導(dǎo)讀：2023年報中，伊利董事長潘剛領(lǐng)取的薪酬為2179.32萬元，同比減少15.29%，回到了2020年的水平。

32歲就已執(zhí)掌伊利的傳奇人物，迎來了新的挑戰(zhàn)。

數(shù)讀商業(yè)原創(chuàng)

作者 | Yoking

2023年報中，伊利董事長潘剛領(lǐng)取的薪酬為2179.32萬元，同比減少15.29%，回到了2020年的水平。

這位執(zhí)掌伊利22年的乳業(yè)大佬，用這種方式，接納了伊利業(yè)績不及預(yù)期的現(xiàn)實，展示了熬過低谷的決心。

伊利依然是龍頭，只不過這個乳業(yè)帝國的統(tǒng)治力出現(xiàn)了松動，潘剛正在防微杜漸。

帝國的煩惱

單純看業(yè)績，伊利依然是非常優(yōu)質(zhì)的白馬股。

報告期內(nèi)，伊利實現(xiàn)營收1257.58億元，同比增長2.49%。從1993年以來，伊利的營收始終保持了增長，已經(jīng)連續(xù)維持了31年，這是項非常了不起的成績。作為國內(nèi)乳業(yè)唯一一家營收破千億的巨頭，伊利依然是中國乳業(yè)第一、亞洲乳業(yè)第一、全球乳業(yè)五強，龍頭地位非常穩(wěn)固。

去年，伊利的三項業(yè)務(wù)都保持著正向增長。伊利液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入855.4億元，同比增長0.72%;奶粉及奶制品業(yè)務(wù)營收為275.98億元，同比增長5.09%;冷飲業(yè)務(wù)營收106.88億元，同比增長11.72%。

最突出的還是利潤，2023年，伊利的利潤首次突破了百億，同比增長10.58%，實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。今年一季度，伊利凈利潤59.23億，同比大幅增長63.84%，是非常驚艷的表現(xiàn)。一季度的凈利潤率高達18.34%，比上一年同期大漲7.5個百分點。

2021年以來，伊利股份逐漸將發(fā)展重心從單純追求規(guī)模增長向凈利潤率提升傾斜，從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，伊利很好地完成了部分目標。

之所以說部分目標，是因為伊利的一項關(guān)鍵指標沒能完成。

按照此前披露的計劃，伊利在2023年的營收目標是1355億元，利潤總額125億元。而實際上伊利只完成了93%，不僅如此，伊利還下調(diào)了2024年的營收目標，將其降至1300億元，將利潤總額提升至147億元。也就是說，2023年定下的目標，可能要到2025年才能實現(xiàn)。

今年一季度，伊利實現(xiàn)營收325.8億，同比下滑2.58%，伊利已經(jīng)連續(xù)兩個季度同比下滑，上次出現(xiàn)下滑還是2020年一季度，而當時主要受疫情影響;再往前追溯則是2016年。與競爭對手蒙牛相比，后者在去年實現(xiàn)營收986.2億，同比增長6.51%。

在經(jīng)歷了30多年的增長后，伊利陷入了增速的煩惱。

液態(tài)奶的低迷周期

拆解營收的構(gòu)成可以看出，主營業(yè)務(wù)液態(tài)奶是影響營收增長的關(guān)鍵原因。

2023年，伊利液體乳產(chǎn)品營收855.4億元，較上期增長0.72%，低于整體的營收增速，與上一期幾乎持平。與之相比，奶粉及奶制品收入 275.98 億元，同比增長5.09%;冷飲產(chǎn)品營收106.88億元，同比增長11.72%。根據(jù)券商研報，一季度，伊利液態(tài)奶營收202.61億元，下滑幅度更是達到6.8%，液態(tài)奶成為拖累增速的業(yè)務(wù)。

財報中提到，因銷量上升增加收入21.9億元;因銷售價格變動減少收入17.91億元。一正一反，側(cè)面表明，液體乳的銷售價格有所下降，促使銷量上升。

液體乳是伊利的主營業(yè)務(wù)，去年營收占比68%，這項數(shù)據(jù)的低迷，可能是伊利焦慮的主要來源。

這與大環(huán)境有著密切關(guān)系，奶業(yè)發(fā)展階段性過剩，消費需求不振，奶源消化壓力持續(xù)加大。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2022年-2023年，乳制品全渠道收入同比增速分別為-6.50%、-2.40%，連續(xù)兩年處于萎縮狀態(tài)。華鑫證券研報中也提到，行業(yè)市場價格戰(zhàn)激烈，原料奶價格與牛只銷售價格階段性下行。原奶價格自2022年初的4.2 元/千克持續(xù)下調(diào)，截至2024年5月，原奶價格已下跌至3.4 元/千克，疊加牛肉價格走低，上游奶牛養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)營/出清壓力增加。

下游同樣不輕松，2023年，伊利股份經(jīng)銷商數(shù)量同比減少425家至1.95萬家。2024年一季度，經(jīng)銷商總數(shù)量已降至1.84萬家，又減少了1100家，可見其渠道壓力。

過去幾年，伊利與蒙牛兩大巨頭開始構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈模式。2015年，伊利將全資子公司優(yōu)然牧場分拆獨立運營，2021年，優(yōu)然牧場成功在港交所上市。2022年9月，伊利認購中地乳業(yè)，成為其第二大股東。

潘剛表示，因為需求恢復(fù)偏弱，疊加原奶供給偏多的影響，公司通過主動調(diào)整出貨節(jié)奏來消化渠道庫存。在上游端，伊利收購的多余原奶并沒有都做成產(chǎn)品，而是部分自行噴粉消化，同時引導(dǎo)上游養(yǎng)殖業(yè)調(diào)整規(guī)模結(jié)構(gòu)，推動行業(yè)恢復(fù)供需平衡。這種模式體現(xiàn)了伊利的社會責任意識，但同時意味著伊利要承擔更大的成本和損失，2023年伊利股份共計計提資產(chǎn)減值損失15.26億元。

潘剛預(yù)測，2024年下半年，上游原奶的過剩情況會開始逐步緩解。

除了大環(huán)境，伊利液態(tài)奶業(yè)務(wù)看到天花板也是現(xiàn)實情況。

伊利液態(tài)奶主要包含常溫、低溫白奶和酸奶、乳飲料等，大單品以金典、安慕希、伊利暢輕等為主，這些品牌已經(jīng)非常成熟。最近三年，伊利液態(tài)奶業(yè)務(wù)連續(xù)三年維持在850億元附近，根據(jù)尼爾森與星圖第三方市場調(diào)研數(shù)據(jù)綜合顯示，伊利液態(tài)類乳品零售額市占份額為31.6%，而在2022年為33.4%，減少了1.8個百分點，回到了2018年的水平。

伊利的市場份額已經(jīng)很高，擴大份額的難度極大，更多是跟隨行業(yè)的β增長，自身的份額也會隨著競爭對手的創(chuàng)新式打法而波動。守江山總是困難的，所有目光都集中在龍頭身上，稍有風吹草動便會放大。

上月，“天價奶”把伊利推上風口浪尖。一位司機發(fā)布視頻稱，其運送伊利牛奶時，因部分牛奶外包裝變形，被伊利中轉(zhuǎn)站要求賠償2000余元，賠付后最終只帶走三箱牛奶。這起事件直接影響了伊利的口碑和銷量。蟬媽媽平臺顯示，伊利官方旗艦店在抖音直播間的銷售額，從5月26日的250萬，跌到了6月1日的2.5萬。

液態(tài)奶增速乏力、份額下滑，讓伊利的乳業(yè)帝國出現(xiàn)了小小的缺口。

奶粉和冷飲是提升增量、彌補缺口的關(guān)鍵。

難念的經(jīng)

從增速看，這兩項業(yè)務(wù)的確是伊利增速的重要推動力。

相比蒙牛，伊利的營收結(jié)構(gòu)顯然更加合理，其奶粉及奶制品業(yè)務(wù)占比已經(jīng)達到22%，冷飲業(yè)務(wù)達到8.5%。有明顯的第二和第三曲線。而蒙牛高度依賴液態(tài)奶業(yè)務(wù)，占比84.5%。

伊利提出了奶粉業(yè)務(wù)“2022年市占率第二、2025年行業(yè)第一”的發(fā)展目標。得益于深厚的底蘊，伊利有嬰幼兒配方奶粉“金領(lǐng)冠”、兒童奶“QQ星”以及成人奶粉“欣活”等品牌。并通過外部并購，拿下了羊奶第一品牌澳優(yōu)乳業(yè)。

過去幾年間，伊利奶粉及奶制品業(yè)務(wù)一直保持著快速增長，在短短5年間翻了兩番。

年報顯示，2023年伊利嬰幼兒配方奶粉零售額市占份額為16.2%，較上年提升了1.6個百分點;成人奶粉零售額市占份額為23.3%，居細分市場第一。在財報會上，潘剛還拿奶粉業(yè)務(wù)的表現(xiàn)作類比，用以彰顯伊利當前的陣痛和對未來的信心。他表示，“就像前幾年伊利對奶粉業(yè)務(wù)渠道調(diào)整，盡管當時對公司短期業(yè)務(wù)產(chǎn)生一些影響，但是調(diào)整完成后，奶粉業(yè)務(wù)開始穩(wěn)步增長?！笨梢娖鋵τ谀谭奂澳讨破窐I(yè)務(wù)的肯定。

不過，在2023年，伊利奶粉及奶制品業(yè)務(wù)也面臨著增速問題。5%的增速雖然可圈可點，但跟過往相比還是有明顯降速。2024年第一季度銷售收入74.3億元，同比下滑0.2%，出現(xiàn)了罕見的負增長。對此，伊利表示，新國標發(fā)布后，未通過配方注冊的奶粉品牌開始加速出清庫存，而公司主動控制了出貨節(jié)奏。“從今年二季度開始，預(yù)計公司嬰兒粉在報表端就會有所改善;預(yù)計全年的收入會有不錯的增長，市場份額也會繼續(xù)提升”。

奶粉及奶制品業(yè)務(wù)面臨的長期問題也是行業(yè)β增長乏力。嬰幼兒增量減少，市場在萎縮，競爭大概率會更加慘烈，考慮到伊利已經(jīng)在成人奶粉拿下23.3%的份額，伊利在奶粉及奶制品業(yè)務(wù)上的增量空間也將陷入艱苦的競爭。

冷飲是伊利比較積極的業(yè)務(wù)。根據(jù)財報，伊利成為中國冰淇淋市場上首個突破百億的冷飲品牌，其冷飲業(yè)務(wù)市場份額保持市場第一，連續(xù)29年穩(wěn)居全國冷飲行業(yè)龍頭地位。連續(xù)29年第一還能實現(xiàn)兩位數(shù)增長，足以見得伊利冷飲業(yè)務(wù)的成功。

最近幾年，供過于求、質(zhì)價比消費的勢頭越來越明顯，網(wǎng)紅高端品牌鐘薛高陷入經(jīng)營危機，國產(chǎn)冰淇淋高端化遇到了阻礙，市場正重回5元時代。伊利、蒙牛、和路雪與雀巢等頭部品牌會更加受益。伊利旗下的巧樂茲、冰工廠、伊利牧場均進入行業(yè)前五;新進品牌甄稀連續(xù)三年增速超過60%。

不過，由于冷飲普遍具有季節(jié)性，其整體規(guī)模很難與液態(tài)奶和奶粉相比。而且，冷飲的波動性很大，受氣候和天氣影響明顯。今年，由于天氣變化，冷飲普遍面臨去庫存壓力。有媒體報道，有頭部品牌告知經(jīng)銷商，原本定下的銷售任務(wù)完成70%就可以。而經(jīng)銷商普遍采取了低價促銷，以清掉庫存。這項業(yè)務(wù)很難撐起千億的大盤。

相比于其他品牌，伊利整體經(jīng)營更加穩(wěn)健，利潤表現(xiàn)更好，依然是那個短期內(nèi)難以被撼動的龍頭。只不過，增速趨于平緩成為當下最大的煩惱，也讓競爭對手看到了伊利乳業(yè)帝國的疲態(tài)。作為32歲執(zhí)掌伊利的傳奇人物，潘剛又迎來了新的挑戰(zhàn)。