近期，河北證監(jiān)局網(wǎng)站披露中金公司《關于君樂寶乳業(yè)集團股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導備案報告》，君樂寶IPO終于邁出實質性的一步。

其實，早在2019年7月，蒙牛乳業(yè)以40.11億元出售持有的君樂寶51%股權之時，業(yè)界就猜測君樂寶退出蒙牛系是為了上市鋪路。

直至2022年7月，君樂寶副總裁仲巖表示，成立于1995年的君樂寶，欲將在三十而立的2025年完成上市，并立下500億元的銷售目標。

根據(jù)此前河北省政府新聞報道，2021年君樂寶銷售額達203億元。

01 前塵往事

發(fā)展至今，君樂寶的成長離不開兩家公司的助力，即三鹿與蒙牛。

公開資料顯示，在君樂寶成立的第四年，彼時中國最大的奶粉生產商三鹿集團，以品牌+現(xiàn)金的方式入股君樂寶，合計獲得后者34%的股份。

君樂寶由此成為三鹿旗下生產液態(tài)奶的子公司，并更名為石家莊三鹿乳品有限公司。同時，還在君樂寶生產的酸奶包裝袋上，也打上“三鹿”商標。

受益于“靠山”強大的品牌效應，君樂寶迅速邁入發(fā)展快車道，在2008年做到中國酸奶市場第三名。

在此期間，君樂寶雖成為三鹿的加工廠，但在自己的酸奶產品上，君樂寶堅持使用單獨的流水線生產。本是無心之舉，卻在之后“毒奶粉”事件，為自己留了一條后路。

即便如此，惡性事件仍舊嚴重波及君樂寶的品牌信譽，被大眾視作“一丘之貉”。直至今日，仍有許多消費者存在“三鹿改名君樂寶”的認知誤區(qū)。

為了徹底撇清關系，2009年君樂寶分別以2500萬回購三鹿所持有的17%君樂寶股權，890萬回購君樂寶樂時乳業(yè)22%股權，并分別改名為君樂寶、貝蘭德。

或在此時，創(chuàng)始人魏立華就產生了獨立上市的想法。只是，那個時候生存遠比上市更重要。

“毒奶粉”風波使乳制品市場監(jiān)管整體趨緊，彼時乳企大多面臨兩個選擇：整合，或被淘汰。于是，急于脫困的君樂寶選擇投奔蒙牛這棵“大樹”。

2010年11月，蒙牛集團斥資4.69億元收購君樂寶51%的股權，成為控股股東。當時君樂寶有著華北地區(qū)最大的酸奶生產基地，在全國低溫酸奶市場上排名第四，僅次于蒙牛、伊利、光明。

與蒙?！盃渴帧钡?年間，君樂寶不僅成功脫離求生之困，且根據(jù)此前披露數(shù)據(jù)，君樂寶年銷售額由2010年的12.6億擴至2019年的約163億元，翻了10余倍。

意料之中，羽翼漸豐的君樂寶開始渴求“單飛”。2019年11月，蒙牛正式宣布完成與鵬?；?、君乾管理出售君樂寶51%股權的交割工作，君樂寶創(chuàng)始人魏立華升至第一大股東。

值得一提的是，蒙牛出售君樂寶的承接方之一為鵬海基金，具有河北省國資委背景。2020年初，河北省奶業(yè)振興工作領導小組發(fā)布的《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》中，明確提出要“支持君樂寶主板上市，拓展融資渠道”。

企查查顯示，自2020年以來，君樂寶共經歷過4輪融資，包括紅杉中國、平安創(chuàng)投、春華資本、弘章資本、高瓴資本、中央企業(yè)鄉(xiāng)村產業(yè)投資基金等明星股東。

02 矢在弦上，不得不發(fā)

君樂寶單飛，資本入局，魏立華開啟長達數(shù)年的上市布局。在失去蒙牛技術、渠道與奶源等資源支持，君樂寶開始大肆收并購擴張。

公開數(shù)據(jù)顯示，2021年，君樂寶投資奶酪企業(yè)思克奇食品科技(上海)有限公司;2022年1月，斥資2億元收購皇氏集團子公司云南來思爾乳業(yè)、來思爾智能化各20%股權;2022年8月，與銀橋乳業(yè)簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，擬收購后者核心經營性資產。

進入2023年，君樂寶繼續(xù)加速資本擴張之路，并在此期間向著多元化戰(zhàn)略激進，先后布局奶酪、現(xiàn)制茶飲、益生菌等諸多板塊。

2023年初，收購上海酪神世家10%的股份，這也被業(yè)內視為君樂寶進軍奶酪市場的信號;5月，繼續(xù)加購云南來思爾乳業(yè)、來思爾智能化，成為兩家公司控股股東，各持有57.89%股權;8月，對銀橋乳業(yè)持股增至80%，進一步增大在西北地區(qū)影響力;11月，取得現(xiàn)制酸奶品牌茉酸奶30%股權;12月，宣布戰(zhàn)略入股益生菌企業(yè)一然生物。

目前，君樂寶在河北、河南、江蘇、吉林等地建有25個生產工廠、25個現(xiàn)代化大型牧場，業(yè)務范圍包括嬰幼兒奶粉、酸奶、低溫鮮奶、常溫液態(tài)奶及奶牛育種、牧業(yè)、草業(yè)等板塊。

有分析認為，君樂寶目前的核心任務是保持營收、利潤的增長，有益于上市估值?，F(xiàn)在并購標的估值較低，對君樂寶來說是收購良機?！叭糇灾魍卣沟脑挸杀靖撸运麄円ㄟ^收購來實現(xiàn)全國的布局。建立全國市場布局也是為了打實基礎，上市也更穩(wěn)”。

但實際上，君樂寶的利潤增長情況還只能打一個問號。

目前，君樂寶的支柱產業(yè)已從酸奶變?yōu)?a>奶粉。根據(jù)君樂寶披露數(shù)據(jù)顯示，君樂寶旗下的奶粉業(yè)務銷售收入已超150億元，營收占比由2015年近10%升至2021年75%一線。

2014年，君樂寶嘗試進軍奶粉領域時，其實還未從“毒奶粉”陰影走出，只能選擇使用“低價策略”攻占市場，被稱為是奶粉業(yè)的“價格屠夫”。但長期的“低價策略”又因“低利潤率”備受詬病，且沖高困難。

蒙牛年報顯示，2017年至2018年，君樂寶凈利潤分別為2.25億元、3.79億元，但凈利潤率僅為2.5%、3.2%。當時蒙牛整體的凈利潤也因此受到拖累，兩年的利潤率分別為3.38%、4.64%。而在同時期，伊利的利潤率已達到8.89%、8.17%。

蒙牛出售君樂寶股權后，還曾對外表示：“未來收購標的的利潤必須高于君樂寶”。

此外，因為三鹿的前車之鑒，家長對于食安問題更加敏感，價格低廉已無法打動消費者。據(jù)尼爾森披露的嬰幼兒奶粉數(shù)據(jù)，按線下銷售額計算，2023年前9個月，“最貴奶粉”中國飛鶴的市場份額為23%，而君樂寶為9%。

君樂寶要想保障下游產品安全，必須從上游奶源抓起，這也是君樂寶大肆收并購的原因之一。

在奶源爭奪戰(zhàn)中，底蘊深厚的大型乳企受益良多，例如蒙牛、伊利目前聯(lián)手瓜分了全國約40%的奶源。據(jù)相關統(tǒng)計，2020年至2021年，君樂寶的奶源自給率為50%，可見奶源自給并不算充足。

然而，“激進”的擴張，已對君樂寶的財務健康產生反噬。

根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年間，君樂寶的資產負債率持續(xù)在70%以上。同時，皇氏集團此前發(fā)布的轉讓子公司公告顯示，2020年君樂寶的資產負債率已漲至88.21%，2022年率雖有所下滑，但依舊在77.63%的高位。

放在行業(yè)中對比，2022年，蒙牛乳業(yè)資產負債率為57.52%，伊利股份為58.66%，中國飛鶴為28.27%。

可想而知，在經過2023年的一系列資本擴張后，君樂寶資產負債率恐會再次拉高，且未來或將繼續(xù)擴張步伐，更需要大量資金支持。

君樂寶的上市之行，已是矢在弦上，不得不發(fā)。

03 存量競爭，壓力不斷

硬仗在即，但君樂寶似乎已失去先行優(yōu)勢。

自2019年起，乳企迎來上市潮，期間中國飛鶴、李子園、熊貓乳品、陽光乳業(yè)等已先后成功上市。同時，還有溫氏乳業(yè)、完達山、衛(wèi)崗乳業(yè)等老牌區(qū)域性乳業(yè)，以及認養(yǎng)一頭牛、澳亞牧場這樣的新興乳企，沖擊著資本市場。

其中，完達山在上市之路奔跑了20年，曾4次沖擊資本市場。2023年6月，北大荒電子招標平臺發(fā)布公告顯示，終止完達山IPO輔導項目，再度折戟。期間，完達山已逐漸脫離中國乳業(yè)第一陣營。

趕了個晚集的君樂寶，即便順利完成上市，在存量競爭時代下，未來發(fā)展依然令人憂心。

有分析表示，君樂寶本質上仍是地域品牌，是三鹿在華北地區(qū)衣缽的繼承者?！澳壳捌渲饕鎸Φ膯栴}還是品牌力不足、企業(yè)經營的半徑有限，不是一個真正的全國性品牌，且產品力也相對中規(guī)中矩”。

實際上，在“低利潤率”的困擾下，君樂寶也有過沖高嘗試。

但低廉奶粉形象早已深入人心，君樂寶只能在新品類探索高端化。例如2019年推出的高端低溫鮮牛奶品牌“悅鮮活”，以及2022年推出“臻唯愛”系列高端羊奶。

但是，細分賽道競爭壓力依舊不小，且高端市場已被巨頭大面積占領。例如在君樂寶推出“悅鮮活”之后，蒙牛也推出對標鮮奶品牌“每日鮮語”。此外，近些年各大品牌持續(xù)上演“價格戰(zhàn)”，君樂寶沖高之路更加舉步維艱。

如今，中國乳制品行業(yè)整體呈現(xiàn)“全國化寡頭競爭+區(qū)域差異化競爭”的市場格局。伊利、蒙牛、光明、飛鶴是第一梯隊，且伊利、蒙牛兩大巨頭占據(jù)超5成的市場份額，而君樂寶則位居第二梯隊。

魏立華曾形容，做企業(yè)、做品牌，就是一場馬拉松，需要的是耐力而不是爆發(fā)力。但在沖向資本市場的這場賽事中，魏立華已跑了近30年。

如今君樂寶終于官宣上市計劃，行業(yè)內外都對君樂寶有著超高期待。在面對2025年完成上市及500億的銷售目標，還剩下兩年時間，不知君樂寶能否“爆發(fā)小宇宙”，還需拭目以待。