經(jīng)營(yíng)管理成本，經(jīng)公司與合作方協(xié)商，決定注銷皇氏晶華"。

乳業(yè)分析師宋亮認(rèn)為，"從發(fā)展角度來(lái)看，水牛奶適合做酸奶、做奶酪，作為小眾奶在中國(guó)市場(chǎng)有很好的前景。對(duì)于皇氏集團(tuán)來(lái)說(shuō)，要把一個(gè)產(chǎn)品做精做透，而且打造出網(wǎng)紅產(chǎn)品，把資金更多地用于主業(yè)方面，而不是去搞一些其他產(chǎn)業(yè)"。

百億漸遠(yuǎn)

2010年，皇氏集團(tuán)登陸深交所時(shí)，國(guó)內(nèi)A股中的乳企只有伊利、光明乳業(yè)和三元股份3家上市公司。當(dāng)皇氏集團(tuán)重回乳業(yè)賽道后，江湖已然變天。2023年前三季度，伊利營(yíng)收約970.91億元，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)乳企第一梯隊(duì);光明乳業(yè)營(yíng)收約206.64億元，三元股份營(yíng)收約61.5億元，處于第二梯隊(duì);皇氏集團(tuán)已然掉隊(duì)，只能夠到第三梯隊(duì)的門(mén)檻。

多元化轉(zhuǎn)型頻頻碰壁后，皇氏集團(tuán)在水牛奶行業(yè)也并非穩(wěn)居第一。水牛奶產(chǎn)業(yè)是廣西的特色優(yōu)勢(shì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，廣西奶水牛存欄量、水牛奶產(chǎn)量均排全國(guó)第一，因此聚集一批優(yōu)秀的水牛奶加工企業(yè)，例如百菲乳業(yè)、桂牛水牛乳業(yè)、壯牛水牛乳業(yè)、廣西石埠乳業(yè)等。

近年來(lái)隨著水牛奶的走紅，百菲乳業(yè)增長(zhǎng)迅猛，2020年、2021年?duì)I收分別為6.82億元、14.3億元。在今年天貓"雙11"熱銷榜中，百菲乳業(yè)旗下明星單品百菲酪位列第1名，桂牛水牛乳業(yè)旗下水牛牧場(chǎng)純牛奶位列第16名，皇氏集團(tuán)旗下一只水牛僅位列第17名。百菲乳業(yè)此前在新三板掛牌，2023年下半年已進(jìn)行輔導(dǎo)備案登記，擬沖擊上交所主板。

作為一家駐扎西南地區(qū)的乳業(yè)公司，皇氏集團(tuán)在其大本營(yíng)西南地區(qū)的經(jīng)銷商大幅減少。2023年半年報(bào)顯示，皇氏集團(tuán)經(jīng)銷商從3501家減少至1702家。其中1387家變動(dòng)是由于兩個(gè)子公司轉(zhuǎn)讓后，數(shù)據(jù)不再納入合并報(bào)表。拋開(kāi)這一因素后，西南地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量依然凈減少412家。

2021年12月19日，在迎接成立20周年之際，皇氏集團(tuán)發(fā)布了"百億級(jí)乳企"戰(zhàn)略規(guī)劃。距離2028年的百億乳業(yè)夢(mèng)還剩5年時(shí)間，無(wú)論是靠光伏還是乳業(yè)，目前對(duì)于皇氏集團(tuán)都是巨大考驗(yàn)。

宋亮表示，"對(duì)皇氏集團(tuán)來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)百億營(yíng)收的難度非常大，短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。首先要有一個(gè)大單品，皇氏集團(tuán)這么多年也嘗試做過(guò)一些大單品，但都不太成功;其次在現(xiàn)有基礎(chǔ)之上，還是要深耕市場(chǎng)，專注于乳業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展"。

對(duì)于乳品業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及未來(lái)在經(jīng)營(yíng)、控制成本將采取哪些舉措等問(wèn)題，北京商報(bào)記者通過(guò)郵件向皇氏集團(tuán)發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前未收到回復(fù)。

北京商報(bào)記者 孔文燮